跨境央行数字货币、银行挤兑和资本流动波动阿迪娜·波佩斯库WP/22/83基金组织工作论文描述了作者正在进行的研究并发表以征求意见和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，并不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。2022可能 基金组织工作论文描述了作者正在进行的研究并发表以征求意见和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，并不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。© 2022 国际货币基金组织 WP/22/83基金组织工作文件*战略、政策和审查部Adina Popescu 编写的跨境央行数字货币、银行挤兑和资本流动波动Martin Čihák 授权分发2022 年 5 月抽象的：世界各地的中央银行越来越多地探索中央银行数字货币（CBDC）。本文研究了在经典银行挤兑模型的简单开放经济扩展中，跨境 CBDC 对资本流动和金融稳定的可能影响，加上可信的外国中央银行的存在，该中央银行发行基于账户的计息CBDC 可供非居民使用。该论文发现，作为国际安全资产的外国 CBDC 的存在可能会增加国内银行业金融脱媒的风险，这可能伴随着更高和更不稳定的资本流动。JEL 分类号：E50、E58、F50、G21关键词：央行数字货币、CBDC、资本流动、开放经济、金融稳定作者的电子邮件地址：*作者要感谢 Itai Agur、Tohid Atashbar、Bas Bakker、Martin Čihák、Kenneth Kang、Jorge Ivan Canales Kriljenko、Marcello Miccolini、Inutu Lukonga、Hector Perez-Saiz、Silvia Sgherri、Fabián Valencia 和 Ryan Wu 的有益建议和讨论。 1内容121.151.282112.1122.2132.3152.4172.5182.6202.7222.7.1可能的扩展..............................................................................................232.7.2结果讨论 .................................................................................................253263.1304374.1374.2B. 外国中央银行安全存款合同的特征 394.2.1提前取款的惩罚.......................................................................................394.2.2与患者存款人平等对待.......................................................................40 21介绍中央银行数字货币，通常被定义为中央银行的数字负债——主要用于零售，因此旨在成为法定货币1——被一些人认为是货币发展的下一步（Brunnermeier 等人（2019 年） )、Adrian 和 Griffoli (2019)、Bordo (2021)、Prasad (2021)、Auer 等人 (2021))。世界各地的中央银行一直在考虑使用 CBDC，原因包括支付现代化、提高金融包容性、应对现金需求下降或私人数字货币带来的感知风险（参见例如 Agur 等人（2018 年）、Kiff 等人） al. (2020), Auer et al. (2021), IMF (2022))。文献中讨论的其他潜在好处可能包括：更好的消费者保护、完全保险的存款账户、更大的金融和宏观经济稳定性、改善货币政策传导、简化监管和监管结构、从金融机构收回经济租金而增加财政收入部门和其他。然而，需要谨慎缓和这些新可能性所引发的热情，因为 CBDC 的引入可能会给宏观经济和金融稳定带来一系列潜在风险和脆弱性。根据设计选项，CBDC 可能对金融体系和货币政策的传导产生重大影响。它们可能导致中央银行参与大规模的中介活动，从而与私人金融机构争夺存款，对银行信贷的可用性、经济活动和整体金融稳定产生潜在的负面影响。其他担忧包括运营风险（源于技术问题，包括网络安全）、财务完整性风险、隐私和治理风险等等。尽管大多数文献都分析了 CBDC 在封闭经济背景下的多方面影响，但关于 CBDC 的国际影响的文献仍然很年轻（例如，参见 Brunnermeier 等人（2020）、IMF（2020）、Auer 等人）等人（2021 年），CPMI（2021 年））。虽然跨境 CBDC 的使用在条款上可能有希望1 为了完整起见，值得注意的是，中央银行也在尝试批发 CBDC，其访问权限仅限于金融机构。 3在缓解国际交易（包括汇款和贸易）中的摩擦的同时，它也引起了人们对 CBDC 对全球货币和金融体系稳定性和整体架构的影响的重要担忧。在开放经济背景下出现的重要问题涉及跨境 CBDC 使用对货币替代、国际资本流动、金融危机的可能性、货币国际化、国际风险分担程度和全球冲击溢出的影响和政策。本文有助于有关 CBDC 对金融稳定和资本流动的国际影响的文献。据我们所知，这是第一篇在跨境 CBDC 的背景下在银行挤兑模型中考虑这些问题的论文。该论文还更广泛地连接了关于开放经济中货币替代、资本流动和银行挤兑的文献（例如 Chang 和 Velasco（2000），Kawamura（2007））。为此，我们采用了著名的 Diamond 和 Dybvig (1983) 银行挤兑模型的简单开放经济版本，并增加了发行具有国际流通的 CBDC 的外国中央银行的存在。 CBDC 发行人被假定为具有良好政策记录的信誉良好和可信的中央银行，可能是储备货币发行人，因此被认为提供国际“安全”资产。虽然可能有不同的设计选择，但我们将对 CBDC 广泛考虑的选项进行建模，以使代理人有可能在中央银行持有一个计息账户。因此，该模型允许资本以非居民投资形式流入外国 CBDC。与经典的 Diamond-Dybvig 框架一样，有国内银行进行期限转换：他们用活期存款为长期项目融资，这些活期存款可能会在较短的期限内以一定成本提取。因此，如果投资者在相信其他人也会这样做的情况下提前撤出，国内银行业可能会遭受银行挤兑。鉴于国内挤兑的可能性，这会导致资本外流到外国 CBDC，这可以通过引入资本账户约束来限制。该模型的主要含义如下。如果一个拥有可信、信誉良好的中央银行的国家发行可供国际投资者使用的 CBDC，这 4可以催生一种新型的全球安全资产，在各种情况下都可以变得非常有吸引力。外国 CBDC 作为非居民容易获得的国际安全资产的存在使其能够吸引国内存款，这增加了国内银行业金融不稳定的风险。因此，该模型意味着国内金融体系中的金融脱媒，以及伴随资本流动增加的银行危机的可能性，可以避免资本账户限制。这种金融稳定风险意味着受援国的政策制定者需要考虑他们对外国跨境 CBDC 的适当战略反应功能。虽然该模型没有明确考虑此类政策，但潜在的应对措施包括：关于发行自己的 CBDC、加强国内金融体系、可靠的存款保险、实施资本管制或适当的政策组合的战略选择，以减少破坏资本稳定的可能性航班。其他回应包括与发行 CBDC 的外国中央银行的各种形式的合作，其中可能包括向国内机构提供流动性（例如掉期 线）， 或者 更高 形式 的 货币 和/或 金融 一体化。同时，跨境 CBDC 发行人也存在重要的政策考虑。根据 CBDC 的国际影响力，发行国可能会面临巨大的资本流动波动，这可能会破坏稳定，需要采取适当的政策应对措施并仔细考虑溢出和溢出效应。这些风险表明在 CBDC 国际化之前仔细考虑各种设计方案的影响的重要性，以便为货币、汇率和金融政策制定适当的框架。在国际货币体系层面，具有广泛国际流通的“全球性”CBD-DCs的出现可能需要大量的国际合作，以维护国际货币和金融体系的稳定性。鉴于此类“全球”CBDC 可能具有广泛的吸引力和易于访问，它们的设计、特征、机构设置、LOLR 设施的可用性、基础设施以及许多其他技术和政策方面将受益于广泛的国际协议，以减轻风险在最大化利益的同时。 5本文的其余部分安排如下。首先，我们对理论文献进行回顾。在此基础上，识别和建模了几个关键的 CBDC 特征。第 2 节介绍了主要的理论模型及其含义。第 3 节讨论了政策建议并得出结论。1.1理论文献综述在学术界和决策机构中，关于 CBDC 的文献一直在迅速增长。虽然大多数理论文献都集中在国内经济环境中的宏观金融影响，但最近一些论文也开始探索开放经济背景。总的来说，文献发现，虽然 CBDC 发行存在各种风险，最突出的是金融稳定性，但原则上可以通过适当的设计特征很好地缓解这些风险，如下文更详细描述。大部分文献都关注引入 CBDC 对银行业的影响。发行类似存款的 CBDC 可能会挤出私人银行业务，并将存款从银行系统转移，从而减少银行贷款并产生银行结构性脱媒的风险。例如在 Fernández-Villaverde 等人中。 （2021 年）——与本文最密切相关的-CBDC 的引入允许中央银行与商业银行竞争存款，这可能导致中央银行内部信贷分配过程的集中化（例如，中央银行吸引系统中的所有存款），当存款人内部化时中央银行不受运行风险的影响）。 CBDC 还可能通过增加商业银行恐慌的可能性对金融稳定产生负面影响（Kim 和 Kwon（2019 年））。由于 CBDC 为私人银行持有的传统活期存款提供了一种安全且易于获取的替代方案，因此它可以促进在危机情况下对银行的系统性挤兑（Schilling 等人（2020））。其他论文表明，CBDC 还可以为金融部门带来重要的效率提升，这可能会提高金融稳定性。如果银行利润的减少被银行贷款的扩张所抵消，这种情况可能会发生。 6通过更大的金融包容性和期望的储蓄来扩大存款资金（Andolfatto（2018））。在邱等人。 （2019），具有适当利率的类似存款的 CBDC 将鼓励银行支付更高的利息或提供更好的服务来留住客户，从而限制银行的市场力量，并提高银行中介的效率。 Bitter (2020) 还发现，虽然 CBDC 在正常时期会降低银行业的净资产，但它通过阻止银行挤兑的出现来降低危机时期银行挤兑的风险。 Garratt and Zhu (2021) 发现 CBDC 的利率降低了银行的存款利率，并可能在大型银行和小型银行之间提供公平的竞争环境。文献中的大多数论文倾向于同意各种设计特征（例如可访问性、薪酬和与货币政策框架的整合）对于确保收益大于风险至关重要。一个关键的设计特征涉及可访问性，即允许或限制 CBDC 访问某些（金融）机构或更广泛的公众或两者的可能性，可能通过一些分层系统。这可能会对金融稳定产生截然不同的影响。例如，Cukierman (2019) 发现，允许整个私营部门在中央银行持有数字货币存款的 CDBC 设计可能会导致银行系统狭窄。然而，Bindseil (2020) 发现，双层有偿 CBDC 的设计有助于解决银行业金融脱媒的风险和银行系统性挤兑的风险。 Kumhof 和 Noone（2018 年）讨论了几种设计方案，这些方案可以缓解银行存款大规模流失到 CBDC 的情况（包括商业银行或中央银行的银行存款到 CBDC 的报酬和无保证的按需兑换）。许多其他论文也强调了 CBDC 设计以有效方式与现有货币政策框架整合的重要性。这通常要求 CBDC 是计息的，并且利率可以根据中央银行的目标进行调整。 Bordo (2021) 主张 CBDC 应该是普遍可访问的和计息的，中央银行调整其利率以促进真正的价格稳定。阿古尔等人。 (2022) 讨论 7如何设计具有类似于现金或存款的属性（包括计息）的 CBDC，其含义是与存款密切竞争的 CBDC 会抑制银行信贷和产出，而类似现金的 CBDC