净利润增长52%，彰显长销图书运作实力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 净利润增长52%，彰显长销图书运作实力 事件 公司于1月28日公布2017年业绩预增公告，预计全年实现归母净利润2.31亿元，同比增长52.01%，扣非归母净利润2.00亿元，同比增长47.87%。非经常性损益影响3066万元，其中闲臵资金理财收益2627万元，政府补助2535万元。 点评 ■长销经典市场热度不减，公司对图书的运作能力持续验证。（1）公司三大长销作品《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》在2017年继续展现强大市场竞争力，在开卷年度虚构类畅销书榜中分列第1、第4、第5，其中《解忧杂货店》连续两年排名榜首。经典作品持续热卖，受益于作者东野圭吾知名度攀升、受众范围扩大，除口碑传播、媒体传播等自然发酵因素外，2017年《嫌疑人X的献身》、《解忧杂货店》改编电影的相继上映也起到重要催化作用，加之公司与当当网等平台在图书营销推广上的持续运作，使东野及其作品的影响力再上新台阶。（2）2017年公司还推出马尔克斯《百年孤独》50周年纪念版、东野圭吾《秘密》精装典藏版等长销经典的全新版本，均持续占据开卷月榜Top30，进一步验证了公司对于经典作品的长线运作能力。 ■2、畅销新作持续贡献增量，产品节奏稳健。（1）2017年公司新推出的《人民的名义》（代理发行，开卷虚构类畅销书排名第9）、《圣女的救济》等图书均为年内畅销作品，2018年伊始推出的东野圭吾新作《假面山庄》迅速登上开卷周榜前五，均表明公司具备持续推出畅销新作的实力，同时能够良好地把握新作节奏，实现图书产品的有序叠加。（2）在产品储备方面，公司自2006年以来陆续签下东野圭吾60余部作品，目前仍有大量作品尚未在国内出版（资料来源：投资者交流会），而《恶意》、《彷徨之刃》等多部已出版作品仍具有口碑发酵的空间，有望在适当的策划、营销助力下继续释放影响力。 ■3、从行业看公司：实体书市场持续高景气，长周期图书愈受青睐。（1）根据开卷图书零售市场报告，2017年国内图书零售市场总规模为803亿，同比增长14.55%，增速较去年提高2.2个百分点，实体书销售继续保持强劲增长势头。民营图书公司中，博集天卷、新经典、磨铁仍为码洋占比前三强，分别为1.55%、1.36%、1.29%，行业领先地位巩固，有望持续受益于图书市场的高景气度。（2）总量增长中的结构性变化同样值得关注。据开卷统计，近年来畅销书三大榜单的Top10图书中，上市三年以上的图书占比不断提升，2017年已达19种，为历年来最多。我们认为在休闲时间愈发碎片化的社会环境下，读者出于时间成本的考虑，对于实体书的选择或更趋谨慎，经过大众Tabl e_Title 2018年01月29日 新经典（603096.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 平面媒体 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 78.44元 股价（2018-01-29） 62.57元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 8,425.68 流通市值（百万元） 2,087.34 总股本（百万股） 134.66 流通股本（百万股） 33.36 12个月价格区间 31.03/73.32元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.86 -7.48 -11.52 绝对收益 -6.99 -4.37 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 新经典：以匠人之姿塑图书经典，携版权之利谱业绩新篇/焦娟 2017-10-19 -26%-2%22%46%70%94%118%2017-022017-062017-10新经典 平面媒体 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 口碑检验的作者及其经典作品会更受欢迎，而这一趋势将使新经典这类拥有畅销作者/作品储备、具备长周期图书运作能力的公司发挥优势、进一步扩大市占率，强化头部地位。 ■版权运营稳健推进，实体书店运营提升品牌影响。（1）据公告，公司已储备古龙《欢乐英雄》、路遥《人生》电影改编权，张爱玲《红玫瑰与白玫瑰》、高阳《慈禧全传》电视剧改编权等独家版权，目前正稳步推进《欢乐英雄》项目。（2）公司公告2017年收购知名书店品牌PageOne在大陆的实体店、商标及域名，战略布局实体书店经营业务。收购完成后的首家新店已于2017年12月在北京前门商圈开业（资料来源：搜狐文化）。当前书店盈利性不强，公司更看重其线下入口及品牌塑造价值，借此搭建与读者的沟通渠道，增强公司在消费端的品牌影响力。 投资建议：公司在销图书生命周期长，且不断推出畅销新品，业绩持续增长的确定性较高；数字出版、版权运营新业务逻辑清晰，空间大，可提供长期业绩弹性。预计公司2018/2019年净利润分别为3.02/4.03亿元，对应当前股价PE28、21倍。考虑到公司成长性且在A股具有稀缺性，我们给予2018年35倍目标PE，目标价78.44元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：对单一作者依赖过大，选题偏差导致图书适销性不佳，影视剧回报不及预期造成投资损失。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 881.4 852.7 970.3 1,208.3 1,491.0 净利润 130.1 151.9 221.0 301.5 402.8 每股收益(元) 0.97 1.13 1.64 2.24 2.99 每股净资产(元) 4.03 4.94 6.48 8.17 10.46 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 64.8 55.5 38.1 27.9 20.9 市净率(倍) 15.5 12.7 9.7 7.7 6.0 净利润率 14.8% 17.8% 22.8% 25.0% 27.0% 净资产收益率 24.0% 22.8% 25.3% 27.4% 28.6% 股息收益率 0.0% 0.6% 0.6% 0.9% 1.1% ROIC 32.7% 45.9% 70.9% 90.5% 92.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/新经典 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 881.4 852.7 970.3 1,208.3 1,491.0 成长性 减:营业成本 606.1 540.6 560.9 658.9 768.9 营业收入增长率 14.8% -3.3% 13.8% 24.5% 23.4% 营业税费 0.2 0.7 0.6 0.8 1.0 营业利润增长率 35.2% 20.5% 47.9% 38.1% 34.8% 销售费用 76.2 72.0 81.2 101.5 125.1 净利润增长率 33.2% 16.7% 45.5% 36.4% 33.6% 管理费用 41.9 40.6 46.2 57.5 71.0 EBITDA增长率 35.5% 19.8% 43.6% 37.7% 34.4% 财务费用 0.5 0.7 -7.5 -9.9 -13.5 EBIT增长率 35.5% 20.6% 43.6% 38.3% 34.8% 资产减值损失 5.7 12.0 9.0 9.0 9.0 NOPLAT增长率 33.6% 18.1% 43.6% 38.3% 34.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -16.0% -7.0% 8.3% 31.7% -3.6% 投资和汇兑收益 12.3 10.2 10.5 10.8 11.1 净资产增长率 23.9% 17.4% 30.7% 26.0% 27.9% 营业利润 163.0 196.3 290.4 401.2 540.7 加:营业外净收支 17.9 16.2 18.7 20.7 22.7 利润率 利润总额 180.9 212.5 309.2 421.8 563.4 毛利率 31.2% 36.6% 42.2% 45.5% 48.4% 减:所得税 44.4 55.4 80.7 110.0 147.0 营业利润率 18.5% 23.0% 29.9% 33.2% 36.3% 净利润 130.1 151.9 221.0 301.5 402.8 净利润率 14.8% 17.8% 22.8% 25.0% 27.0% EBITDA/营业收入 18.9% 23.4% 29.6% 32.7% 35.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 18.5% 23.1% 29.2% 32.4% 35.4% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 276.2 401.2 592.8 729.0 1,066.7 固定资产周转天数 7 5 1 0 -1 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 125 110 97 98 90 应收帐款 79.3 84.7 110.2 127.4 168.9 流动资产周转天数 243 302 323 334 343 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 38 35 36 35 36 预付帐款 79.6 76.8 89.0 103.7 122.4 存货周转天数 54 65 52 53 48 存货 135.5 174.5 108.3 246.7 154.3 总资产周转天数 261 323 341 348 353 其他流动资产 92.2 31.2 70.0 64.4 55.2 投资资本周转天数 142 129 114 110 100 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 21.6 32.6 32.6 32.6 32.6 ROE 24.0% 22.8% 25.3% 27.4% 28.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 19.2% 19.1% 22.4% 23.7% 25.9% 固定资产 17.4 5.8 1.8 -2.2 -6.2 ROIC 32.7% 45.9% 70.9% 90.5% 92.6% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 0.4 0.0 -0.0 -0.0 -0.0 销售费用率 8.6% 8.4% 8.4% 8.4% 8.4% 其他非流动资产 7.6 14.5 13.6 13.8 13.6 管理费用率 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 资产总额 709.9 821.2 1,018.4 1,315.4 1,607.5 财务费用率 0.1% 0.1% -0.8% -0.8% -0.9% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 13.4% 13.3% 12.4% 12.3% 12.2% 应付帐款 72.6 81.2 58.3 117.4 80.8 偿债能力 应付票据 5.8 - 5.7 1.2 6.7 资产负债率 16.0% 14.7% 10.1% 12.3% 8.2% 其他流动负债 34.8 39.9 38.7 43.7 44.7 负债权益比 19.1% 17.3% 11