可转债2022年下半年投资策略：徐而图之，谋定后动

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月8日 总量研究 徐而图之，谋定后动 ——可转债2022年下半年投资策略 1、转债市场2022年以来运行情况回顾 市场全面下跌，转债跌幅相对较小。2022年年初至5月13日，A股市场全面下跌，在市场大跌的情况下，中证转债指数受益于转债市场有债底保护的特性，跌幅为8.75%。中证转债指数在跌幅较小的情况下，波动率也明显较低。 转债市场估值较高。2022年年初，转股溢价率在高位震荡，因正股不断下跌，而转债价格在跌至低位后企稳，转股溢价率被动抬升。4月以来在A股持续下跌的情形下，转股溢价率持续上涨。2022年4月28日，转股溢价率突破50%至51.08%，创2018年以来新高。随后，转股溢价率稍有回落，但仍处于较高水平。 2、转债市场需要关注的三个问题 第一，转债溢价率过高透支收益空间。高估值降低了转债的性价比，过高的溢价率是不可持续的。短期内转股溢价率或将继续高位震荡，长期视角下转股溢价率将下行至合理区间。第二，转债市场具有低波动、低弹性的特征。转债个券回撤的空间相差不大，上涨的空间亦相差不大，赛道股对应的转债受到压制，偏价值和周期的正股对应的转债表现相对较好。第三，赎回和下修的转债可能增多。投资者可重点关注一些平价在110-120元，发行人有赎回意愿且正股较有弹性的老券。同时可适当参与下修博弈的机会。 3、转债市场可关注的四个方向 我们认为短期内对转债市场仍需要保持谨慎，但放眼长期，不妨乐观一些。下半年投资者可重点关注以下方向：1）稳增长。稳增长是下半年投资的主线之一，可重点关注的领域有：交运、城市基础设施投资、传统能源和清洁能源基础设施投资、数据中心、5G基站建设以及优质的城商行和农商行。2）俄乌冲突受益方向。可关注传统能源领域的相关标的，如火电（煤炭）、水电、核电等。3）复工复产方向，如航空、酒店、休闲服务等。4）长期视角下的成长板块。一些成长板块的龙头企业在市场深度回调后正股估值已较低，同时在转债市场上具备稀缺性，在市场全面好转后这一类型的转债能够为投资者获取更多的收益。 4、两类量化择券策略 第一类是双低策略。双低组合兼顾了转债的低回撤和高弹性，在市场下跌时发挥债底保护的作用，在市场上涨时发挥低溢价率高弹性的优势，因此在震荡市可以采用双低策略择券。第二类是中低价质优小券组合，我们在中低价转债中选取了转债余额在2亿元-10亿元的转债，并筛选出近三年净利润复合增速在20%以上，近五年销售毛利率高于20%的个券。这类转债业绩确定性强且价格尚处于低位，下跌空间有限，但业绩稳定性和业绩增速可期。同时债券规模较小，在行情到来时跟涨幅度高，在板块轮动中容易成为资金涌入的方向。 5、风险提示 1）A股市场波动引发转债市场价格下行风险。 2）全球疫情控制不及预期等因素带来的不利影响。 3）企业盈利不及预期引发的股价和转债价格下行。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-58452047 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-58452047 maozhenqiang@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 年初以来转债市场运行情况 .............................................................................................. 4 1.1、 市场行情复盘 ......................................................................................................................................... 4 1.2、 各阶段市场表现分析 .............................................................................................................................. 5 1.3、 不同类型转债涨跌幅情况 ....................................................................................................................... 6 1.3.1、 按价格区分：高价转债表现弱于低价转债 ......................................................................................... 6 1.3.2、 按转股溢价率区分：超高溢价率和低溢价率转债走势相对独立 ........................................................ 7 1.3.3、 按转债市值区分：低市值券整体跌幅最小 ......................................................................................... 7 1.3.4、 按转债余额区分：大规模转债表现较好 ............................................................................................. 8 1.3.5、 按正股估值区分：正股低估值的转债表现较好 .................................................................................. 9 1.3.6、 按行业区分：转债市场6个行业取得正收益 ...................................................................................... 9 1.4、 转债估值水平 ....................................................................................................................................... 10 1.4.1、 转债整体估值水平 ............................................................................................................................ 10 1.4.2、 不同类型的转债估值各异 ................................................................................................................. 12 1.5、 基金持仓情况 ....................................................................................................................................... 13 1.5.1、 各类基金持有转债规模变化 ............................................................................................................. 13 1.5.2、 基金持仓行为分析 ............................................................................................................................ 15 1.5.3、 基金增持个券分布情况 .................................................................................................................... 16 1.6、 下修与赎回情况 ................................................................................................................................... 16 2、 转债市场展望 .................................................................................................................. 18 2.1、 A股市场短期震荡，长期向好 .............................................................................................................. 18 2.1.1、 两个背景与两个变化 ........................................................................................................................ 18 2.1.2、 关注两个“对比” ................................................................................................................................ 19 2.2、 转债市场研判 ....................................................................................................................................... 19 2.2.1、 转债市场中需关注的三个问题 ......................................................................................................... 20 2.2.2、 转债市场可关注的四个方向 ............................................................................................................. 21 2.2.3、 两类量化择