王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：徐金乔（F3051143） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22  观点策略 短期走势：宽幅震荡。中期走势：宽幅震荡。 操作建议：灵活操作。  逻辑驱动 1、春检进入尾声，供应逐渐回升（利空）； 2、进口顺挂预期下，进口量将维持高位（利空）； 3、煤价易涨难跌，甲醇成本支撑较强（利多）。  风险提示 1、地缘政治导致原油暴涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、宏观政策刺激力度加大。  重点关注 地缘政治，全球疫情发展，宏观货币环境。 能源化工组 成本支撑较强，甲醇宽幅震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略月报 2022年6月6日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：宽幅震荡。中期走势：宽幅震荡。 操作建议：灵活操作。 核心逻辑：5月甲醇期价企稳反弹，主力合约累计上涨4.4%，截止月底，收盘2827元/吨。5月份国内疫情逐渐好转，各地企业开始复工复产，叠加宏观政策发力，市场预期回暖。此外，原油价格维持高位，用电旺季来临电厂补库需求下，煤价易涨难跌，甲醇成本支撑较强。进入6月份以后，国内春检已进入尾声，开工率逐渐回升至高位。5月份伊朗装船量有所增加，且伊朗第二次长约加点下降至3%，在进口顺挂预期下预计6月份进口量将维持在100万吨以上的水平。需求方面，港口MTO检修装置重启，不过在低利润状态下负荷恐难有明显提升。随着疫情的好转，传统需求有所回暖，但高温天气即将来临，传统下游逐步进入季节性淡季，整体需求增量空间相对有限。整体来看，甲醇供需压力渐增，但如若新增MTO装置顺利投产，则对需求将形成明显提振，且甲醇成本支撑较强，因此预计6月份甲醇区间震荡为主，关注新增MTO装置投产进度。 图1：甲醇主力合约走势 图2：甲醇主力基差走势 10001500200025003000350040004500100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -600-400-200020040060080010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 图3：海外甲醇现货价格 图4：国内甲醇现货价格 250300350400450500250.0300.0350.0400.0450.0500.0550.0600.0甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR东南亚甲醇:FOB鹿特丹(欧元)甲醇:CFR中国主港 050010001500200025003000350040004500050010001500200025003000350040004500甲醇:华东地区甲醇:华南地区甲醇:山东南部甲醇:内蒙古地区 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、现货价格跟进不足 现货方面，5月甲醇市场震荡上行。受期货上涨带动，现货价格同样反弹，但基差逐渐走弱，现货端跟进不足，厂家库存累库订单下降，下游库存中高位刚需接货。截至5月31日，江苏太仓月均价2737元/吨，环比下跌4.1%；山东南部月均价2666元/吨，环比下跌6.5%；内蒙古地区月均价2369元/吨，环比下跌5.8%。 海外甲醇方面，欧洲、美国和东南亚甲醇期价均下跌。截止5月31日，甲醇FOB鹿特丹收盘369欧元/吨，FOB美国收盘326.9美元/吨，CFR东南亚收盘412.5美元/吨，CFR中国主港收盘342.5美元/吨。 图5：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨） 图6：江苏-山东甲醇价差（元/吨） -2000200400600800100012001400160005001000150020002500300035004000450019/1/119/3/119/5/119/7/119/9/119/11/120/1/120/3/120/5/120/7/120/9/120/11/121/1/121/3/121/5/121/7/121/9/121/11/122/1/122/3/122/5/1江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 -500-400-300-200-1000100200300400500600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图7：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨） 图8：CFR中国-FOB东南亚甲醇价差（美元/吨） -200.0-175.0-150.0-125.0-100.0-75.0-50.0-25.00.025.050.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.0550.020/1/120/3/120/5/120/7/120/9/120/11/121/1/121/3/121/5/121/7/121/9/121/11/122/1/122/3/122/5/1CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港 -120-105-90-75-60-45-30-15015300100200300400500600CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、检修装置重启，甲醇负荷回升 目前国内甲醇产能共计10150万吨，西北地区产能在5342万吨。内蒙古黑猫一期30万吨/年甲醇装置于2021年12底出产品。安徽临涣50万吨/年甲醇装置于1月中旬左右出产品。宁夏宝丰三期40万吨/年甲醇装置预计6月份试车。2022年国内甲醇新增产能增速放缓，预计新增甲醇产能共计424万吨/年。 截至5月27日，预估5月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：71.81%，较上月上涨1.00个百分点；西北地区的开工负荷为82.85%，较上月上涨0.79个百分点。5月份，受西北、华北、华中地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。截至5月27日，预估4月国内非一体化甲醇平均开工负荷为：60.83%，较上月上涨1.53个百分点。 库存方面，截止5月底沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在99.35万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.9万吨附近。5月份随着疫情的好转，港口卸货速度得到提升，进口船货集中到港卸货，且内地检修装置集中重启，供应压力逐渐回升，因此导致港口库存明显累库。6月份供需预期转弱，库存或延续累库状态。 图9：甲醇综合开工率走势（%) 图10：甲醇西北地区开工率（%) 50%55%60%65%70%75%80%85%90%50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 50%55%60%65%70%75%80%85%90%50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019202020212022 图11：甲醇库存（万吨） 图12：甲醇各港口库存（万吨） 0204060801001201401600204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -20020406080100江苏浙江、宁波，乍浦广东福建广西地区 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、烯烃装置检修，传统需求有望回升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 5月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在84.97%，较上月下跌2.34%。5月份华东部分MTO装置停车检修，导致开工率出现下滑。随着国内疫情的好转，传统下游缓慢复苏。进入6月份以后，港口MTO检修装置重启，不过在低利润状态下负荷恐难有明显提升。高温天气即将来临，传统下游逐步进入季节性淡季，整体需求增量空间相对有限。 表3：甲醇下游月度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 5月平均开工负荷 84.97% 33.11% 13.53% 49.36% 76.5% 69.06% 4月平均开工负荷 87.31% 31.89% 13.77% 46.59% 80.23% 69.68% 涨跌（百分点） -2.34 1.22 -0.24 2.77 -3.73 -0.62 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：下游加权开工率季节性（%） 图14：MTO/MTP开工率季节性（%） 40%50%60%70%80%90%40%50%60%70%80%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 50%60%70%80%90%100%50%60%70%80%90%100%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 图15：甲醛开工率季节性（%） 图16：醋酸开工率季节性（%） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0%5%10%15%20%25%30%35%40%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 40%50%60%70%80%90%100%40%50%60%70%80%90%100%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 五、进出口情况 2022年4月我国甲醇进口1141.64千吨，累计总数量为3737.58千吨，进口金额为45280.16万美元，进口均价396.62美元/吨。进口量环比上涨18.01%，同