[Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2022年06月10日 星期五 [Table_Summary] 概览 核心观点 周四A股两市单边下行，上证指数收跌-0.76%，深证成指收跌-1.85%，科创50收盘跌-2.74%。虽然市场下跌，北上资金依然保持净流入36亿元。金融风格表现最好，成长相对跌幅最大，银行、农林牧渔、建筑行业涨幅最大，消费者服务、电子元器件、汽车行业跌幅最大。通胀持续承压，美联储鹰派预期下，美国三大股指集体收跌，欧洲股市也普遍下跌。产能去化预期下，养殖板块逆势走强，能繁母猪仍处于去化通道，但疫情或影响需求走弱，猪价可能继续回落。昨天乘联会公布了5月汽车销量数据，5月乘用车市场零售同比下降16.9%，环比增长29.7%，新能源汽车同比增长91.2%，环比增长26.9%，疫情缓解、购置税减半政策落地和部分地区发放购车消费券，汽车市场逐步恢复。 5月出口增速（按人民币计价）同比15.3%，前值1.9%，高于市场预期，进口增速2.8%，前值-2%，贸易顺差继续扩大。4月因疫情影响，导致部分订单累积集中释放，5月仍有部分出口订单被堆积，预期对6月仍有一定支撑。大宗商品价格仍处高位，价格支撑延续。当前海外需求韧性仍在，给国内出口带来支撑，但随着海外流动性逐步收紧，经济增速放缓，外需或进入回落阶段。出口下半年预期进入回落通道，但韧性仍强，关注中美关税豁免的可能。行业方面，可以关注：1）行业长期景气度向上，需求仍强的光伏等行业。2）促消费政策利好下，6月供需两端释放，市场渗透率逐步提速的新能源汽车产业链。 研报精选 策略：攻坚克难，笃行致远 电新：双碳目标持续推进，渗透提升步步为营 [Table_InnerMarketIndex] 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 上证指数 3,238.95 -0.76% 深证成指 11,810.58 -1.85% 沪深300 4,175.67 -1.05% 科创50 1,081.17 -2.74% 创业板指 2,500.21 -2.95% 上证50 2,868.42 -0.38% 上证180 8,886.09 -0.45% 上证基金 6,788.16 -0.73% 国债指数 195.23 0.02% [Table_InterIndex] 国际市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 道琼斯 32,272.79 -1.94% S&P500 4,017.82 -2.38% 纳斯达克 11,754.23 -2.75% 日经225 28,246.53 0.04% 恒生指数 21,869.05 -0.66% 美元指数 102.56 0.21% [Table_MeetContact] 主持人: 于天旭 Email: yutx@wlzq.com.cn 证券研究报告 晨会纪要 市场研究 4437 万千财富，与您相连 万联证券研究所 www.wlzq.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 $$start$$ [Table_MeetContent] [Table_Content] 核心观点 周四A股两市单边下行，上证指数收跌-0.76%，深证成指收跌-1.85%，科创50收盘跌-2.74%。虽然市场下跌，北上资金依然保持净流入36亿元。金融风格表现最好，成长相对跌幅最大，银行、农林牧渔、建筑行业涨幅最大，消费者服务、电子元器件、汽车行业跌幅最大。通胀持续承压，美联储鹰派预期下，美国三大股指集体收跌，欧洲股市也普遍下跌。产能去化预期下，养殖板块逆势走强，能繁母猪仍处于去化通道，但疫情或影响需求走弱，猪价可能继续回落。昨天乘联会公布了5月汽车销量数据，5月乘用车市场零售同比下降16.9%，环比增长29.7%，新能源汽车同比增长91.2%，环比增长26.9%，疫情缓解、购置税减半政策落地和部分地区发放购车消费券，汽车市场逐步恢复。 5月出口增速（按人民币计价）同比15.3%，前值1.9%，高于市场预期，进口增速2.8，%前值-2%，贸易顺差继续扩大。4月因疫情影响，导致部分订单累积集中释放，5月仍有部分出口订单被堆积，预期对6月仍有一定支撑。大宗商品价格仍处高位，价格支撑延续。当前海外需求韧性仍在，给国内出口带来支撑，但随着海外流动性逐步收紧，经济增速放缓，外需或进入回落阶段。出口下半年预期进入回落通道，但韧性仍强，关注中美关税豁免的可能。行业方面，可以关注：1）行业长期景气度向上，需求仍强的光伏等行业。2）促消费政策利好下，6月供需两端释放，市场渗透率逐步提速的新能源汽车产业链。 分析师 徐飞 执业证书编号 S0270520010001 研报精选 攻坚克难，笃行致远 ——2022年下半年策略投资报告 投资要点： 2022年上半年A股市场回顾：受宏观经济数据下行和疫情反复的影响，今年以来上市公司业绩表现同比走低，营收和利润增速放缓，前四月A股市场经历连续大幅回调，主要指数集体下跌，估值水平整体下滑。板块轮动加快，投资者情绪低迷。5月以来在政策利好、情绪底部修复下，A股低位反弹，截至5月31日，上证综指收于3186.43点，较年初下跌12.46%。 盈利增速底部回升，上下游增速差有望收窄：需求方面，在“稳增长、宽信用”等一系列政策推动下，投资作为稳定宏观经济大盘主要手段，相关实物工作量加速落地，同时在促销优惠、发放补贴、减税等措施提振下，随着就业环境好转，居民消费意愿将回暖。通胀方面，若疫情形势得到控制、地缘政治风险化解，国内生产到消费的链条得以恢复，物价传导逐步恢复顺畅，上下游利润增速差有望收窄，中下游利润压力逐步缓解。在需求不滑坡的情况下，以制造及加工业为代表的行业景气度有望回暖。 国内流动性维持充裕，资金回流权益市场：下半年随着经济预期好转，资金净流出A股市场情况将缓解，回流权益市场意愿有望提高。当前政策基调明确，宏观调控以稳增长为主线，预计流动性依然维持充裕状态，推动宽货币走向宽信用。预计在实际经济数据出现改善前，货币政策保持稳中偏松，同时结构上将更为精准对涉农主体、受疫情影响较大的住宿餐饮、批发零售、文化旅游等接触型服务业及其他有前景但受疫情影响暂遇困难行业的支持力度。整体看，企业融资和政府债发行将继续发力，实体流动性向好。 eW8YkVJYoPpOaQbP9PpNmMsQnPlOrRrPjMqRrR7NoOuNvPmNvMMYmPyQ 万千财富，与您相连 万联证券研究所 www.wlzq.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 政策利好频发，市场情绪逐步修复：4月以来政治局会议、国常会、金稳委会议、一行两会均多次表态支持资本市场发展，对深化资本市场改革提出更高要求，要及时回应市场关切，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行，A股市场进入磨底阶段，资金净流出情况改善，基金仓位也仍在高位。预计下半年，偏股基金发行有望回暖。市场情绪逐步回暖。 主线配置思路清晰，仍需精选细分领域：今年一季度以来，面对复杂的内外部形势，政治局会议、国常会、金稳会等会议反复强调稳定宏观经济大盘。下半年党的二十大即将召开，宏观环境大幅波动概率较低，聚焦“稳增长、宽信用”仍是资金配置的主线逻辑。上半年A股主要股指呈下跌态势，但跟随机构配置思路择优布局基建产业链及低估值的银行、券商板块能在市场整体表现疲弱阶段取得相对稳健的超额收益。总体看，预计下半年市场偏好仍将聚焦，在经济增长动能逐步回升、经济结构调整进一步深化、宏观政策维持宽松基调、产业政策精准落地等背景下，在清晰的主线思路下，投资者仍需精选产业链细分领域。 行业配置方面，三大主线值得关注：（1）基建投资是稳增长最重要的抓手，在项目储备充裕、资金到位的支持下将继续发力。在稳增长诉求不变、多重政策红利以及建设施工进度加快的带动下，基建板块景气度将维持高位，大基建龙头央企或最为受益。涉及绿色、清洁、数字化及安全生产的新基建领域备受关注，有望带动大基建相关产业链的需求回暖。在基建投资加速发力外，房地产作为国民经济的支柱行业之一，市场供需两端皆出现回暖迹象。房地产领域配置主线主要包括：1）地产链条景气度回升下，保交付任务明确，建筑建材领域需求有支撑。2）多措并举下，地产开发板块的大型房企及国资背景房企值得关注。（2）通胀受益与利润反弹主线——必选消费板块。预计2022年下半年疫情形势趋于稳定，国内供应链逐步消化疫情冲击，若海外地缘政治风险缓释，大宗商品价格有望高位回落，国内PPI将进入下行通道，CPI呈现逐季回升的态势。PPI与CPI增速差收敛将带来配置机会，必选消费领域成本压力缓解，行业基本面改善预期较强。其中，农林牧渔和生猪养殖基本面有望得到改善。（3）景气度回升主线——先进制造、新能源板块。当前在产业政策利好支持下，预计随着下半年大宗商品价格触顶回落，企业生产成本压力下降，先进制造板块供需矛盾有望缓解，业绩将出现修复。从政策布局看，全国多地针对新能源产业链的支持政策频频出台，刺激新能源汽车消费力度有增无减。市场情绪方面，预计在需求回暖以及业绩表现稳健下得到修复。从估值水平看，经过近半年的回调，当前新能源板块与先进制造主要子板块估值水平均显著回落。随着市场信心的修复和业绩表现继续坚挺，相关板块反弹力度可能超预期。 风险因素：疫情反复，宏观经济超预期下滑，监管环境变化 分析师 徐飞 执业证书编号 S0270520010001 双碳目标持续推进，渗透提升步步为营 ——2022年下半年电气设备行业投资策略报告 行业核心观点： 在碳中和碳达峰的大背景下，新能源汽车产业链进入高速增长期。根据乘联会数据测算，A00级车型受到五菱宏光Mini等爆款车型带动，渗透率持续维持高位，C级车型渗透率也突破了20%的目标，2020年A00/A0/A/B/C级车型渗透率分别为93.5%/3.2%/2.8%/7.8%/14.0%，2021年对应渗透率分别为99.9%/10.1%/7.2%/16.6%/27.4%，同比增长6.5pct/7.0pct/4.5pct/8.8pct/13.4pct，C级车型渗透率显著提升。今年月度数据来看，3月份单月销售情况A00/A0/A/B/C级车型电动车渗透率分别达到100%/24%/15%/19%/39%,符合我们对A0/A级车型今年渗透率实现 万千财富，与您相连 万联证券研究所 www.wlzq.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 提升的预期。在A级车型渗透率提升以及高镍车型集中放量的大背景下，包括高镍三元、磷酸铁锂、人造负极在内的锂电主材有望迎来新的一轮投资机会。 投资要点： 正极市场竞争加剧，高镍龙头有望受益：磷酸铁锂受储能需求带动，产能仍然偏于紧张，在成本攀升的大背景下，享有供应链优势的龙头依然有望维持较高的利润水平；三元材料方面，低镍三元电池相较磷酸铁锂而言性价比较低，尾部玩家在A0以及A级车型市场的份额或进一步受到挤压，高镍三元由于较高的技术壁垒，龙头企业有望通过高镍产品实现单吨利润以及市场占有率的提升。 石墨化加工高能耗，产能有望向负极龙头聚集：石墨化本质是使用高温热处理（HTT）对原子重排及结构转变提供能量的过程，需要消耗大量能量，电费在石墨化成本中占比高达60%，因此降低石墨化电耗是降本关键，故国内石墨化产能多分布于低电价地区（如内蒙、四川等）。石墨化作为高能耗项目，在环评压力下未来落地愈发困难，主要受到政策、牌照、资金等壁垒的限制，行业排名落后的企业产能释放将受制于石墨化环节，行业龙头通过负极石墨一体化产能布局有望进一步巩固自身产能壁垒，预计将有效应对石墨化价格上涨对自身盈利能力的冲击。 湿法隔膜壁垒较高，一超多强短期难改：从产能数据来看，恩捷股份2022年新增产能有望达到20.1亿平，2023年新增产能有望达到31.1亿平，相当于星源材质2022年的目标产能，产能壁垒在短期内难以撼动。未来随着三元电池高镍化，电池制造商对隔膜性能的要求进一步提升