汽车电子核心企业，打造智能座舱全生态

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年06月09日买入华阳集团（002906.SZ）汽车电子核心企业，打造智能座舱全生态核心观点公司研究·深度报告汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值48.00-54.00元收盘价44.10元总市值/流通市值20948/20859百万元52周最高价/最低价65.62/26.15元近3个月日均成交额215.22百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华阳集团-002906-2021年度业绩预告点评：2021年利润增速超50%，智能化业务稳健发展》——2022-01-25《国信证券-华阳集团-002906-2021年前三季度业绩预告点评：新产品、新客户快速拓展，HUD行业前景可期》——2021-10-15《华阳集团-002906-2020年业绩预告点评：盈利高增长，HUD业务前景可期》——2021-01-20《华阳集团-002906-重大事件快评：汽车电子新产品、新客户开拓顺利》——2020-06-23能源-运动-交互，公司为交互端的核心布局企业。展望未来汽车，可以分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱下人机交互的实现场景，屏幕、HUD、玻璃、车灯等均有望成为核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾驶，智能电动集成三电系统，作为整车运动的核心能源支撑；智能驾驶主要是基于“传感器-计算平台-自动驾驶算法”作用到执行层面，实现横向和纵向的运动控制。未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互，其中交互端从智能座舱五感交互方向重点升级，比如视觉（HUD、中控屏、娱乐屏）、触觉（座椅加热、无线充电）、听觉（扬声器、功放）等，公司是交互端核心企业之一。汽车电子核心企业，业绩高速增长。公司为国内汽车电子龙头，座舱电子（HUD、中控、仪表等）带动汽车电子快速发展，2021年营收45亿元，同比增加33%，归母净利润3亿元，同比增加65%。公司业务涵盖汽车电子（66%）、精密压铸（21%）、精密电子（8%）以及LED照明（4%）。交互端，智能座舱，屏类、HUD、座舱域控制器为中短期维度重要增长点。渗透率角度，中控彩色液晶屏渗透率由2010年的20.7%快速提升至2021年的81%，液晶仪表渗透率由2013年的1.3%增至2021年的36.1%，HUD的渗透率由2011年的0.2%增至2021年的8.1%。以“中控屏+液晶仪表+HUD+座舱域控制器”为代表的智能座舱产品，单车价值量合计在5500-6500元之间，中期维度（2025年）存在超1800亿的市场空间，为中期维度重要增长点。公司的智能座舱业务，看点之一在于大单品，以HUD、中控、液晶仪表、双联屏等为代表的单品表现出色，配套客户从自主（长城、长安、广汽、比亚迪）、新势力（华为金康赛力斯）向合资（东风本田等）延伸；看点之二在于集成化，公司已推出搭载高通、瑞萨、芯驰等方案座舱域控制器，已获得项目定点。公司HUD市占率位居国内第二（16%），有望持续受益于HUD行业快速放量。运动端，智能驾驶，车载摄像头、360环视系统、APA等产品陆续量产。公司推出的360环视系统、自动泊车系统、“煜眼”技术等已在多款车型中应用。公司与地平线合作，未来双方将打造自动驾驶域控制器平台。风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。投资建议：汽车电子自主龙头，维持“买入”评级。调整盈利预测，预计22/23/24年归母净利润4.32/5.65/7.45亿（原22/23年预期4.42/5.52亿），对应PE为49/37/28倍，维持买入评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,3744,4885,7837,2659,029(+/-%)-0.3%33.0%28.9%25.6%24.3%净利润(百万元)181299432565745(+/-%)143.0%64.9%44.6%30.9%31.8%每股收益（元）0.380.630.911.191.57EBITMargin5.2%5.8%6.1%6.8%7.4%净资产收益率（ROE）5.1%7.7%10.4%12.5%14.9%市盈率（PE）115.270.148.537.128.1EV/EBITDA73.456.747.337.029.5市净率（PB）5.825.405.034.634.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录前言：能源-运动-交互，华阳集团为交互端的核心布局企业......................................................6华阳集团：汽车电子核心企业，业绩高速增长..............................................................................8公司概况：积极转型、快速发展的汽车电子龙头..........................................................................................8主营业务：汽车电子和精密压铸为主要业务，合作自主、新势力和外资品牌.......................................10财务分析：智能座舱催化下业绩迎新的增长机遇期，高研发保障产品竞争力.......................................13股权结构：股权较集中，五家控股子公司业务布局完善............................................................................16智能座舱及HUD行业：产品品类丰富，千亿市场规模可期........................................................19智能座舱：产品品类不断丰富且持续升级，市场空间超千亿....................................................................19HUD：C-HUD到W-HUD再到AR-HUD，量价双增..............................................................................................31交互端，智能座舱，屏类、HUD、座舱域控制器为中短期维度重要增长点..............................38HUD：产品布局全面，配套客户从自主向合资延伸......................................................................................38中控屏和液晶仪表：顺应大屏化、一体化趋势推新品，配套走量畅销车型............................................40座舱域控制器：提供多种芯片方案，部分项目将于2022年内量产..........................................................42运动端，智能驾驶，车载摄像头、360环视系统、APA等产品陆续量产................................44360环视：AVM市场持续扩充，华阳发布智能座舱360环视方案..............................................................44自动泊车：“煜眼”技术解决自动泊车痛点，搭载于威马汽车................................................................45自动驾驶域控制器：合作地平线，打造打造自动驾驶域控制器................................................................46精密压铸业务稳健发展....................................................................................................................47竞争层面：依靠HUD有望突围国际汽车电子巨头........................................................................50盈利预测............................................................................................................................................52假设前提.............................................................................................................................................................52未来3年业绩预测............................................................................................................................................54盈利预测情景分析............................................................................................................................................54估值与投资建议................................................................................................................................55绝对估值法.........................................................................................................................................................55相对估值法.........................................................................................................................................................56投资建议.............................................................................................................................................................56风险提示........................................