请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：13.25元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：王逢节 E Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740522030002 Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,362 流通股本(百万股) 2,282 市价(元) 13.25 市值(百万元) 31,299 流通市值(百万元) 30,230 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 32,384 41,271 47,007 54,505 62,399 增长率yoy% 8% 27% 14% 16% 14% 净利润（百万元） 1,062 1,436 2,261 2,915 3,569 增长率yoy% -22% 35% 57% 29% 22% 每股收益（元） 0.45 0.61 0.96 1.23 1.51 每股现金流量 0.68 0.58 -2.54 0.51 0.26 净资产收益率 5% 6% 8% 10% 11% P/E 29.5 21.8 13.8 10.7 8.8 PEG -1.4 -1.3 0.8 0.3 0.2 P/B 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 备注：以2022年6月2日收盘价计算 报告摘要  光电缆龙头企业，通信与能源互联方案商。亨通是国内第一批崛起的光纤光缆巨头企业，光纤缆产销量多年稳居全国前三，经过三十年发展，形成了光通信、海洋电力、海洋通信以及智能电网四大板块，打造通信与能源互联的综合方案商。2018年以来光纤光缆周期下行对公司业绩造成较大影响。在全球化运营的战略下，公司围绕通信和能源互联产业在欧洲、南美、南亚、东南亚等国家地区的布局，累计设立海外产业基地11个，加强与国外主流客户合作，实现全球范围内的产能转移和销售网络搭建。近年来，营收结构进一步优化，收购华为海洋布局海洋通信，加大海电缆投入，海洋业务快速崛起，2021年公司海洋业务同比增长73.56%，远超公司整体营收增速27.44%，毛利润占比快速提升达到42.06%。2021年，受益于海上风电装机增长和智能电网建设的稳步推进，公司积极加强内部运营成本管控，实现营收412.71亿元，同比增长27.44%，归母净利润14.36亿元，同比增长35.28%，业绩拐点显现。  海上风电高景气，公司海洋业务第一梯队。碳中和背景下，全球海上风电装机迅猛，2021年受抢装潮影响中国海风电装机规模和累积装机均位居第一。央补退出后，沿海各省份陆续发布十四五规划和过渡补贴方案，年初以来海风电招标与预招标情况好于预期，十四五末国内海上风电累积装机量有望翻倍。海缆在海风电场中投资成本近10%，我们测算2025年海缆市场有望达到360亿元，加上敷设施工整体市场空间较大。公司是头部三家具备500kV及以下交直流海缆软接头技术公司之一，海缆工厂靠近海风电装机大省，产能区位优势明显，主要产能位于江苏常熟长江码头，积极布局江苏射阳和广东揭阳生产基地。同时公司拥有6艘海工船和2台海上嵌岩装备，公司将围绕深远海和大功率风机安装持续布局新海工船，形成了从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链。  光通信景气回升，棒纤缆一体化龙头业绩弹性较大。经历了近3年的市场调整期后，光纤光缆行业内落后产能出清。从国内运营商招标来看，2021年中移动集采量价齐升，需求量同比增长20%，价格同比增长超50%，中移动光缆集采价格成为行业风向标，中国电信和中国联通集采价格同样大幅上升，确认了行业供需改善。在国内5G、数据中心和FTTX需求带动下，市场需求将稳步上升，海外市场也将成为国内厂商新的增长点。亨通在三大运营商普通光缆招标中份额领先，在中国移动中标份额稳步上升，新型G.654.E特种光纤招标份额亦位居前列。公司棒纤缆一体化布局，开发了以无氯有机硅D4为原料的新一代光棒制造技术，打破了海外技术垄断，优化了生产效率和成本结构，预计订单新执行价和上游成本压力的缓和有助于光通信毛利率快速修复。2022年公司前期增发募投项目硅光模块和PEACE海光缆项目也将逐步进入收获期。  投资建议：公司是国内光电缆龙头，围绕通信与能源互联两大核心领域业务布局。公司海洋业务处于国内第一梯队，光纤光缆景气回升，业绩弹性较大。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.61亿元，29.15亿元和35.69亿元，对应EPS为0.96/1.23/1.51元，对应2022年PE仅14X，首次覆盖，给予“买入”评级。 光纤光缆龙头景气回升，海洋业务第一梯队 亨通光电（600487.SH）/通信 证券研究报告/公司深度报告 2022年06月05日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告  风险提示：海上风电装机量不及预期的风险，海风电平价的降本压力风险，上游原材料价格波动的风险，光纤光缆需求不及预期风险，市场竞争加剧的风险，行业和公司数据更新不及时的风险，市场系统性风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 （1）系统性分析比较公司海洋电力业务优势。在双碳政策引导下，国内海上风电迎来黄金发展期，公司在海洋电力业务具有先发优势，居于国内第一梯队。海缆产品技术能力强，覆盖各种电压等级、电流要求等多类型产品，满足不同客户定制化需求，构建行业壁垒。公司以常熟为主生产基地，在江苏射阳和广东揭阳布局新产能，发力海外市场，与国内同行进行差异化竞争。海工领域，公司目前拥有各类海工船6艘，垂直产业链布局能够提升公司核心竞争力，未来公司将围绕深远海以及大功率风机持续进行海工船升级改造和布局。 （2）从运营商招标量价中分析光通信行业变化和业务弹性。自2021年中国移动普通光缆招标开始，国内光纤光缆需求显著好转，价格回暖。随着上游原材料压力缓解以及较高的新执行价，行业景气度有望回暖。公司是国内光纤光缆龙头，具备“光棒-光纤-光缆-光器件-光网络”全产业链制造能力，开发了以无氯有机硅D4为原料的新一代光棒制造技术，打破了美国康宁的技术垄断。光棒无氯化能降低污染，传统光棒制造依赖四氯化硅等原料，在生产过程中产生大量氯化氢，产能还容易受到原材料四氯化硅的影响，有机硅能够有效解决上述问题。此外，在光棒生产技术方面，公司采用的套管法仍有持续降成本的空间。 投资逻辑 国内线缆龙头，海缆产能稳步投放，光纤光缆景气度回升。公司是国内线缆龙头，早期以电缆起家，目前已发展成国内具备电缆、光缆和海缆生产能力的少数企业之一，业务涵盖光通信、海洋能源、海洋通信以及智能电网四大板块。海洋能源板块，公司从事海缆生产制造以及海洋工程领域，位居国内第一梯队。在行业维持高景气度的前提下，公司积极布局海缆产能和海工施工船，全方位助力全球海上风电建设。截止2022年3月公司海洋电力项目在手订单金额超30亿元。光通信板块，三大运营商光纤光缆需求回暖，价格回升，2021年中国移动普缆招标价同比提升50%。此外，公司具备以有机硅为原料的绿色光棒制造技术，为持续的降本提供空间，随着上游原材料价格回落，预计光通信业务将快速恢复。海洋通信板块，公司收购华为海洋，整合产品生产到运维能力，前期募投的PEACE项目已步入收获期。 关键假设、估值与盈利预测 核心假设：我们预计2022-2024年海洋电力与通信业务营收增速分别为13.13%、33.57%、27.26%，光通信营收增速分别为33%、15%、10%，智能电网营收增速分别为15%、15%、15%，公司整体营收同比增速分别为13.9%，15.95%和14.48%，毛利率分别为17.24%，18.15%，18.57% 估值与盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.61亿元，29.15亿元和35.69亿元，对应EPS为0.96/1.23/1.51元，对应2022年PE仅14X，首次覆盖，给予“买入”评级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 内容目录 光电缆龙头企业，通信+能源互联方案商 ............................................................ - 7 - 专注光电缆三十年，棒纤缆一体化龙头 ....................................................... - 7 - 通信和能源互联两大业务布局全球 .............................................................. - 9 - 海风电装机高景气，亨通海缆第一梯队 ............................................................ - 13 - 全球海风电发展空间大，中国市场异军突起 ............................................. - 13 - 本土海缆公司快速崛起，成为国内市场主力军 .......................................... - 16 - 国内海缆+海工第一梯队，产能区位优势明显 ........................................... - 18 - 光通信景气回升，海洋通信+光模块趋势向好 ................................................... - 21 - 光纤光缆需求回暖，公司保持优势份额 ..................................................... - 21 - 光棒是利润核心环节，棒纤缆一体化竞争优势 .......................................... - 25 - 海底通信从制造到运营全产业布局 ............................................................ - 27 - 前瞻布局硅光路线，高速光模块有望放量 ................................................. - 29 - 智能电网需求稳步增长，布局汽车线缆等领域 ................................................. - 30 - 投资建议 ............................................................................................................ - 32 - 风险提示 ............................................................................................................ - 35 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告 图表目录 图表1：亨通光电发展大事记.........................