事件点评：再发股权激励，业绩增长确定性增强

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 健民集团（600976.SH）事件点评 再发股权激励，业绩增长确定性增强 2022年06月01日 [Table_Summary]  事件：5月31日公司公告《2022年限制性股票激励计划（草案）》，激励对象包括董事长、总裁等6人，共计36.96万股，授予价格 20.58 元。考核要求以2021年为基数，2022年和2023年归母净利润增速不低于10%和21%。  2021年股权激励尚未结束，2022年再次实施股权激励，略超预期。2021年公司实现考核净利润 2.12 亿元，同比增长 302%，已提前完成对2023 年的业绩考核指标。本次发布新激励，考核2022和2023年归母净利润年符合增速10%，实质上是对上一次股权激励的再补充，以促进公司业绩的再增长，我们预期实际业绩增速会高于本次10%的激励要求。  天然牛黄价格升高，健民大鹏体培牛黄持续亮眼。健民大鹏是国内生产和供应体外培育牛黄的企业，可替代天然牛黄应用于38种临床急重病症的中成药，拥有高专利壁垒。天然牛黄价格自2021年突破50万元/公斤以后，2022 年维持在52 万元/公斤的高位，成本提升下，健民大鹏体培牛黄具备提价潜力和较大市场空间。  公司新建药品生产车间，年产能翻倍，增加核心竞争优势。叶开泰国药子公司承担集团内大部分产品的生产职能，公司拟在叶开泰国药生产园区新建综合制剂车间，总投资约2.80亿元，计划建设期为2年。项目建成后预计年产能翻倍，达到颗粒剂4600吨、胶囊剂11亿粒、片剂10亿片、中药液体制剂264万瓶、西药液体制剂50万瓶。随着未来新产能的逐步投放，公司市场竞争优势和可持续发展能力有望持续增强。  投资建议：公司儿科大单品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等OTC产品带动公司业绩增长，参股公司健民大鹏是体外培育牛黄的生产商和供应商，为业绩可持续增长的带来确定性。预计2022-2024年EPS分别为2.58元、3.29元和3.89元，对应当前股价PE为16倍、13倍和11倍，首次覆盖，给予”推荐”评级。  风险提示：公司业绩不及预期；产品销售不及预期风险；医药政策风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,278 3,899 4,534 5,199 增长率（%） 33.5 18.9 16.3 14.7 归属母公司股东净利润（百万元） 325 396 505 597 增长率（%） 119.7 22.0 27.5 18.3 每股收益（元） 2.12 2.58 3.29 3.89 PE 20 16 13 11 PB 4.1 3.4 2.8 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年5月31日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 42.1元 [Table_Author] 分析师： 周超泽 执业证号： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师： 许睿 执业证号： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理： 宋丽莹 执业证号： S0100121120015 邮箱： songliying@mszq.com [Table_docReport] 健民集团(600976)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,278 3,899 4,534 5,199 成长能力（%） 营业成本 1,852 2,215 2,538 2,897 营业收入增长率 33.48 18.95 16.27 14.68 营业税金及附加 23 23 27 32 EBIT增长率 306.38 13.50 33.11 19.53 销售费用 992 1,162 1,342 1,534 净利润增长率 119.73 22.00 27.48 18.28 管理费用 132 168 195 224 盈利能力（%） 研发费用 53 55 63 73 毛利率 43.49 43.19 44.02 44.28 EBIT 244 276 368 440 净利润率 9.93 10.22 11.21 11.56 财务费用 2 2 3 2 总资产收益率ROA 11.49 11.92 12.82 12.77 资产减值损失 -0 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 20.80 21.10 22.13 21.65 投资收益 126 156 181 208 偿债能力 营业利润 365 432 550 650 流动比率 1.52 1.64 1.77 1.90 营业外收支 -4 -4 -4 -4 速动比率 1.27 1.40 1.55 1.68 利润总额 361 429 546 646 现金比率 0.24 0.44 0.63 0.82 所得税 36 30 38 45 资产负债率（%） 44.50 43.23 41.72 40.67 净利润 325 399 508 601 经营效率 归属于母公司净利润 325 396 505 597 应收账款周转天数 52.85 47.00 46.00 46.00 EBITDA 284 319 411 486 存货周转天数 43.69 40.00 37.00 35.00 总资产周转率 1.16 1.17 1.15 1.11 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 298 610 1,004 1,494 每股收益 2.12 2.58 3.29 3.89 应收账款及票据 518 545 621 712 每股净资产 10.22 12.30 14.96 18.10 预付款项 82 89 102 116 每股经营现金流 1.69 2.32 2.98 3.57 存货 222 243 257 278 每股股利 0.81 0.52 0.65 0.78 其他流动资产 733 790 822 864 估值分析 流动资产合计 1,853 2,276 2,806 3,464 PE 20 16 13 11 长期股权投资 303 300 297 294 PB 4.1 3.4 2.8 2.3 固定资产 352 356 380 420 EV/EBITDA 21.90 18.60 13.52 10.46 无形资产 33 33 34 34 股息收益率（%） 1.91 1.24 1.55 1.86 非流动资产合计 972 1,047 1,132 1,215 资产合计 2,826 3,324 3,938 4,678 短期借款 45 61 62 64 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 372 431 522 595 净利润 325 399 508 601 其他流动负债 803 900 999 1,165 折旧和摊销 40 42 43 46 流动负债合计 1,220 1,392 1,583 1,824 营运资金变动 39 55 70 91 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 259 356 457 548 其他长期负债 37 45 60 78 资本开支 -55 -50 -66 -87 非流动负债合计 37 45 60 78 投资 0 0 0 1 负债合计 1,257 1,437 1,643 1,903 投资活动现金流 8 15 25 45 股本 153 153 153 153 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 7 9 12 16 债务募资 25 23 16 20 股东权益合计 1,568 1,887 2,295 2,776 筹资活动现金流 -50 -60 -87 -103 负债和股东权益合计 2,826 3,324 3,938 4,678 现金净流量 216 311 394 489 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 qRqPqQsQoNnQqRrRnPmOtO7NaO6MtRoOsQsQfQmMpRjMoOoP9PnMsNNZtRpPMYmPqN健民集团(600976)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等