智能手机品牌及供应链：上半年出货疲软，市场情绪低迷；寻找安全缓冲标的，等待需求反弹，首选舜宇光学和立讯精密

浦银国际研究 行业研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 智能手机品牌及供应链：上半年出货疲软，市场情绪低迷；寻找安全缓冲标的，等待需求反弹，首选舜宇光学和立讯精密  维持智能手机品牌及供应链公司评级不变，调整目标价，寻找安全标的，静待时机：由于上半年智能手机需求疲软，我们下调2022年和2023年全球智能手机出货量增速至-3%和+1%，也相应地下调智能手机及供应链公司2022E-2023E盈利预测0%-68%之间，并下调公司目标价5%至61%（图表 1）。但我们认为，智能手机/电子制造/科技硬件板块已反映较为悲观的市场预期，市场上行风险较高。结合安全考量，我们强烈推荐舜宇光学和立讯精密，同时重点推荐传音控股、韦尔股份和闻泰科技。  四大逻辑寻找安全标的：由于电子行业市场情绪较弱，我们梳理出四条逻辑，筛选安全性较高的标的。1）今年的盈利能力仍能保持历史较高水平的公司；2）我们调整的盈利预测幅度更小的公司，受单一行业波动影响更小；3）库存保持相对低位，无惧需求波动；4）公司新能源汽车战略清晰，提供长期基本面增长动力。  电子制造行业已反映较悲观预期，上行风险较高：据我们统计的电子制造行业每股盈利预测变化的历史趋势，当前行业每股盈利下调持续的时间和幅度均已超2018年中美贸易冲突时的情景。行业预期进一步下行的可能性和幅度都相应较小，上行预期反而更大。同时，我们看到智能手机零部件龙头的库存水位较行业均值更低，因此库存风险相对较小。因此，我们认为，接近二季度末是较合适布局电子制造行业的时机。  投资风险：智能手机行业需求持续下降。疫情反弹、半导体供需失衡等拖累智能手机制造供应能力。部分子行业竞争加剧导致利润增长乏力。公司扩张速度较快，拖累盈利增长。 图表 1：智能手机供应链公司盈利预测和潜在升幅 公司 目标价（交易货币） 净利润预测变化 收入同比增速 净利润同比增速 目标价 潜在升幅 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 小米集团 13.5 19% (59%) (52%) 11% 17% (45%) 42% 传音控股 107.4 27% (7%) (4%) 11% 24% (1%) 23% 比亚迪电子 19.2 22% (45%) (41%) 14% 22% (22%) 53% 闻泰科技 79.2 25% (34%) (33%) 26% 15% 15% 21% 立讯精密 41.3 35% (0%) (3%) 34% 15% 25% 23% 蓝思科技 11.4 14% (68%) (56%) 6% 22% (21%) 79% 瑞声科技 17.5 14% (29%) (21%) 10% 11% (1%) 29% 舜宇光学 156.7 40% (8%) (5%) 2% 24% (7%) 24% 丘钛科技 6.4 25% (15%) (5%) 6% 27% (28%) 53% 韦尔股份 192.8 27% (4%) (6%) 20% 17% 9% 19% E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 童钰枫 助理分析师 carrie_tong@spdbi.com (852) 2808 6447 2022年5月29日 小米集团（1810.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 13.5/19% 目前股价（港元） 11.3 传音控股（688036.CH） 目标价（人民币）/潜在升幅 107.4/27% 目前股价（人民币） 84.6 比亚迪电子（285.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 19.2/22% 目前股价（港元） 15.7 闻泰科技（600745.CH） 目标价（人民币）/潜在升幅 79.2/25% 目前股价（人民币） 63.3 立讯精密（002475.CH） 目标价（人民币）/潜在升幅 41.3/35% 目前股价（人民币） 30.6 蓝思科技（300433.CH） 目标价（人民币）/潜在升幅 11.4/14% 目前股价（人民币） 10.0 瑞声科技（2018.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 17.5/14% 目前股价（港元） 15.4 舜宇光学（2382.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 156.7/40% 目前股价（港元） 112.0 丘钛科技（1478.HK） 目标价（港元）/潜在升幅 6.4/25% 目前股价（港元） 5.1 韦尔股份（603501.CH） 目标价（人民币）/潜在升幅 192.8/27% 目前股价（人民币） 152.2 截至2022年5月26日收盘价 浦银国际 行业研究 智能手机品牌及供应链 扫码关注 浦银国际研究 2022-05-29 2 目录 智能手机及供应链：寻找安全标的 ........................................................................................................... 6 投资建议总结 ...................................................................................................................... 6 下调全球智能手机出货量预测 .......................................................................................... 9 市场情绪已经反映较悲观预期，上行风险较高 ............................................................ 11 科技硬件行业可比公司估值 ............................................................................................ 13 小米集团（1810.HK，买入，目标价13.5港元） .................................................................................. 14 业绩回顾及预测调整 ........................................................................................................ 14 分部加总估值 .................................................................................................................... 16 乐观与悲观情景假设 ........................................................................................................ 17 财务报表 ............................................................................................................................ 18 传音控股（688036.CH，买入，目标价107.4人民币） ........................................................................ 19 业绩回顾及预测调整 ........................................................................................................ 19 DCF估值 ............................................................................................................................ 22 乐观与悲观情景假设 ........................................................................................................ 24 财务报表 ............................................................................................................................ 25 比亚迪电子（285.HK，买入，目标价19.2港元） ................................................................................ 26 业绩回顾及预测调整 ........................................................................................................ 26 分部加总估值 .................................................................................................................... 28 乐观与悲观情景假设 ........................................................................................................ 29 财务报表 ............................................................................................................................ 30 闻泰科技（600745.CH，买入，目标价79.2人民币） .......................................................................... 31 业绩回顾及预测调整 ........................................................................................................ 31 分部加总估值 .................................................................................................................... 34 乐观与悲观情景假设 ............................................................