1 烯烃月报：锚定库存看供需，暂未脱离震荡区间 2022年5月31日 报告联系人 研究所能化团队 电话：0571-28132592 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 提示要点： 聚烯烃 供需两端并无意外表现，维持双弱局面。上游开工环比变化不大，检修仍处集中阶段，供给基本维持低位。下游未见亮眼表现，边际有所好转，采购积极性仍不高。库存相应去化缓慢。 估值方面，整体生产企业利润仍处于低位水平，油价重心抬升，给到聚烯烃较强的成本支撑效应。内外价差基本维持，进出口变化不大。 最大的矛盾点仍在于低估值和弱供需，不过短期弱供需边际好转，叠加成本挺价，价格企稳反弹。中长期市场交易主要逻辑仍在于以上两点，价格也大概率宽幅震荡为主。 操作建议：区间操作为主，须等待时机。 PVC 检修计划逐步兑现，开工明显下滑，供应压力并不大。地产拖累叠加疫情影响，需求表现疲软，要有实质性好转还需政策发力。需求拖累库存流转速度，库存出现逆季节性表现。 估值层面，电石挺价、PVC下跌，外采电石法利润大幅收缩，然一体化及氯碱综合利润尚可，乙烯法利润变化较小。成本指导作用弱。出口盈利空间收窄，支撑作用趋弱。 弱内需及出口趋弱双重利空基本予以消化，短线继续下跌可能性小。但从基本面上来看，也并没有出现强利多信号，建议锚定库存去预测后市价格走势。注意防范宏观层面风险。 操作建议：逢低做多。风险在于加息超预期，政策力度不及预期。 2 一、行情回顾 图1：L2209行情走势图 单位：元/吨 图2：PP2209行情走势图 单位：元/吨 资料来源：wind 3 图3：PVC2205行情走势图 单位：元/吨 资料来源：wind 海外，美联储5月会议加息50bp，基本符合市场预期，但通胀暂未得到根本解决，加息带来的流动性收紧预期压制大宗商品。国内，疫情在5月渐渐得到管控，但需求恢复并未如期而至，区域间物流流转速度仍较慢，且终端消费较为疲软，大宗商品整体承压为主。临近月末，稳经济相关政策加快步伐，市场情绪有所回暖，多头信心增加，化工板块随之企稳反弹。 聚烯烃方面，供需两端表现均未超出预期，低利润下检修仍处集中阶段，需求边际恢复，仍表现平淡。供需双弱下需求负反馈更明显，库存相应处于偏高位置，5月中上旬价格震荡走低。近期，价格探底至宽幅震荡区间下沿后，政策强利好提振作用明显，库存快速去化，盘面随之企稳反弹。 PVC方面，从4月出口数据及库存倒推，可以发现内需表现非常差，同时外盘报价下跌、出口关闭，市场对于后续出口存缩减预期。弱内需及出口递减双重利空下，PVC成为空配品种，盘面不断增仓下行，最低探底至8130元/吨，下跌动能才渐渐趋弱，近日空头获利离场，价格随之企稳。 4 二、聚烯烃（PE、PP） 1．检修多为油制工艺，同期供应偏低 国内开工方面，整个5月份仍然处于检修高峰期，据统计，每周检修恢复量与新增量基本持平，总体供应仍维持低位。油制一体化装置仍为检修最大占比，原因在于持续亏损。最新开工数据显示，PE和PP开工负荷分别在78.21%、78.45%，处于本年度检修集中阶段，5月检修损失量分别约为36.32万吨、43.91万吨。环比来看，PE检修装置略有减少，PP检修装置略有增加。进入6月以后，预计生产利润难有大幅修复，装置检修同比仍较多、但边际递减，供应同期仍偏低。 新产能方面，5月份PE和 PP均无投产落地，PP原定于本月投产的鲁清石化和哈密恒友两套装置暂未落实，或将推迟至下月。据统计，09合约上，PE仅有一套山东劲海40万吨待投产，PP则有多套装置合计135万吨待投产。PP投产压力更大。 进口方面，内外盘价差基本维持，进出口均未大幅放量，并未构成主要影响因素。 总体而言，5月份开工维持低位水平，在低利润现状难有较大改善前提之下，我们认为6月份供应量边际略增，但同期仍处低位。 图4：PE开工率 图5：线性排产比率 来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心 5 图6：PP开工率 图7：拉丝排产比率 图8：PE进口利润 图9：PP进口利润 来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心 2．需求强预期落空，略显平淡 5月份数据显示，PE下游领域，农膜开工季节性下滑至11%，包装膜开工变化不大，最近数据显示开工为59%；PP下游领域，BOPP和塑编最新开工率在60%、48%，BOPP开工已基本恢复正常，塑编恢复缓慢且恰逢季节性淡季，同期处于极低位置。 总体而言，与上月预期一致，5月份需求虽渐渐恢复，但并无超预期表现，内需仍以平淡为主。疫情带来的负面影响持续到整个5月份，需求端边际略转好，关注下月政策利好效应和库存实际变化。 6 图10：农膜开工率 图11：包装膜开工率 来源：卓创资讯；信达期货研发中心 图12：BOPP开工率 图13：塑编开工率 来源：卓创资讯；信达期货研发中心 3．库存中性偏高位置 5月份基本面呈现供需双弱格局，其中需求的负反馈更为明显，中上游降价去库操作为主，下游维持刚需采购、逢低接货。近期，政策利好略提振市场信心，库存流转速度加快。 截至5.31两油聚烯烃（PE+PP）库存74.5万吨，位于同期中性水平。5月PE进口到港量同期偏低，但由于内需弱势，港口样本库存基本维持，并未呈现季节性去化趋势。卓创样本数据显示，月内PP社会库存缓慢去化。 7 图14：聚烯烃石化库存 来源：卓创资讯；信达期货研发中心 图15：PE港口库存 图16：PP社会库存 来源：隆众资讯，卓创资讯；信达期货研发中心 4．估值仍处于低位区间 供需偏弱的格局使得聚烯烃生产利润维持低位水平，油价5月呈现震荡走高趋势，聚烯烃先跌后涨，油制利润仍处于亏损状态，弱供需和高成本双重挤压下，未见利润修复强驱动。煤价方面，5月稳中有涨，变化幅度小于聚烯烃自身价格，煤制利润随聚烯烃价格变动。边际产能基本维持亏损。预计6月份低利润现状会延续，成本支撑作用仍较强。 5月份期间，期现价格联动性仍较强，09合约基差基本围绕0轴上下波动，近日期价受政策提振明显，现货价仍受弱需求压制，基差明显走弱。9-1价差本月基本无变动，表明市场预期供需格局并大变动。 由于PE、PP供需格局总体一致，L-PP价差5月份在0-100点之间上下波动，并未表现出明显强弱关系。 8 图17：PE利润 图18：PP利润 来源：wind；信达期货研发中心 图19：L09基差 图20：PP09基差 来源：wind；信达期货研发中心 9 图21：L09-01价差 图22：PP09-01价差 来源：wind；信达期货研发中心 图23：L-PP现货价差 图24：L-PP 09合约价差 来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心 10 三、 PVC 1. 检修增加，实际供应环比下滑 据卓创资讯统计，5月份电石价格先涨后跌，整体价格重心上移。5月中上旬价格先上涨了300-450元/吨不等，贸易出厂价上涨较多，采购价涨幅相对较小。涨价主要因PVC集中检修暂未开始，但5月下旬开始随着电石亏损及在产PVC开工提升，电石供应不足，货源紧张。5月下半月PVC检修开始增多，电石开工也有提升，供需关系逐渐转变，高端出厂价率先开始下移，至今已下降了350元/吨，其余采购价也有陆续下降现象，华北、东北部分采购价则根据自身到货等情况暂时维持稳定。截至5月27日，乌海地区电石贸易出厂价在4100元/吨，较4月29日价格上涨100元/吨。 5月PVC电石法综合利润收缩近1000点，主要是因为电石价格上涨、PVC价格下跌导致，表征可以看到外采电石法利润一度打至亏损。综合利润能够维持在高位，基本依赖于烧碱环节丰厚的利润。当前电石法检修计划较多，开工下滑明显，预计电石环节利润会止跌。乙烯法利润及开工变化均不大。 总体而言，PVC开工水平仍处于同期中性位置，检修增加带来的供应缩减暂未构成强利好因素。 图25：PVC电石法开工率 图26：电石法综合利润 来源：卓创；信达期货研发中心 11 图27：乙烯法开工率 图28：乙烯法利润 来源：卓创；信达期货研发中心 2. 内需疲软，出口缩减 内需疲软的主要原因有两点，一是疫情造成的负面冲击，二是终端地产的萎靡不振。下游的开工数据和实际采购均较差，华北、华东、华南三地样本企业开工分别在40%、64%、56%，明显低于同期值。暂未看到明显提振，6月需求或变化不大。 5月份外盘报价大幅走低，内外价差快速收敛，出口盈利空间大大缩减，订单数量正慢慢减少。据统计，4月净进口在25万吨左右，处于历史绝对高位，目前待交付订单仍偏多，但出口支撑明显减弱。 图29：PVC华北下游开工率 图30：PVC华东下游开工率 来源：V风；信达期货研发中心 12 图31：PVC华南下游开工率 来源：V风；信达期货研发中心 图32：国内外价差 图33：PVC进出口量统计 来源：wind；卓创；信达期货研发中心 3. 内需拖累，库存去化缓慢 截至5月27日，华东及华南样本总库存在30.08万吨，较前一周增加0.14万吨。即便4-5月出口表现非常亮眼，但库存仍未有效去化，可倒推出内需较差的现实。月末至月初，库存水平维持高位，并未呈现季节性去化趋势，产业链库存整体中性偏高。 13 图34：PVC华东库存 图35：PVC华南库存 来源：卓创；信达期货研发中心 4. 期现结构稳定 随着PVC09合约一路下跌，期价跌速更快、跌幅更大，基差略抬升至200点附近波动，本周随盘面企稳，基差快速走弱至100点以下。91价差基本围绕200点上下波动，未见明显趋势，表明近远月驱动并不强劲。整体来看，期现结构变化不大。 图36：V09合约基差 图37：V91价差 来源：wind；信达期货研发中心 14 【重要声明】 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。期市有风险，入市需谨慎。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内觃范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【全国分支机构】 15