拟定增5.17亿元新增15家直营店，有望加速区域矩阵规模扩张

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 君亭酒店（301073） 证券研究报告 2022年06月08日 投资评级 行业 社会服务/酒店餐饮 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 51.67元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 120.81 流通A股股本(百万股) 30.20 A股总市值(百万元) 6,242.25 流通A股市值(百万元) 1,560.56 每股净资产(元) 6.09 资产负债率(%) 66.76 一年内最高/最低(元) 87.49/25.15 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 张一帆 联系人 zhangyifana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《君亭酒店-年报点评报告:21年逐季均盈利，22Q1继续盈利显韧性、全年目标签约项目100家》 2022-04-26 2 《君亭酒店-公司点评:小而美跃迁进行时，拓店加速与单店弹性共筑高增长》 2022-04-15 3 《君亭酒店-公司点评:明确收购君澜集团意义重大，期待君澜高业绩弹性释放》 2022-02-10 股价走势 拟定增5.17亿元新增15家直营店，有望加速区域矩阵规模扩张 ■公司公告拟定增募资不超过5.17亿元，其中4.64亿元用于新增投资开发15家直营店、5300万元用于装修升级6家现有直营店。具体来看，君亭拟于未来3年内，在杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市分三批次建设15家酒店，其中第一批建设6家，第二批建设4家，第三批建设5家，均为公司以租赁方式直营中高端精选服务酒店。 ■第一批建设的6家直营店为重点打造项目，将建成特色标杆旗舰店。第一批项目品牌定位较高，包含超高端的“夜泊”及高端“Pagoda君亭”等，并且装修设计高端、服务内容完善，将起到品牌价值进一步提升作用。项目包括：1）杭州西湖区项目，坐落于杭州西部区域云城科技中心，未来将成为“Pagoda君亭”杭州旗舰店；2）无锡项目，位于无锡历史文化街区，为存量改造项目，将升级为夜泊系列旗舰店，并成为公司进入江苏境内京杭运河沿线市场的关键点。3）北京项目，庭院式酒店，一方面树立公司在北京地区的品牌形象，另一方面获非传统商务客户等客源；4）深圳项目，酒店参照国外一流酒店水平设计，周边金融机构密集，具备显著客源优势；此外第一批项目还包括5）杭州滨江区项目和6）国际文化旅游学院项目。 ■预期直营单店达产后年收入/业绩贡献为2680/515万元。15家直营项目全部建成后，将新增客房2384间（店均157间）、达产后新增年均收入/净利为4.0亿元/7725万元，对应店均年收入/净利润为2680/515万元，净利率为19.2%，IRR为19.55%，税后静态投资回收周期为5.92年（含建设期）。此外，升级翻新项目建设期3年，IRR为18.51%，税后静态投资回收期为6.17年（含建设期）。 ■定增的意义在于提升市场份额及盈利规模。在供给出清、中高端结构性升级大趋势下，公司于2022年4月收购君澜酒店及景澜酒店品牌、完成酒店品牌矩阵的完善和市场份额的提升，而且直营酒店是公司战略发展的压舱石，因此此次以新增直营店为主的定增有利于巩固提升公司市场份额及盈利规模、优化公司资本结构、逆势布局“后疫情”酒店行业机遇。 ■本次定增的二级市场发行对象不超过35名，截止目前公司尚未确定发行对象。本次发行数量不超过本次发行前公司总股本的20%、即不超过2416.2万股；采取竞价发行方式，发行价格不低于定价基准日前20个交易日交易均价的80%。发行完成后，发行对象的股份自发行结束之日起6个月内不得转让。本次向特定对象发行股票完成后，不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。 ■盈利预测与投资建议：君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路径，定增有利于进一步提升市场份额及盈利规模，公司从浙江君亭酒店管理股份有限公司更名为君亭酒店集团股份有限公司，未来剑指国内第一高端酒店集团。我们预计，公司23/25 年收入将达 6.2/8.3 亿元，业绩将达 1.7/2.7 亿元，对应PE为37/23x，维持买入评级。 风险提示：募集资金投资项目不能按计划进展风险、效益不达预期风险，市场竞争风险，消费力不及预期风险，社会突发事件风险，快速扩张下的管理风险等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 256.03 277.51 470.17 618.45 722.28 增长率(%) (32.91) 8.39 69.42 31.54 16.79 EBITDA(百万元) 42.29 60.45 130.79 193.55 237.29 净利润(百万元) 35.07 36.92 113.99 167.90 206.90 增长率(%) (51.47) 5.28 208.76 47.30 23.23 EPS(元/股) 0.29 0.31 0.94 1.39 1.71 市盈率(P/E) 178.01 169.09 54.76 37.18 30.17 市净率(P/B) 21.11 12.84 8.13 7.31 6.73 市销率(P/S) 24.38 22.49 13.28 10.09 8.64 EV/EBITDA 0.00 26.46 40.68 26.71 21.39 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-1%31%63%95%127%159%2021-062021-102022-02君亭酒店创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 105.61 222.36 517.28 648.04 714.33 营业收入 256.03 277.51 470.17 618.45 722.28 应收票据及应收账款 24.20 28.56 41.69 62.45 65.11 营业成本 191.68 185.18 291.03 361.79 415.31 预付账款 25.98 3.08 58.41 24.01 68.24 营业税金及附加 0.86 0.54 1.80 2.21 2.59 存货 0.85 0.93 1.22 1.74 1.78 销售费用 10.10 13.50 22.57 30.92 36.33 其他 47.48 140.78 141.94 162.94 166.21 管理费用 15.94 23.14 28.21 35.25 39.73 流动资产合计 204.11 395.72 760.53 899.19 1,015.66 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.19 0.19 0.19 0.19 财务费用 0.83 19.39 0.00 0.00 0.00 固定资产 7.37 6.44 4.44 2.43 0.42 资产/信用减值损失 (0.02) (0.88) 2.98 3.09 2.42 在建工程 0.75 27.46 27.46 27.46 27.46 公允价值变动收益 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 无形资产 1.86 1.55 1.01 0.47 0.00 投资净收益 1.18 2.45 2.50 3.00 6.85 其他 237.57 941.40 356.37 374.10 400.56 其他 (3.39) (6.99) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 247.54 977.04 389.46 404.65 428.63 营业利润 38.85 41.07 132.04 194.36 237.58 资产总计 451.65 1,372.76 1,149.99 1,303.84 1,444.30 营业外收入 15.04 3.93 4.65 6.08 7.66 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 12.25 0.32 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 20.30 14.22 39.25 32.81 49.72 利润总额 41.64 44.68 136.69 200.44 245.24 其他 55.00 140.85 113.51 147.48 154.34 所得税 8.46 10.56 31.36 45.28 54.04 流动负债合计 75.30 155.07 152.76 180.29 204.05 净利润 33.17 34.12 105.34 155.16 191.20 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.90) (2.80) (8.65) (12.74) (15.70) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 35.07 36.92 113.99 167.90 206.90 其他 86.37 746.02 248.45 294.83 343.91 每股收益（元） 0.29 0.31 0.94 1.39 1.71 非流动负债合计 86.37 746.02 248.45 294.83 343.91 负债合计 166.55 904.12 401.21 475.12 547.97 少数股东权益 (10.67) (17.57) (18.83) (25.39) (30.94) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 60.41 80.54 120.81 120.81 120.81 成长能力 资本公积 18.69 187.31 355.91 355.91 355.91 营业收入 -32.91% 8.39% 69.42% 31.54% 16.79% 留存收益 216.68 218.35 290.89 377.39 450.55 营业利润 -57.99% 5.72% 221.52% 47.20% 22.24% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -51.47% 5.28% 208.76% 47.30% 23.23% 股东权益合计 285.10 468.63 748.78 828.72 896.33 获利能力 负债和股东权益总计 451.65 1,372.76 1,149.99 1,303.84 1,444.30 毛利率 25.14% 33.27% 38.10% 41.50% 42.50% 净利率 13.70% 13.30% 24.24% 27.15% 28.65% ROE 11.86% 7.59% 14.85% 19.66% 22.31% ROIC -64.52% -176.06% -15.00% -97.48% -84.56% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 33.17 34.12 113.99 167.90 206.90 资产负债率 36.88% 65.86% 34.89% 36.44% 37.94% 折旧摊销 39.30 37.60 2.54 2.54 2.48 净负债率 -37.04% -31.09% -66.52% -75.31% -76.35% 财务费用 0.53 20.12 0.00 0.00 0.00 流动比率