证券行业2022年6月投资策略：风险偏好提升，改革力度加大

主要内容 随着疫情形势好转，市场风险偏好提升，叠加资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.36倍，处于7.03%历史分位，具有较高的安全边际，我们对行业维持“超配”评级。 市场成交量微降，IPO募资规模收缩 （1）经纪业务方面，5月A股日均成交金额为8373.53亿元，环比下跌4.94%，同比下跌4.90%。（2）投行业务方面，5月IPO数量为18家，募集资金规模为109亿元，环比下跌86.91%；5月再融资规模为530亿元，环比下跌47.20%；企业债和公司债承销规模为2122亿元，环比下跌42.51%。（3）自营业务方面，5月股债主要指数均上涨。上证综指上涨4.57%，沪深300指数上涨1.87%，创业板指数上涨3.71%，中证全债指数上涨0.66%。（4）5月两融日均余额为15244亿元，环比下跌5.42%。 资本市场改革制度继续深化 证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》，在继续坚持基金管理公司“一参一控”政策前提下，适度放宽了公募持牌数量限制，允许同一集团下证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资管机构申请公募牌照。这将推动公募基金行业按照市场化、专业化的方向，通过优胜劣汰、良性竞争，形成更加多元、更具活力的行业生态格局，有助于培育一流的财富管理机构，吸引和留住中长期资金，促进行业的高质量发展。 证监会、司法部、财政部联合发布《关于加强注册制下中介机构廉洁从业监管的意见》，既是进一步压实中介机构“看门人”责任的必然要求，也是全链条防范廉政风险的关键一环，为全面推行注册制提供保障。 投资建议 随着疫情形势好转，市场风险偏好提升，叠加资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.36倍，处于7.03%历史分位，具有较高的安全边际。随着资本市场改革推进，居民财富管理需求增长，券商迎来发展的新机遇。资本市场改革背景下，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 证券研究报告 行业重要动态 5月4日，深交所发布《关于支持实体经济若干措施的通知》（以下简称《通知》），推出多项措施支持实体经济发展。《通知》包括支持中小企业健康发展、支持房地产企业合理融资需求、支持市场主体增持回购、优化信息披露业务操作安排、允许采用电子签章办理业务、支持上市公司召开线上业绩说明会、支持上市公司召开线上股东大会、加强投资者线上教育服务等八条措施。当前，统筹疫情防控和经济社会发展处于关键阶段，《通知》的出台，将进一步满足市场主体的合理融资需求，解决受疫情影响的上市企业面临的实际困难，加大对中小民营企业支持力度，维护资本市场健康稳定发展。 5月20日，证监会发布修订后的《证券登记结算管理办法》（以下简称《办法》），自2022年6月20日起施行。《办法》修订主要涉及三个方面内容：一是将国务院批准的其他全国性证券交易场所的登记结算纳入适用范围、细化明确中央对手方职责等；二是为落实货银对付（以下简称DVP）改革关于制定修改配套规则的安排，规定结算参与人足额交付资金前证券打标识相关安排，明确交收违约处理程序等，做好改革的法律保障工作；三是对近年来沪深港通、沪伦通、存托凭证等资本市场重大改革涉及证券登记结算业务的内容进行适应性调整。本次DVP改革坚持“稳中求进”的总基调，借鉴了国际市场通行做法，其保持投资者现有交易结算制度和习惯基本不变，对广大个人投资者没有影响。 这一改革有利于增强结算体系安全性，进一步吸引境外资金进入中国市场。《办法》的发布实施，标志着DVP改革迈入新的阶段。 5月20日，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》（以下简称《管理人办法》）。《管理人办法》及其配套规则从“准入-内控-经营-治理-退出-监管”全链条完善了公募基金管理人监管要求，突出放管结合。一是完善基金管理公司设立与股东条件，优化公募牌照准入制度，坚持高水平开放，有序扩大公募基金管理人队伍，提升行业包容度。二是提升公募基金管理人合规风控能力，突出行业文化建设与廉洁从业监管，夯实行业高质量发展基础。三是着力完善基金管理公司治理，全面构建长期激励约束机制。四是支持基金管理公司在做优做强公募基金主业的基础上实现差异化发展，提高综合财富管理能力，打造一流财富管理机构。五是建立公募基金管理人退出机制，允许市场化退出，并明确风险处置措施和实施程序，压实各方职责。《管理人办法》及其配套规则的发布，将推动公募基金行业按照市场化、专业化的方向，通过优胜劣汰、良性竞争，形成更加多元、更具活力的行业生态格局，有助于培育一流的财富管理机构，吸引和留住中长期资金，促进行业的高质量发展。 5月31日，证监会、司法部、财政部联合发布《关于加强注册制下中介机构廉洁从业监管的意见》（以下简称《意见》）。主要内容包括三个方面：一是坚持系统思维，全面从严要求。《意见》将证券公司、会计师事务所、律师事务所等中介机构及其开展的与证券发行上市相关的业务均纳入规制范围，实现了业务主体和业务类型的全覆盖。二是坚持问题导向，有针对性解决突出问题。针对注册制下廉洁从业的重点风 Page3 险领域，对证券公司及其从业人员作出了针对性的细化规定，同时明确会计师事务所、律师事务所等中介机构参照执行。三是坚持专业思维，分类施策。《意见》结合证券公司、会计师事务所、律师事务所等各主体的业务风险特征提出专门监管要求。对违反廉洁从业有关规定的，主管部门依法采取监管措施。建立健全立体化廉政风险防范机制是注册制改革顺利推进的重要保障。加强中介机构廉洁从业监管，既是进一步压实中介机构“看门人”责任的必然要求，也是全链条防范廉政风险的关键一环。 市场成交量微降，IPO募资规模收缩 经纪业务方面，5月A股日均成交金额为8373.53亿元，环比下跌4.94%，同比下跌4.90%。（2）投行业务方面，5月IPO数量为18家，募集资金规模为109亿元，环比下跌86.91%；5月再融资规模为530亿元，环比下跌47.20%；企业债和公司债承销规模为2122亿元，环比下跌42.51%。（3）自营业务方面，5月股债集体上涨。上证综指上涨4.57%，沪深300指数上涨1.87%，创业板指数上涨3.71%，中证全债指数上涨0.66%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，5月两融日均余额为15244亿元，环比下跌5.42%。 投资建议 随着疫情形势好转，市场风险偏好提升，叠加资本市场改革力度加大，成为券商行情的催化剂。当前，券商PB估值为1.36倍，处于7.03%历史分位，具有较高的安全边际。随着资本市场改革推进，居民财富管理需求增长，券商迎来发展的新机遇。资本市场改革背景下，龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、华泰证券；另外，也建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧； 创新推进不及预期等 关键图表 Page4 图1：两市日均成交额及环比涨跌 图2：IPO融资规模及环比涨跌 图3：再融资规模及环比涨跌 图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 图5：股债两市表现 图6：日均两融余额及环比涨跌 Page5 图7：券商指数886054走势（日K线） 图8：30个中信一级行业5月涨幅排名 Page6 图9：券商板块个股5月涨跌情况 图10：券商板块PB走势 表1：重点个股估值表