美兰空港分析报告

市場新聞及更新 日期: 2022/06/09 美蘭空港(00357.HK) 簡介 美蘭空港作為中國海南省會城市海口的重要機場，於1999年5月25日正式通航；2002年11月18日，在香港聯交所上市；2011年12月21日，美蘭空港成為中國國內首個擁有離島免稅特許經營權的機場，由海航集團和中免旗下的海免共同出資設立。公司主要經營海南省海口市美蘭國際機場內的航空及非航空業務。其中，航空業務主要包括提供航站樓設施、地勤服務以及旅客服務；非航空業務則主要包括出租美蘭機場的商業及零售舖位、機場相關業務特許經營、廣告位、停車場、貨物處理及出售消費品。 行業背景 海南共有四大民用機場，分別是海口美蘭機場、三亞鳳凰機場、博鼇機場以及三沙永興機場。短期來看，三亞鳳凰機場已經滿產，且產能瓶頸在短期難以緩解，且鑒於三亞新機場仍在規劃階段，美蘭機場將承擔海南“十四五”規劃期間接近八成的客流增量。美蘭機場作爲海南最重要的交通樞紐基地，交通便利程度大幅超過博鼇機場以及三沙永興機場，預計到2025年，美蘭機場將承擔海南自由貿易港78%的遊客增量。 資料來源：公司公告，富昌證券研究部 目標價格 HKD 25 52週最高價 HKD 35.85 52週最低價 HKD 12.50 行業 交通設施 股票代碼 00357 主要股東 海口美蘭國際機場有限責任公司 基本面評估：(滿分5分） 盈利能力： 4分 償債能力： 4分 成長能力： 3分 現金流能力： 4分 美蘭空港收益率VS 恒生指數 收益區間 美蘭空港 恒指 7天 8.66% 3.38% 30天 26.51% 10.06% 90天 -8.35% 5.38% 180天 -30.87% -8.26% 年初至今 -26.99% -5.91% 2021年，美蘭空港錄得總收入16.1億人民幣(元，下同)，其中來自航空業務的收入為5.18億元，同比增長12%；來自非航空業務的收入為10.8億元，同比增長19.92%。美蘭空港非航空業務收入中，佔比最大的是特許經營權收入，即免稅提成收入，2021年錄得6.6億元，比重高達67%。相較於其他上市機場以航空性業務收入為主，美蘭空港的主要營收則以非航空性業務爲主，其非航空性業務營收佔比高達67.08%，大幅超過航空性業務收入，後者營收佔比僅為32.17%。憑藉中國國內首個擁有離島免稅特許經營權的機場的地位，在大部分機場受累於疫情衝擊下，離島免稅業務助力美蘭空港“殺出重圍”，營收蒸蒸日上，業績在2021年率先扭虧為盈，由2020年的-13.4億元升至2021年的7.65億元。 優勢  享有更多免稅行業發展紅利 海南離島遊客免稅購物政策自2011年試點至今，先後經歷六次調整與完善，推動海南免稅消費的發展。2020年7月，離島遊客每人每年累計免稅購物限額由 三萬元大幅上調至十萬元，取消了單件商品金額限制，大幅減少單次購買數量限制的商品種類，免稅商品種類範圍進一步增加。美蘭機場免稅店線下銷售額由2012年的3.8億元增至2021年的38.2億元，複合增速高達 29%，其中2020年受惠於免稅政策進一步開放，2021年離島免稅購物新增“郵寄送達”和“返島提取”兩種提貨方式，提升了旅客購買酒水、箱包等大件商品的積極性，美蘭空港的免稅店線下銷售額的增速在2021年上升至35.8%。2021年美蘭空港貢獻的免稅品銷售額佔全海南離島的7.7%。看好海南離島免稅正處於快速增長期，而美蘭空港作爲海南自由貿易港的長期流量樞紐，預計隨著疫情緩和疊加離島免稅政策的持續扶持，流量會加快回升，美蘭空港可享有更多免稅行業發展紅利。  二期擴建項目落地 根據美蘭空港披露的2021年年報顯示，截至2021年年底，美蘭空港二期擴建的飛行區、航站區、配套路橋、新塔台等工程已完成建設任務，順利通過各項驗收，並於2021年12月2日正式通航投運。二期擴建項目投用後，美蘭空港整體設計容量可滿足年旅客3,500萬人次以及年貨運輸送量40 萬噸的運行需求。二期擴建項目飛行區設計等級為4F級，跑道長3,600 米，寬60米，可起降世界上目前最大型號的民航客機A380。美蘭空港二期聯手中免集團打造中國最大的機場免稅商業區，免稅店營業面積和品牌數都將大幅提升，其免稅商業面積接近1萬平方米，招商引入品牌數量從300多種增加至500多種，美蘭 目標價格 HKD 25 52週最高價 HKD 35.85 52週最低價 HKD 12.50 行業 交通設施 股票代碼 00357 主要股東 海口美蘭國際機場有限責任公司 基本面評估：(滿分5分） 盈利能力： 4分 償債能力： 4分 成長能力： 3分 現金流能力： 4分 美蘭空港收益率VS 恒生指數 收益區間 美蘭空港 恒指 7天 8.66% 3.38% 30天 26.51% 10.06% 90天 -8.35% 5.38% 180天 -30.87% -8.26% 年初至今 -26.99% -5.91% 空港正式進入“雙跑道、雙航站樓”的運營時代，預計美蘭空港的產能利用率將進入順週期增長，免稅銷售額將迎來新一輪爆發。 劣勢  疫情封鎖管控抑制旅客輸送量 2022年1月7日，中國民航局發布《“十四五”民用航空發展規劃》，強調2021年至2022年是恢復期和積蓄期，要進一步鞏固拓展疫情防控和民航發展成果。而2023年至2025年是增長期和釋放期，重點要擴大國內市場、恢復國際市場，釋放改革成效，提高對外開放水準。根據“十四五民航規劃”的預期，2020年至2025年，機場客運量將由4.2億人次增至9.3億人次，年均複合增長率高達7.2%，預計在2023年恢復至疫情前水準。但是值得關注的是美蘭空港的客流量與出入海南島的旅客輸送量關聯性較大，而國際客流量對其影響相對較小。因此，中國內地疫情的防控對美蘭空港產生直接影響。今年3月，隨著內地疫情升溫，深圳，上海，北京等一線城市相繼封城，美蘭空港的股價進入下行週期，但5月25日，根據海口市疫情防控指揮部通知要求，美蘭機場取消所有出港旅客及接送機人員需憑48小時1次核酸陰性證明方可進入航站樓的政策要求。此外，海口市市長丁暉近日宣布，海口國際免稅城將於今年國慶前開業。美蘭空港的股價顯著反彈，股價在過去一個月累計上漲34.66%。儘管市場憧憬疫情回暖，帶動美蘭空港股價穩步增長，但中國內地堅持“動態清零”政策，而各地疫情零星散發，民航業先後錯過了春運、暑運、國慶、五一、端午等傳統生產旺季，行業全面恢復面臨嚴峻挑戰。此外油價高企，人民幣大幅貶值，航空公司收入和成本兩端承壓，預計美蘭空港的估值要恢復至合理區間仍需時日。 機會與挑戰  機場和離島免稅商店作爲全球奢侈品的重要銷售管道，各自市場佔比分別為50%和40%。看好中國離島免稅商店潛在的市場，根據貝恩諮詢公司發布的數據顯示，該市場規模將從2020年的590億歐元上升至2025年的1,500億歐元。得益於中國國內疫情的有效控制，疊加國家稅務局放寬免稅政策，行業政策暖風頻吹，助力海南離島免稅市場規模快速擴張。2020年海南省政府工作報告中提出，要在“十四五”規劃期間完善全島免稅銷售網路，實現國外商品和國內購買力充分對接，吸引免稅購物回流3,000億元。2021年，海南實現離島免稅店銷售已突破601.73億元，同比增長84%。海南省“十四五”交通規劃將美蘭機場定位為“面向太平洋、印度洋的國際航空樞紐機場”，因此美蘭空港面臨 目標價格 HKD 25 52週最高價 HKD 35.85 52週最低價 HKD 12.50 行業 交通設施 股票代碼 00357 主要股東 海口美蘭國際機場有限責任公司 基本面評估：(滿分5分） 盈利能力： 4分 償債能力： 4分 成長能力： 3分 現金流能力： 4分 美蘭空港收益率VS 恒生指數 收益區間 美蘭空港 恒指 7天 8.66% 3.38% 30天 26.51% 10.06% 90天 -8.35% 5.38% 180天 -30.87% -8.26% 年初至今 -26.99% -5.91% 的最大的機會與挑戰是如何利用疫情下的機遇，發揮離島免稅特許經營的優勢，充分發揮美蘭空港二期航站樓的產能，實現業績進一步擴張。 投資建議 看好美蘭空港未來能享有更多免稅行業發展紅利，首予美蘭空港“優於大市”評級，目標價為25元。預計公司2022-2024年實現歸母淨利潤分別為8.5億元/10億元/13億元，同比增長12%/18%/30%；建議逢低買進，長期持有。 目標價格 HKD 25 52週最高價 HKD 35.85 52週最低價 HKD 12.50 行業 交通設施 股票代碼 00357 主要股東 海口美蘭國際機場有限責任公司 基本面評估：(滿分5分） 盈利能力： 4分 償債能力： 4分 成長能力： 3分 現金流能力： 4分 美蘭空港收益率VS 恒生指數 收益區間 美蘭空港 恒指 7天 8.66% 3.38% 30天 26.51% 10.06% 90天 -8.35% 5.38% 180天 -30.87% -8.26% 年初至今 -26.99% -5.91% 免責聲明 本報告由富昌證券有限公司(“富昌證券”)發行。本報告所載之資料和意見乃根據本公司認為可靠之資料來源及以高度誠信來編制，惟富昌證券並不就此等內容之準確性、完整性或正確性作出明示或默示之保證。本報告內之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改。本報告的作用純粹為提供資訊。本報告對任何公司或其產品之描述均並非旨在提供完整之描述，本報告亦並非及不應被解作為提供明示的買入或沽出任何產品的要約。富昌證券在法律上均不負責任何人因使用本報告內資料而蒙受的任何的直接或間接損失。本報告只供指定收件人使用，未獲富昌證券許可前，不得翻印、分發或發行本報告以作任何用途。撰寫研究報告內容的分析員均為根據證券及期貨條例註冊的持牌人士，此等人士保證，文中觀點均為其對有關報告提及的證券及發行者的真正看法。富昌證券、其董事、高級人員、分析員或雇員可能持有所述公司的股票、認股證、期權或第三者所發行與所述公司有關的衍生金融工具等。 風險披露聲明 儘管本公司相信本報告的內容是基於可靠的資料來源，本公司不擔保、保證或表述其內容的準確性或完整性。本公司或任何附屬成員、分支機搆、分析員、高級人員、雇員、董事均不對本網頁表述的任何資料或任何建議(其更改無須事先通知)承擔任何責任。本報告提供的資料不是提供任何投資的意見，而僅只在提供資料作參考之用。所有投資均有風險，證券交易的虧蝕風險可以極大，即使投資者已考慮本公司所編制及／或發出的研究報告亦然。 期貨及期權交易的風險買賣期貨合約或期權的虧蝕風險可以極大。在若幹情況下，你所蒙受的虧蝕可能會超過最初存入的保證金數額。即使你設定了備用指示，例如 “止蝕 ”或 “限價 ”等指示，亦未必能夠避免損失。市場情況可能使該等指示無法執行。你可能會在短時間內被要求存入額外的保證金。假如未能在指定的時間內提供所需數額，你的未平倉合約可能會被平倉。然而，你仍然要對你的帳戶內任何因此而出現的短欠數額負責。因此，你在買賣前應研