通胀预期升温，持续推荐种植和种业板块

证券研究报告 种业&种植：国际粮食危机愈演愈烈，国内种植产业链维持高景气 生猪养殖：猪价逐步回暖，周期反转渐近 风险提示 01国际粮食危机愈演愈烈，国内种植产业链维持高景气 1.1多因素扰动，国际粮价普涨 2022年上半年，全球大宗农产品在南美干旱、俄乌冲突、北美干旱、东南亚劳工问题等多重因素扰动下波动上行。截至2022年6月2日，小麦国际现货价年内涨幅达26.16%，玉米国际现货价年内涨幅达22.39%，大豆年内涨幅达15.09%。2020年7月份以来，FAO食品价格指数和谷物价格指数一路攀升，2022年3月，FAO食品价格指数为159.30，谷物价格指数为170.10，创历史新高，年内涨幅分别为16.80%/20.55%。 多因素共振，国际粮食危机愈演愈烈。目前俄乌冲突尚在持续，已对乌克兰的粮食生产产生了严重影响；全球粮食供应趋紧的预期下，各国贸易保护主义抬头，纷纷颁布粮食出口禁令；原油价格上涨，粮食能源化倾向明显，美国方面，2022年4月12日，美国总统宣布要采用紧急措施，即在油价不断上涨成本增加的当下，扩大生物燃料的销售，这将使大量的粮食被用于生产燃料从而继续推动已经高企的国际粮价；另外，拉尼娜肆虐，世界多个粮食产区出现极端天气；全球通胀背景下，预计粮食价格将会维持高位震荡。 1.2国内：粮价普涨支撑动力强，种植产业链景气度上行 玉米：2016年3月，我国对玉米临储收购制度进行改革，将玉米临时收储政策调整为“市场化收购”与“补贴”的新模式，玉米供给侧改革正式开始。此后，我国玉米价格开始回落，粮农积极性下降，玉米播种面积连年从2016年的4418万公顷下降至2019年的4128万公顷。受供给回落影响，2019年我国玉米价格开始步入上行通道。当前时间节点来看，玉米临储库存低位&生猪存栏高位的情形仍将并存，供需矛盾将支撑玉米价格易涨难跌。 1.2国内：粮价普涨支撑动力强，种植产业链景气度上行 从当前时间节点来看，供给方面：（1）耕地面积缺乏弹性，短期内产量难以大幅上升，据国家统计局数据，2017-2020年玉米播种面积持续下降；（2）大豆振兴计划影响：今年国家实施了大豆振兴计划及推广玉米大豆带状复合种植，我们预计会对玉米产量产生一定影响，USDA预计2022/23年中国玉米产量为2.71亿吨，比2021/22年度减少155万吨。 需求方面：（1）生猪存栏维持高位，下游饲用消费需求旺盛：据中国农业信息网预测，2022年5月，国内玉米主要用途 64.65%/27.81%，目前生猪价格回暖，部分养殖户业绩面向好，预计未来饲用消 USDA预计2022年中国玉米饲用消费量将达到2.14亿吨，比2021年增加500万吨；（2）国际玉米价格高 总结来看，供给减少需求增加，未来玉米价格上行动力依旧很足，带动农民种植积极性上升，种植产业链高景气。 1.2国内：粮价普涨支撑动力强，种植产业链景气度上行 水稻、小麦替代需求旺盛，价格有望温和上涨。水稻和小麦作为玉米的替代品，可以广泛用于饲料和深加工领域，在玉米供需缺口持续扩大，价格上涨支撑动力较强的背景下，替代需求持续趋旺，有望带动水稻、小麦库存整体走出高库存的发展阶段。我们判断，水稻、小麦作为国内主要的口粮作物，库销比仍维持在较高水平，价格大幅上涨的可能性较小，但温和上涨的可能性比较大。截至2022年6月1日，小麦、粳稻现货均价较年初分别上涨9.61%/2.72%。 1.3聚焦粮食安全，多措并举促“种业” 中国人多地少，粮食安全至关重要，种业作为农业的“芯片”，是保障我国粮食安全的核心因素，在新冠肺炎疫情和国际地缘政治冲突的背景下，粮食安全受到国家的高度重视，种源安全提升至国家安全的战略高度。2021年以来，国家相继出台多项政策法规：2021年5月28日，《种子法》修订座谈会明确建立实质性派生品种制度是加强种业知识保护产权保护的核心。2021年7月6日，国家农作物品种审定委员会办公室发布关于《国家级玉米、稻品种审定标准（2021年修订）》公开征求意见的通知，提高国审玉米/稻的审定标准。2021年7月9日，中央全面深化改革委员会第二十次会议审议通过了《种业振兴行动方案》。2021年8月12日，国家发展改革委、农业农村部联合印发《“十四五”现代种业提升工程建设规划》。2022年1月，农业农村部发布关于《农作物种子生产经营许可管理办法》，内容涵盖了申请领取种子生产经营许可证的申请条件、受理、审核与核发，许可证管理，监督检查等方面事项，部署安排“十四五”我国种业基础设施建设布局的总体思路、框架体系等。 我们认为，《种业振兴行动方案》、《“十四五”现代种业提升工程建设规划》等的提出体现出国家对于粮食安全的高度重视以及做大做强国内种业的决心；《种子法》的修订以及国审稻、玉米品种审定标准的提高则旨在解决我国种业知识产权保护不到位的历史遗留问题，净化种业发展环境，龙头种企的研发优势将逐步在市占率上得到体现。 1.4转基因商业化渐进，市场有望迎来扩容 目前，已有多个转基因粮食作物获得安全证书。大豆方面，SHZD3201、DBN9004、中黄6106已获安全证书，区域涉及南方大豆区、黄淮海夏大豆区和北方春大豆区，主要包含抗草甘膦、草铵膦性状；玉米方面，DBN9936、DBN9858、 DBN9501、瑞丰125、DBN3601T、ND207、浙大瑞丰8、nCX-1、Bt11×GA21、Bt11×MIR162×GA21和GA21目前已获安全证书，区域涉及北方春/黄淮海夏/南方/西南/西北玉米区，主要包含抗虫和耐除草剂性状。 2021年11月12日，农业农村部同时发布《农业农村部关于修改〈农业转基因生物安全评价管理办法〉的决定（征求意见稿）》和《农业农村部关于修改部分种业规章的决定（征求意见稿）》，对转基因商业化的各个方面都做了系统性修订，进一步明确了转基因品种的审定办法以及配套的生产、经营许可管理办法。2022年1月，农业农村部发布关于修改《农业转基因生物安全评价管理办法》等规章的决定，主要内容为为有序推进生物育种产业化应用，发展现代种业，保障粮食安全，农业农村部决定对《农业转基因生物安全评价管理办法》、《主要农作物品种审定办法》、《农作物种子生产经营许可管理办法》、《农业植物品种命名规定》4部规章的部分条款予以修改。 我们认为，转基因品种审定办法及相关配套政策出台后，商业化进入倒计时阶段。转基因商业化放开是我国种业发展的里程碑事件，一方面，种业竞争门槛大幅抬高，行业竞争格局优化，优质龙头市场份额将得到快速提升；另一方面，转基因种子附加值较高，种植收益显著高于普通杂交种，转基因种子销售价格抬升推动行业扩容。 1.5周期与成长共振，优质种业龙头迎布局良机 从周期的角度来看，玉米/小麦/水稻等主要农产品价格普涨带动种植产业链景气度上升，种业正式步入景气上行通道。 从成长的角度来看，政策监管趋严利好种业竞争环境优化、转基因商业化放开大幅抬高准入门槛的同时推动行业扩容。 周期与成长共振，优质种业龙头前景可期。标的选择方面，我们依次推荐隆平高科、大北农、登海种业等。 02生猪养殖：猪价逐步回暖，周期反转渐近 2.1猪周期周而复始，循环往复 猪肉是我国第一大肉类消费品，生猪市场规模在万亿元以上。从肉类消费结构上看，猪肉一直是我国第一大肉类消费品类，2012-2018年，猪肉消费量稳定在5400万吨左右，占我国肉类消费总量的比重稳定在64%左右，2018-2020年，受非洲猪瘟疫情影响，猪肉消费占比从63.45%下降至53.85%；禽肉消费占比从23.41%提升至30.91%，替代效应明显；牛、羊肉消费占比均有小幅抬升。从市场规模上看，根据国家统计局数据，2012-2018年，我国生猪出栏量维持在7亿头左右，2019-2020年，非洲猪瘟疫情加速行业产能去化，出栏量降至5.3亿头左右；2021年，高利润驱使生猪产能迅速恢复，出栏量增至6.7亿头左右，按照生猪出栏均重110kg、生猪均价按照22省市生猪均价测算，除2018年外，我国生猪行业市场规模始终稳定在1万亿元 以上，2020年受益于高猪价，生猪行业市场规模接近2万亿，2021年受低猪价拖累，市场规模降至1.5万亿元。 2.1猪周期周而复始，循环往复 供需错配是猪周期形成的核心原因。通常情况下，我们可以用蛛网理论模型来对猪周期的成因进行解释，在猪价上涨时，养殖户利润增加，并预期增加产量可以增厚利润，补栏积极性大幅提升，带动行业能繁母猪产能开始恢复，随着能繁母猪产能向生猪出栏的传导，生猪供给增加，猪价步入下行阶段，养殖户养殖利润减少直至亏损，并预期减少产量可以及时止损，随即主动淘汰能繁母猪，传导至生猪出栏减少，猪价步入新一轮的上涨周期，循环往复。养殖户根据当期猪价来决定下一期生猪产量，而能繁母猪产能传导至生猪出栏还需要10个月左右的时间，这就导致产能的变化都是大幅滞后于真实需求的变化，供需错配引致价格的波动，猪周期由此而生。 2.2价格回暖，周期反转渐近 最新一轮猪周期开始于2018年6月，在环保政策趋严&生猪产能去化，猪价逐步步入上行通道，而此时，非洲猪瘟侵袭，三重因素叠加共同驱动了本轮超级猪周期。受非洲猪瘟疫情影响，我国生猪产能去化进程大幅加速，2019年10月，全国生猪存栏同比一度下滑41.40%，2019年9月，全国能繁母猪存栏一度同比下滑38.90%。受此影 响，生猪供需矛盾扩大，支撑猪价屡创历史新高，全国生猪均价一度超过40元/公斤，远超历史最高点。然而，在养殖高盈利和政策支持下，全国能繁母猪产能快速恢复，截至2020年12月，全国能繁母猪存栏已基本恢复到往年的正常水平，猪价逐步步入下行通道。据猪易通数据，2020年全国外三元生猪均价34.10元/公斤，2021年同比下降 14.01%至20.09元/公斤，截止2022年6月2号，2022年全国外三元生猪均价为13.76元/公斤，呈现持续下降的状态。据猪易通数据，2022.3.22-2022.4.13日，全国外三元生猪均价在12.50元/公斤附近震荡了二十多天后开始逐步回暖，截止2022.6.2日，均价升至15.83元/公斤，价格逐步回暖，周期反转渐近。 2.2价格回暖，周期反转渐近 受生猪价格变动影响，2018年以来，自繁自养和外购仔猪养殖利润也出现了较大的波动。2018年6月以来，短短17个月，自繁自养生猪养殖利润从-171.26元/头升至本轮周期利润最高点3079.73元/头，且自繁自养生猪养殖利润大于1000元/头持续了549天；而从外购仔猪养殖利润来看，2018年6月以来，利润从-207.72元/头升至周期最高点2781.06元/头。2020年四季度以来，随着生猪价格下降，养殖利润迅速缩减，2021年叠加饲料原料价格上涨，行业陷入持续亏损，2021年年末，消费提振带动猪价上涨，利润有所改善；2022年以来，价格持续低迷叠加饲料原料价格普涨，行业继续亏损；随着4月以来生猪价格逐步回暖，亏损情况有所好转，自繁自养生猪亏损值逐步缩小，外购仔猪养殖目前已获得正利润。截至2022.6.3日，自繁自养养殖利润为-149.75元/头，外购仔猪养殖利润为53.21元/头。 2.2价格回暖，周期反转渐近 生猪产能方面，2018年以来，受非洲猪瘟影响，我国生猪产能去化进程大幅加速，2019年10月，全国生猪存栏同比一度下滑41.40%，2019年9月，全国能繁母猪存栏一度同比下滑38.90%。随着生猪产能的快速去化，生猪供需矛盾凸显支撑价格高企，在养殖高盈利和政策支持下，全国能繁母猪产能快速恢复， 2020年10月-2021年6月，能繁母猪存栏月度同比增长率都保持在30%以上，2021年6月，能繁母猪存栏量上升至高点4564万头，为正常保有量的111%。猪价持续下跌叠加成本端饲料原料价格高企，行业深陷亏损，能繁母猪存栏量自2021年7月开始环比转负，此后产能持续去化，至2022年4月，能繁母猪存栏量降至4177.3万头，较2021年6