中国金融信息服务B端市场的发展前瞻：行业空间长坡厚雪，市场格局多强鼎立

金融信息服务行业B端赛道受益于客户需求高涨，近年来取得快速发展。金融信息服务本质是助力投资者提升投资收益的工具，金融信息服务提供商基于投资标的价值和交易价格运动规律判断两大投资决策流程来创设相关产品满足投资者需求。在机构资产管理规模快速提升和为更好地提升投资管理能力的背景下，机构客户对金融信息服务付费的能力和意愿均出现上升，推动近年来我国金融信息服务市场规模快速增长。 我国金融信息服务B端赛道市场前景广阔，预计到2025年有望达到296亿元人民币。我们测算目前中国金融信息服务B端市场规模仅为80亿元，与美国146亿美元市场规模差距极大，这不仅是中美市场资产管理规模所带来的付费能力差距导致，也因为中美市场资管机构对金融信息服务付费的意愿差距极大。我们假设2025年中国资产管理行业达到210万亿人民币规模和0.014%的金融信息付费渗透率，测算可得中国2025年B端金融信息服务市场规模将达到296亿元，实现接近四年四倍的快速增长。 伴随机构客户对于金融信息多元化服务需求的提升，在数据积累和技术研发上具有优势的金融信息服务提供商将更受益。目前国内龙头万得信息市场份额为第二三四名总和的三倍，而国际市场上彭博的份额仅约为第二三四名的总和，这种竞争格局差异产生的主要原因是国际机构客户需求非常多元化，具体包括从基础信息向逻辑和量化分析延伸、从标准的解决方案到基于岗位角色的定制化解决方案延伸、从支持局部工作环节向整体工作全流程管理延伸，而路孚特、FactSet、S&P基于自身在特定领域的数据积累和技术优势也能满足很多机构客户需求，从而多年稳定占据一定市场份额。我们预计国内机构对于金融信息服务的多元化需求将逐渐提升，具有强大数据积累和技术研发优势的公司将更受益，收入高增的同时也能实现市场份额的提升。 投资建议：在众多金融信息服务提供商中，我们首推上市公司同花顺和东方财富，其作为领先的中国互联网金融信息服务商，较早布局ToB端数据服务赛道，多年来持续保持较高研发投入，具有深厚技术和数据积累，并且能发挥和其他业务条线的高效协同效应，未来能够良好满足机构客户的多元化需求，预计其B端金融信息服务收入将快速增长，长期看将带来公司业绩增速和确定性的改善。 风险提示：厂商数据服务存在重大系统和技术问题；资本市场大幅下挫导致金融机构减少投入；监管机构对金融数据使用权加强监管力度 1.金融信息服务助力投资者实现更高投资收益，近年 来B端赛道市场规模快速提升 1.1.金融信息服务主要聚焦于满足投资者提升投资收益的需求 根据2019年修改版的国民经济行业分类标准，金融信息服务主要指向从事金融分析、金融交易、金融决策或者其他金融活动的用户提供可能影响金融市场的信息（或者金融数据）的服务，我们将金融信息服务进一步抽象概括为满足投资者提升投资收益需求的工具。金融信息服务提供商主要通过提供信息、逻辑、交易价格变动规律分析来支持投资者在权益、固收、基金、量化等不同领域开展投研工作，其中信息和逻辑侧重于满足投资者开展投资标的价值分析的需求，交易价格变动规律分析主要满足投资者开展量化建模、技术分析的需求。 以股票投资为例，投资者的投资决策过程主要包括两部分，分别是投资者自身对于企业的价值判断（内因）和对于股价变动规律的理解（外因）。 上述第一类投资者倾向于将股票价值作为企业价值的映射，而第二类投资者倾向于认为股票价值并不等同于企业价值的映射，而是市场持续交易行为的结果，交易价格遵循相应的变动规律，这种规律可以进行观察归纳和总结。 图1：投资者在股市的投资决策主要基于自身对于企业的价值判断和对股价变动的规则的掌握 1)基于企业价值判断进行投资决策的过程: 就投资者自身对于企业的价值判断而言，还可以再进一步拆分为企业基本面和投资者价值评价标准。企业基本面分析解决的是获得企业基本财务指标，明确未来企业的盈利特征，投资者价值评价标准分析则解决的是了解市场现阶段或者下阶段更偏好具有什么盈利特征类型的股票。 投资者通过分析企业的基本面来得到企业价值，而企业的基本面取决于客户的需求和企业的商业模式。投资者基于以往的财务数据和市场信息，再对企业未来的客户需求和商业模式进行分析，可以大致计算出企业盈利的一个区间，例如企业未来几年盈利将大概处于什么样的区间范围内，再基于贴现率等假设和DCF绝对估值法或相对估值法计算出企业的价值区间，最终基于企业的价值区间和当前的股价差异，投资者产生交易行为。 当然在绝大多数时候，在价值判断中投资者自身的评价标准起到更重要的作用。投资者评价标准取决于投资者所面临的外部环境和自身的认知水平，最主要的外部因素包括制度和法规，最主要的内部因素认知水平则受到教育水平、投资者天赋的影响。投资者在不同的外部环境和认知水平背景下，会有不同的评价标准，这个决定了投资者对于具有不同盈利区间企业的偏好，例如是当下更加偏好盈利增长在10%-60%之间波动的标的还是盈利增长在30%-40%之间波动的标的。值得注意的是，投资者受到内因和外因变化影响时，其评价标准也会随之而发生变化，例如当投资者对于确定性给予更高的权重时，其愿意给盈利区间在50-100亿元的企业比盈利区间在0-200亿元的企业更高的估值，反之则亦然。 2）基于交易价格运动规律进行投资决策的过程: 在企业的价值判断外，还有很多投资者基于交易的规则进行投资决策，这些投资者一般不认为现实的股票价格是企业价值的映射，而是希望从股价的运动中找到规律，并在总结规律的基础上来预测未来股价的走势，比较典型的是特定类型的交易特征出现后，会推导出后续股票价格的上涨，其本质是在各种现象之间找到先后顺序，并把这种先后顺序理解为因果关系，这种先后顺序则是基于对于较长时间里股价走势持续不断的观察。 机构客户希望获得更强的投研数据获取、处理、分析模型和量化策略构建、知识管理等方面的服务。目前绝大多数资管机构都建立了成熟的投研体系，包括从投决会到研究小组之间的纵向决策链条，以及内部研究员与投资经理之间的横向搭配，但目前的投研质量还是取决于研究员和投资经理个人所能获取的研究资源和研究能力。以股票研究为例，研究员和投资经理需要首先获取投资标的相关数据和信息，再对数据和信息进行加工和分析，并基于对数据分析的结果搭建模型得到企业的盈利预测，最后基于不同行业的估值体系为企业选择相应的估值办法，形成预测目标价。在整个过程中，更多的信息和数据以及更强的分析加工能力将有助于增强对公司客户需求和商业模式的理解，从而获得更加精准的财务指标预测结果，也有助于及时预判分析行业政策和外部环境变化，当然投研人员自身的认知水平也起到关键作用。 对于金融信息服务厂商而言，其提供的产品和服务也是基于上述投资者对企业的价值判断和对交易价格变动规律的量化分析需求来创设的，其中针对企业价值判断的产品和服务可以再进一步划分为提供关于企业基本面的信息和逻辑，以及投资者目前的评价标准。前者包括企业的基本财务数据、主营业务发展动态和驱动力因素、服务内容和流程介绍等等，涵盖了从“客户需求-商业模式-财务指标”的分析框架和分析结果，后者则主要包括通过一些工具来了解目前市场投资者的情绪，从而告知投资者市场整体更加偏好什么类型的股票，引导更多投资者根据目前的市场偏好去选择投资标的。我们对目前市场的主要金融信息服务产品进行了梳理，可以发现不同的金融信息服务提供商都是基于投资者对两大类投资决策方式的需求而创设产品和服务的。 图2：围绕投资者投资决策两类需求，万得信息、同花顺、东方财富推出相对应的金融信息服务产品 1.2.受益于机构客户需求高涨，金融信息服务行业B端赛道近年来快速增长 受到机构投资者的需求驱动，近年来我国金融信息服务B端赛道市场规模迅速增长，虽然主要金融信息服务提供商万得信息、同花顺、东方财富、通联数据并未披露这几年B端的收入规模，但是通过我们的调研和估算判断，2020-2021两年间绝大部分金融信息服务提供商的B端收入增幅在30%左右，部分达到50%以上，超过中国宏观经济增速。行业内个别公司披露了2018-2021年的财务数据，也能够从微观角度验证这一现象。 图3：恒生聚源收入在2020、2021年快速增长 图4：大智慧财汇收入在2021年快速增长 通过调研部分金融信息服务行业从业人员，2020-2021年行业部分金融信息服务提供商收入高增主要受两方面因素驱动，首先部分公司为机构客户提供了更具性价比的金融数据终端解决方法，在数据丰富度和基本功能方面逐渐缩小与龙头企业的差距，并且通过相对较低的价格和更完善的客户服务体系逐渐实现客户数量和付费转化率的快速提升。其次，资管领域新业务的发展也带来了更多的客户需求，以基金投顾和量化投资的快速发展为例，其分别带动了机构客户对于基金数据库和分析工具、量化交易和监测工具的需求，部分金融信息服务提供商也充分受益于及时推出相关产品和服务来满足客户需求。 图5：以国联证券为例，2021年基金投顾签约客户数和签约资产规模均出现翻倍增长 图6：私募量化产品发行数量快速增长 但从行业整体视角出发，我们认为可以从内因和外因分别去分析金融信息服务行业的增长，外因是资管和资管服务机构为金融信息服务付费的能力，内因是资管和资管服务机构为金融信息服务付费的意愿和动机。 前者主要取决于机构的资产管理规模，因为资管和资管服务机构的最主要收入来源是资产管理费及其分成。后者虽然很难以用量化指标去衡量，但是可以体现在金融信息服务渗透率上，即金融信息服务支出/资产管理规模的比例上。 从行业外部因素看，2018年资管新规出台后中国居民更多地配置标准化金融资产，推动了相关理财产品规模快速增长，提升了投资者为金融信息服务付费的能力，带动了金融信息服务行业的快速发展。以公募基金、私募基金为例，其管理规模分别从2019年初的13.9万亿、13.2万亿增长至2021年末的25.6万亿、20.3万亿。 图7：以公募、私募基金为代表的净值型理财规模快速提升 即使很多居民仍通过银行理财产品的方式配置资产，过去几年银行理财产品的结构也发生了根本性变化，据统计，截止到2020年末净值型产品余额占比已经接近70%，并且从2018-2020这三年中银行理财投向非标资产的比重下降了近6个百分点。过去银行在把居民的理财资金投向非标和刚兑的项目时，往往不需要借助金融信息服务来做投资决策，依赖的更多是自身对于项目资源的获取能力，而非自身的投资管理能力，因此银行理财产品结构的改变实际上也变相提升了中国资产管理行业对于金融信息服务的付费能力。 图8：银行理财资金更趋向投资标准化资产（左2017年末，右2020年末） 从行业内部因素看，由于市场竞争的加剧，资管机构为了提升在市场中的竞争力，愿意支付更多的金融信息服务费用，这也导致了金融信息服务B端市场的快速增长。 一方面，资管机构主体数量不断提升，这几年来越来越多的私募成立，券商资管逐渐拿到公募牌照，银行理财子公司逐渐开始构建试水权益投资，从行业整体上看投研体系的专业化建设进一步加强。另一方面，各类型资管机构不断发行新产品，居民在投资理财时拥有更多选择，在选择时首要考虑因素是基金业绩，这激发了更多资管机构不断追求更多数据信息来源和相应分析工具来提升信息不对称优势，在采购标准化的金融数据终端外，也逐渐开始与各家金融信息服务提供商达成合作协议，向其采购定制化的数据挖掘、分析、服务，根据线下调研结果来看，定制化服务收入的增速可能高于标准化数据终端收入的增速。 图9：各类型理财产品数量快速增长 图10受调查个人投资者投资公募基金时把基金业绩表现作为最主要考虑因素 综上，在内外因的共同作用下，中国金融信息服务B端市场过去两年快速增长，并且增速远高于中国经济增速。 2.未来伴随机构客户需求持续增长，金融信息服务B 端赛道市场空间广阔 2.1.目前市场空间约为80亿元人民币，与发达市场有较大差距 据我们测算，2021年国内金融信息服务B端赛道的市场规模大约在80亿元人民币左右，虽然经过较快增长，但与美国市场