建发股份：第1季度业绩强劲积极的投资扩张

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师陈深国资委编号S0570519010002生物834+86021分析师沉晓峰证监会编号 S0570516110001 shenxiaofeng@htsc.com 证监会编号BCG366+86-21-28972088分析师刘璐国资委编号S0570519070001BRD825+86-21-28972218分析师证监会编号 S0570519040005 证监会编号 BPL233袁鼎+86-21-28972077股票研究报告厦门建发股份有限公司 (600153 CH)22 年第一季度业绩强劲；积极的投资扩张华泰研究季度业绩审查评分（维持）：买2022年5月11日│中国（大陆）仓储物流融资和管理实力支持逆风增长4 月 29 日，厦门建发公布 1Q22 收入为 1506 亿元人民币（同比增长 40.6%），归属净利润为 10.1 亿元人民币（同比增长 29.8%），每股收益为 0.33 元人民币。我们维持 2022/2023/2024 年 EPS 预测为 2.28/2.64/3.16 元。考虑到综合折让，我们认为公司房地产业务的公允价值为 7.1 倍的 2022 年市盈率（折让 15%；之前为 7.2 倍），供应链业务的 2022 年市盈率为 7.7 倍（折让 28%） ；以前是 7.6 倍）。这些目标倍数低于 Wind 基于共识的大型房地产开发商/供应链企业平均 8.4/10.7 倍（之前为 8.5/10.6 倍）。这产生了基于 SOTP 的目标价 16.92 元（之前为 16.90 元）。重申买入。商品供应链繁荣持续22 年第一季度，在政府碳中和目标的推动下，大宗商品价格延续了 2021 年的上涨轨迹。NHII 同比上涨 26%，NHMI/NHECI 上涨 23/25%。 2021年，公司通过发行永续债补充供应链业务净资产（截至2020年底/2021年底，永续债余额2/96亿元，归属于供应链净资产） 14.9 元/262 亿元），支撑业务增长。厦门建发继续扩大市场份额。 22 年第一季度，其供应链收入为人民币 1,429 亿元（同比增长 40%），供应链应占净利润为人民币 9.0 亿元（同比增长 34%）。目标价（人民币）：16.92关键数据目标价（人民币） 16.92收盘价（人民币 4 月 29 日） 14.46潜在上行空间 -/ (%) 17市值上限（人民币百万） 41,4056m 日均值 (RMBmn) 317.8452周价格区间（人民币）7.07-14.57BVPS (人民币) 18.09分享业绩物业销售排名持续上升；挑衅的扩张 建发公司22 年一季度，公司房地产业务的结算收入为人民币 76.6 亿元（同比增长 49.7%）。然而，伴随着行业平均利润率的下降趋势，毛利率为 14.2%（同比-1.7 个百分点）。结算收入的归属销售也有所下降，物业结算业绩同比提升 5.11%。尽管楼市放缓，但厦门建发的物业销售相对于其排名继续上升。据 EH 咨询公司称，建发地产公司和厦门联发（公司的(人民币) 15131197 相对。至 CSI300 (右)(%)1062(2)(6)房地产开发平台）达到人民币 35.7 亿元/111 亿元（同比-36.8/-25%），排名第 15/50 位，较 2021 年排名上升 6/9 位。公司继续积极扩大土地储备。风险：软行业销售；商品价格波动May-21 Sep-21 Dec-21 Apr-22来源：风金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）432,949707,844818,836983,7591,204,382+/-%28.3863.4915.6820.1422.43净利润（人民币百万）4,5046,0986,5257,5539,056+/-%(3.68)35.407.0015.7619.89每股收益（稀释后，人民币）1.572.132.282.643.16ROE (%)9.518.017.688.399.23体育 (x)9.196.796.355.484.57铅 (x)1.080.810.740.670.60EV EBITDA (x)10.069.609.198.307.77资料来源：公司公告、华泰研究估计 厦门建发股份有限公司 (600153 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：厦门建发公司PE-Bands 图2：厦门建发公司PB-Bands(人民币)光盘公司 5x 10x(人民币)建发公司 0.5x 0.6x6015倍 20 倍 25 倍200.7x 0.8x 1.0x4515301015505 月 19 日 11 月 19 日 5 月 20 日 11 月 20 日 5 月 21 日 11 月 21 日05 月 19 日 11 月 19 日 5 月 20 日 11 月 20 日 5 月 21 日 11 月 21 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 厦门建发股份有限公司 (600153 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产348,521550,683592,683635,794697,573收入432,949707,844818,836983,7591,204,382现金等价物53,80690,26899,123101,674100,370运营成本409,413682,585787,951946,0841,157,355应收账款4,5598,2268,1509,73614,351营业税及附加费2,708899.682,4573,9355,420其他应收款30,32955,08754,09255,21549,514营业费用6,2278,1619,82611,80514,453预付款项26,85132,67849,20549,17171,268行政费用469.88663.59828.16958.611,196库存222,072346,825364,167400,583440,642财务成本1,3551,6162,0422,0542,744其他流动资产10,90417,59917,94719,41521,429资产减值损失(2,040)(1,423)(1,625)(1,931)(2,347)非流动资产38,63651,77661,56671,93783,295公允价值变动的损益109.14(147.74)(162.51)(178.76)(196.64)长期投资8,33114,59421,69228,87436,102投资收益1,1683,0852,0992,4352,511固定投资2,4402,8133,3414,2035,496营业利润12,09015,64216,04219,14522,946无形资产823.95869.36904.71952.81972.82营业外收入147.83246.62203.24199.23216.36其他非curr。资产27,04133,49935,62937,90740,724营业外支出131.2186.8196.74104.9296.16总资产387,157602,459654,250707,732780,868总利润12,10715,80216,14819,24023,067流动负债212,567356,236392,926433,656488,122所得税费用3,9244,8394,8995,9887,179短期借款1,7068,9998,9998,9998,999税后利润8,18210,96311,25013,25215,888应付账款27,90341,76545,78548,82466,912少数利益3,6794,8654,7255,6986,832其他流动负债182,958305,472338,143375,834412,211净利润属性给父母4,5046,0986,5257,5539,056非流动负债88,531109,305114,874116,092120,594EBITDA13,62417,47419,10422,50125,603长期借款43,50861,10364,19062,91164,792EPS（人民币，基本）1.572.132.282.643.16其他非curr。负债45,02348,20250,68453,18155,802负债总额301,099465,541507,800549,748608,716表现少数利益47,67186,07490,79996,497103,329是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本2,8642,8632,8632,8632,863生长 （％）资本储备2,9103,2713,2713,2713,271收入28.3863.4915.6820.1422.43留存收益30,11234,65242,52751,80362,924营业利润10.8029.382.5519.3519.85股东权益属性。给父母38,38750,84455,65161,48668,824净利润属性给父母(3.68)35.407.0015.7619.89股权与负债387,157602,459654,250707,732780,868盈利能力 (%)毛利润率5.443.573.773.833.90现金流量表净利润率1.891.551.371.351.32YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子9.518.017.688.399.23经营性现金流9,719408.947,9625,7637,492投资回报率13.8319.5521.3923.5824.98净利8,18210,96311,25013,25215,888偿付能力折旧摊销173.64202.19258.98321.51394.47负债/资产 (%)77.7777.2777.6277.6877.95财务成本1,3551,6162,0422,0542,744净负债率 (%)56.1329.9630.1031.3931.93投资损失(1,168)(3,085)(2,099)(2,435)(2,511)流动比率 (x)1.641.551.511.471.43营运资金中的变化(334.93)(10,916)(2,544)(6,342)(7,760)速动比率 (x)0.430.440.420.390.34其他运营活动1,5101,628(945.26)(1,087)(1,263)运营能力投资现金流(2,411)(9,477)(7,262)(7,502)(8,412)总资产周转率 (x)1.271.431.301.441.62资本支出(616.12)(740.51)(1,172)(1,596)(2,464)应收账款 t/o 比率 (x)75.04110.72100.00110.00100.00长期投资(680.08)(4,195)(7,098)(7,182)(7,228)应付账款t/o比率 (x)16.4919.6018.0020.0020.00其他投资活动(1,115)(4,541)1,0091,2771,280每股数据（元）融资现金流13,81243,2698,1544,289(384.73)每股收益（稀释）1.572.132.282.643.16短期借款(2,301)7,2930.000.000.00OCFPS（稀释）3.390.142.782.012.62长期借款7,74817,5953,087(1,278)1,880BVPS（稀释）13.4117.7619.4321.4724