月酝知风之银行业：稳增长发力修复预期，关注优质区域型银行

月酝知风之银行业稳增长发力修复预期，关注优质区域型银行平安证券研究所银行&金融科技研究团队2022年6月5日请务必阅读正文后免责条款证券研究报告行业评级：银行强于大市（维持） 2核心摘要行业核心观点：稳增长发力修复预期，关注优质区域型银行。经济下行压力下绝大多数上市银行基本面保持稳健，展望2022年2季度，随着稳增长政策的发力以及地产政策的纠偏，行业仍将处于负面预期改善通道中，目前板块PB静态估值水平仅0.58x，仍处于历史绝对低位，安全边际充分，我们仍然看好银行板块的估值修复机会。我们认为在当前宏观经济环境下，行业主要逻辑为银行所面临的资产质量压力，个股推荐以成都银行、江苏银行为代表的基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区域性银行。行业热点跟踪：中间业务去伪存真，大中型银行优势凸显。从国内主流银行中间业务的发展情况来看，近年来受重视程度不断提升，但贡献度受行业监管和口径调整等因素的影响占比不增反降。截至21年末，行业中间业务对营收的贡献比重在15%左右，考虑整体非息贡献占比近20%，与海外银行相比依然存在不少差距（国外大型银行非息占比普遍长期保持在40%以上）。个体方面，大中型银行综合金融服务能力更强，中收表现更为优异。从21年年报来看，上市银行中收排名靠前的依次为招行、平安、兴业，占比分别达到28.5%、19.5%、19.3%。市场走势回顾：5月银行板块跌幅3.0%，跑输沪深300指数4.9个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第29位。个股方面，5月银行股涨跌分化，其中江阴、沪农商、民生涨幅居前，单月分别上涨9.0%、8.5%、3.0%，杭州、常熟、宁波跌幅居前，单月分别下跌10.9%、10.1%、9.8%。宏观与流动性跟踪：1）5月制造业PMI为49.6%，较上月上升2.2个百分点，有所反弹但力度偏弱，其中大/中/小企业PMI分别为51.0%/49.4%/46.7%，环比上月提升2.9%/1.9%/1.1%。4月PPI同比较上月回落0.3个百分点至8.0%，CPI同比较上月提升0.6个百分点至2.1%，均略高于预期。2）5月份1年期MLF利率维持2.85%不变，LPR1年期与上月持平，为3.70%，LPR5年期较上月下降15bp至4.45%%。5月市场利率表现分化，国债收益率普遍下行，1年期/10年期国债收益率较上月下降11.6bp/9.6bp至1.94%/2.76%。3）4月社融和信贷数据大幅不及预期，企业中长期贷款仅为去年同期的四成，居民贷款需求进一步走弱，4月新增人民币贷款6454亿，同比少增8246亿元；贷款存量同比增长10.9%，相比上月下滑0.5个百分点。风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 行业热点跟踪：中间业务去伪存真，大中型银行优势凸显3资料来源：公司公告，平安证券研究所纵观过去十年我国银行业中间业务的发展，大致能够以2017年为分界岭分为两个阶段：1）2017年以前，随着行业转型发展脚步加快，中收保持较快增长，占营收比重于16年末提升至20.9%，为近年来最高水平。但需要注意的是，由于缺乏系统性地监管，当时银行的中收存在着不少“灰色”业务，并非真正意义上中间业务，这也为17年之后的强监管埋下了伏笔。2）2017年后，自“三三四十”专项治理行动，银行中间业务得到了整治和规范，包括乱收费、息转费、隐性刚兑等问题逐步暴露，行业中间业务的发展步入调整期，中收对营收的贡献度逐年走低，而2020年随着监管要求对银行卡手续费收入的分期收入进行还原，中收占营收比重进一步降低，我们以上市主要大中型银行为口径测算，21年末行业中收占比较17年下降6.2个百分点至14.7%，考虑行业整体非息贡献占比近20%，与海外银行相比依然存在不少差距（国外大型银行中收占比普遍长期保持在40%以上）。主要上市银行手续费收入增速放缓国外大型银行非息占比普遍在40%以上17.5 16.9 18.5 18.5 19.4 20.9 20.2 18.9 18.3 14.9 14.7 0510152025-20%-10%0%10%20%30%40%50%20112012201320142015201620172018201920202021主要上市银行中收占比（平均，%，右轴）手续费收入YoY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021美银花旗富国汇丰德银 行业热点跟踪：中间业务去伪存真，大中型银行优势凸显4资料来源：银保监会，公司公告，平安证券研究所从过去几年监管的方向来看，很大程度将原来处于灰色地带的业务从中间业务的范畴中剥离出来，去伪存真，使得当前的口径能够更好地反映银行中间业务的发展能力和水平。其中，除20年对信用卡分期收入确认的调整仅影响会计口径之外，其他监管新规（如资管新规、收费乱象整治、减费让利等政策）的落地均对相关业务带来了深远的影响。通过拆分手续费收入结构能够发现，2017年以来以投资咨询、代理理财、托管为代表的创新型中间业务的表现出现大幅波动甚至较长时间的负增长。行业“七不准”规定明确禁止不合理中间业务的收费主要上市银行各项手续费增速变化-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%20112012201320142015201620172018201920202021银行卡代理及理财投行及咨询结算及清算托管及受托担保及承诺•不准以贷转存。不得强制设定条款或协商约定将部分贷款转为存款。•不准存贷挂钩。不得以存款作为审批和发放贷款的前提条件。•不准以贷收费。不得借发放贷款或以其他方式提供融资之机，要求客户接受不合理中间业务或其他金融服务而收取费用。•不准浮利分费。不得将利息分解为费用收取，严禁变相提高利率。•不准借贷搭售。不得在发放贷款或以其他方式提供融资时强制捆绑、搭售理财、保险、基金等金融产品。•不准一浮到顶。不得笼统将贷款利率上浮至最高限额。•不准转嫁成本。不得将经营成本以费用形式转嫁给客户。顾问咨询手续费？ 行业热点跟踪：中间业务去伪存真，大中型银行优势凸显5资料来源：公司公告，平安证券研究所从手续费收入来源来看：1）银行卡手续费成为中间收入的最主要来源，占比达到21.9%。2）代理及理财手续费占比在2019年前逐年下行，2021年回升至29.2%。3）投行及咨询手续费占比大幅压降，较2010年下降6.8pct至8.3%。4）结算及清算手续费占比不断下降至12.1%。5）托管及受托业务佣金占比于2017年前持续提升，2018-2019年略有收缩，2021年回升至10%以上水平。6）其他手续费收入占比不断提升至12.1%，主要受电子银行收入推动。主要上市银行手续费收入结构-2021手续费收入各分项占比变化20.4%21.9%4.7%12.1%10.4%3.3%2.7%8.8%3.5%12.1%代理手续费银行卡手续费顾问咨询费结算与清算手续费托管及其他受托业务佣金信用承诺手续费担保及承诺手续费理财产品手续费投资银行手续费其他手续费收入19 17 21 23 25 26 27 33 37 40 23 22 23 21 20 20 21 27 28 23 19 18 27 29 15 20 18 18 15 12 10 9 8 7 9 8 19 19 18 16 14 11 9 10 10 10 12 12 5 6 8 9 9 11 12 12 11 10 10 10 8 8 7 7 7 7 6 5 6 6 6 6 11 9 8 8 8 7 7 8 9 10 12 12 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201020112012201320142015201620172018201920202021其他担保及承诺托管及受托结算及清算投行及咨询代理及理财银行卡 行业热点跟踪：中间业务去伪存真，大中型银行优势凸显6资料来源：公司公告，平安证券研究所个体方面：1）动态来看，受监管因素影响，大部分银行2021年的中收占比较2016年有所下降，但在整体下行趋势下，也有少数银行的中收占比表现相对平稳，大行中，邮储提升0.8个百分点，股份行中招行、兴业下降幅度较小，区域性银行中，青岛、兰州在内的多家银行中收占比在低基数上有小幅提升。2）静态来看，股份行中收占比最高，2021年中收占营收比重为19.1%，其次是大行、城商行、农商行，占比分别为13.2%、11.2%、6.8%，我们认为，区域型银行主要由于业务范围和金融牌照制约，中收业务发展受限，而股份行和大行综合金融服务能力更强，中收表现更为优异。个股方面，上市银行中排名靠前的依次为招行、平安、兴业，2021年中收占比分别为28.5%、19.5%、19.3%。上市银行中收占比变化（2016年vs 2021年）-20-15-10-505-10-50510152025303540邮储交行建行中行农行工行招行兴业平安中信浦发光大华夏浙商民生青岛兰州南京齐鲁厦门上海成都杭州长沙苏州郑州江苏西安贵阳宁波北京重庆苏农江阴青农商渝农商张家港无锡常熟紫金沪农商瑞丰中收占营收比重（%，2016）中收占营收比重（%，2021）比重变化（%，右轴）大行股份行城商行农商行 行业核心观点：安全边际充分7资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2022年5月31日稳增长发力修复预期，关注优质区域型银行。经济下行压力下绝大多数上市银行基本面保持稳健，展望2022年2季度，随着稳增长政策的发力以及地产政策的纠偏，行业仍将处于负面预期改善通道中，目前板块PB静态估值水平仅0.58x，仍处于历史绝对低位，安全边际充分，我们仍然看好银行板块的估值修复机会。我们认为在当前宏观经济环境下，行业主要逻辑为银行所面临的资产质量压力，看好业绩更具确定性的优质区域型银行。上市银行静态PB（LF）仅为0.58x上市银行个股静态估值多数处在历史低分位水平0.58 - 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.62015/05/312015/09/302016/01/312016/05/312016/09/302017/01/312017/05/312017/09/302018/01/312018/05/312018/09/302019/01/312019/05/312019/09/302020/01/312020/05/312020/09/302021/01/312021/05/312021/09/302022/01/312022/05/31x图表标题上市银行PB - 1 2 3 4 5 6 7工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行邮储银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行宁波银行南京银行北京银行上海银行江苏银行长沙银行成都银行青岛银行苏州银行贵阳银行郑州银行杭州银行西安银行厦门银行常熟银行张家港行青农商行苏农银行江阴银行无锡银行紫金银行当前估值历史最高/最低静态估值（x） 8板块走势回顾：国内银行板块表现5月银行板块跌幅3.0%，跑输沪深300指数4.9个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第29位。个股方面，5月银行股涨跌分化，其中江阴、沪农商、民生涨幅居前，单月分别上涨9.0%、8.5%、3.0%，杭州、常熟、宁波跌幅居前，单月 分 别 下 跌10.9%、10.1%、9.8%。资料来源：Wind，平安证券研究所5月银行跑赢沪深300指数8.5个百分点5月银行个股涨跌分化5月港股主要中资银行涨跌幅表现行业本月涨跌幅排名（29/30）-中信一级行业-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021/052021/072021/082021/092021/