证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 广汽集团（601238） 集团产批环比改善明显，埃安表现最佳 2022年06月06日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.86 一年最低/最高价 10.54/20.37 市净率(倍) 1.71 流通A股市值(百万元) 115,194.92 总市值(百万元) 165,958.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.29 资产负债率(%,LF) 35.54 总股本(百万股) 10,463.96 流通A股(百万股) 7,263.24 相关研究 《广汽集团(601238)：疫情影响整体产批，埃安同比正增长》 2022-05-08 《广汽集团(601238)：自主+合资共振，新车周期向上》 2022-05-06 《广汽集团(601238)： 2022年一季报点评：合资+自主双轮驱动，Q1业绩靓丽》 2022-04-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 75,676 103,061 132,319 176,194 同比 20% 36% 28% 33% 归属母公司净利润（百万元） 7,335 11,673 12,430 15,356 同比 23% 59% 6% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.70 1.12 1.19 1.47 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.63 14.22 13.35 10.81 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：广汽集团5月乘用车产量为192,404辆，同环比分别+16.39%/+49.64%；销量为182,966辆，同环比分别+3.91%/+47.23%。其中，1）广汽本田5月产量为49,039辆，同环比分别为-21.05%/+58.59%；销量为 47,124辆，同环比分别为-27.40%/+97.34%。2）广汽丰田5月产量为 86,922辆，同环比分别为+25.55%/+27.44%；销量为83,800辆，同环比分别为+19.68%/+22.29%。3）广汽传祺5月产量为33,582辆，同环比分别为+71.49%/+96.23%；销量为29,350辆，同环比分别为+12.76%/+45.89%。4）广汽埃安5月产量22,139辆，同环比分别为+181.95%/+124.37%；销量为21,056辆 ， 同 环 比 分 别 为+150.19%/+106.19%。 ◼ 广汽集团5月产批同环比正增长，广汽埃安表现较佳。1）分品牌来看，广汽埃安同环比表现最佳，传祺5月环比改善明显。5月复工复产进程加快背景下广汽整体及各子品牌5月产批环比均改善，其中广汽埃安产批持续表现优异，5月补能及服务体系进一步完善，为销量进一步向上提供保障；广本5月底首款全新纯电车型e:NP1极湃1开启预售，助力广本开拓纯电市场；广丰重点车型5月表现良好，汉兰达5月销量8238辆，同环比分别+1.56%/+43.81%；凯美瑞5月销量22426辆，同环比分别+48.94%/+36.31%；威兰达5月销量13211辆，同环比分别+21.64%/+24.05%。2）分车辆类型来看，由于4月基数较低，轿车及SUV车型5月环比改善幅度较大。轿车5月产量为85,566辆，同环比分别+0.88%/+46.21%；销量为82,468辆，同环比分别为+0.54%/+36.00%。SUV 5月产量为88,418辆，同环比分别+33.71%/+49.83%；销量为84,352辆，同环比分别+6.20%/+73.51%。MPV 5月产量为18,420辆，同环比分别+28.27%/+66.86%；销量为16,146辆，同环比分别+10.44%/+7.53%，其中赛那5月销量7635辆，环比+64.48%，创上市以来销量新高。 ◼ 集团整体补库：根据我们自建库存体系显示，5月广汽集团整体补库存，企业当月库存+9438辆（较4月），广本/广丰/传祺/埃安5月企业端补库+1915/+3122/+4232/+1083辆（较4月）。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑刺激汽车消费政策频出，广汽自主+合资共振，新车周期向上。我们上调公司2022-2024年归母净利润预期至 116.73/124.30/153.56亿元（原为99.63/118.40/149.86亿元），对应EPS为1.12 /1.19/1.47元，对应PE为14/13/11倍，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源行业发展增速低于预期等。 -28%-17%-6%5%16%27%38%49%60%71%2021/6/72021/10/62022/2/42022/6/5广汽集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 广汽集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 61,192 80,289 99,862 126,280 营业总收入 75,676 103,061 132,319 176,194 货币资金及交易性金融资产 27,262 37,106 45,884 58,768 营业成本(含金融类) 69,264 94,198 119,749 153,288 经营性应收款项 10,463 12,457 16,229 21,175 税金及附加 1,824 2,226 2,977 4,229 存货 8,111 11,094 14,201 17,833 销售费用 4,340 5,741 7,158 8,986 合同资产 0 0 0 0 管理费用 3,934 5,102 5,425 6,872 其他流动资产 15,356 19,632 23,549 28,504 研发费用 989 1,536 1,932 2,431 非流动资产 93,005 97,854 102,352 106,434 财务费用 172 12 -134 -261 长期股权投资 36,905 38,303 39,702 41,101 加:其他收益 1,001 1,546 1,389 1,780 固定资产及使用权资产 18,900 19,092 19,015 18,667 投资净收益 11,814 15,459 15,349 12,334 在建工程 1,730 1,885 1,975 1,975 公允价值变动 -22 200 222 200 无形资产 15,383 17,363 19,578 21,803 减值损失 -832 -486 -465 -453 商誉 105 105 105 105 资产处置收益 31 41 40 35 长期待摊费用 389 352 342 318 营业利润 7,145 11,007 11,747 14,545 其他非流动资产 19,594 20,753 21,635 22,465 营业外净收支 91 89 69 94 资产总计 154,197 178,143 202,215 232,714 利润总额 7,237 11,096 11,816 14,639 流动负债 48,806 60,769 72,372 87,304 减:所得税 -154 -666 -709 -834 短期借款及一年内到期的非流动负债 10,315 10,315 10,315 10,315 净利润 7,391 11,762 12,525 15,473 经营性应付款项 15,946 21,020 27,233 34,218 减:少数股东损益 56 89 95 118 合同负债 2,627 2,385 3,128 3,926 归属母公司净利润 7,335 11,673 12,430 15,356 其他流动负债 19,918 27,049 31,695 38,845 非流动负债 12,796 12,980 12,864 12,898 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.70 1.12 1.19 1.47 长期借款 2,702 3,126 3,250 3,524 应付债券 2,995 2,755 2,515 2,275 EBIT -3,921 -5,741 -4,922 388 租赁负债 1,270 1,270 1,270 1,270 EBITDA 1,897 189 1,018 6,635 其他非流动负债 5,828 5,828 5,828 5,828 负债合计 61,602 73,749 85,235 100,202 毛利率(%) 8.47 8.60 9.50 13.00 归属母公司股东权益 90,259 101,969 114,459 129,875 归母净利率(%) 9.69 11.33 9.39 8.72 少数股东权益 2,335 2,425 2,520 2,638 所有者权益合计 92,595 104,394 116,979 132,513 收入增长率(%) 19.82 36.19 28.39 33.16 负债和股东权益 154,197 178,143 202,215 232,714 归母净利润增长率(%) 22.95 59.14 6.49 23.54 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -5,589 5,533 4,494 11,343 每股净资产(元) 8.68 9.81 11.02 12.50 投资活动现金流 1,649 3,171 3,204 441 最新发行在外股份（百万股） 10,464 10,464 10,464 10,464 筹资活动现金流 73 -250 -553 -400 ROIC(%) -3.76 -5.25 -4.07 0.29 现金净增加额 -3,952 8,453 7,145 11,383 ROE-摊薄(%) 8.13 11.45 10.86 11.82 折旧和摊销 5,818 5,929 5,940 6,247 资产负债率(%) 39.95 41.40 42.15 43.06 资本开支 -6,118 -8,476 -8,354 -8,283 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.63 14.22 13.35 10.81 营运资本变动 -7,550 -146 79 -796 P/B（现价） 1.83 1.62 1.44 1.27 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为