2021年报、2022年一季报点评：仓储布局优势显现，一站式科学服务龙头业绩高增

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗服务 2022年5月1日 泰坦科技（688133）2021年报&2022年一季报点评 强推 （维持） 仓储布局优势显现，一站式科学服务龙头业绩高增 目标价：173.4元 当前价：131.13元 事项：  2022年4月27日，泰坦科技发布2021年度报告和2022年一季报。公司2021年实现营业收入约21.64亿元，同比增加56.32%；归母净利润约1.44亿元，同比增加40.09%；基本每股收益1.89元。2022年第一季度公司实现营业收入约5.82亿元，同比增长41.87%；归母净利润1943.15万元，同比上升25.55%。 评论：  业绩表现亮眼，仓储布局基本建成。2021年，公司围绕双核驱动战略，在产品、销售、运营等多维度发力，强化一站式服务能力，营业收入与净利润大幅提升。从区域来看，公司业务主要集中在华东，全年实现销售收入 16.10 亿，同比增长 51.24%，是业务发展的重要基石。 华北、华中区域增长迅速，同比增长122.10%和158.40%。依托于仓储配体系的建设完善，客户对一站式购买模式的认可度逐步提升，粘性不断增强。目前，公司仓储物流体系主体已基本建设完成，可在全国23个城市实现自送，特别是在疫情的影响下，公司完善的仓储布局有利于确保高效的服务能力。  研发投入大幅增长，产品矩阵逐步完善。公司聚焦自主产品研发，2021 年公司研发投入 8,701.85 万，同比增长 77.40%，研发投入占比销售收入为 4.02%，较去年有所提升。随着研发投入的增加，公司2021年产品SKU超350万，并持续保持各条产品线自主品牌产品的开发。目前，公司自主试剂稳定供应超过 4 万种，总规格超过 15 万，去年新增规格超过 5 万;自主耗材与前处理仪器业务也有所提升，已突破 7000 个规格。我们预计，在研发投入的持续增加下，未来公司还将大幅提升产品种类与数量。  内生增长与对外投资双核驱动，龙头优势再强化。2021年，公司共对外投资 6 个项目，并购 1 家美资国内控股企业。公司积极投资具有细分领域优势的创新型项目，发挥平台优势，提升产业链的协同价值，增加公司的产品矩阵和品牌影响力，致力于为客户提供更全面的服务，强化一站式服务的龙头优势。  投资建议：在我国科研创新大潮推动下，泰坦科技综合全面的产品服务能力以及日趋完善的渠道布局将有望带动公司体量快速增长，同时未来伴随自主品牌占比提升以及规模化优势显现，毛利率有望持续处于上行通道。但公司的业务主要集中在华东地区，受上海疫情影响，我们调整2022-2024年公司归母净利润预测至2.21（原值为2.44亿元）、3.13（原值为3.64亿元）、4.24亿元，同比增长52.9%、37.2%、30.2%，对应PE为45、32、24倍，对比同行业医药板块公司，我们认为公司对政策具有一定免疫性，抵抗风险能力更强，且科学服务行业发展尚处于早期阶段，未来路径清晰，故给予公司 2022 年 60 倍 PE 估值，目标价 173.4 元，维持“强推”评级。  风险提示：区域拓展风险；仓储物流风险；行业竞争加剧；疫情风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2,164 2,969 3,940 5,131 同比增速(%) 56.3% 37.2% 32.7% 30.2% 归母净利润(百万) 144 221 313 424 同比增速(%) 40.1% 52.9% 42.0% 35.5% 每股盈利(元) 1.89 2.89 4.10 5.55 市盈率(倍) 69 45 32 24 市净率(倍) 6.3 5.6 4.8 4.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 7,624.90 已上市流通股(万股) 4,620.56 总市值(亿元) 99.99 流通市值(亿元) 60.59 资产负债率(%) 41.29 每股净资产(元) 21.03 12个月内最高/最低价 328.00/122.56 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《泰坦科技（688133）2021年三季报点评：Q3业绩表现强劲，打造领先的一站式科学服务供应商》 2021-10-29 《泰坦科技（688133）重大事项点评：定增扩产提升科研能力，强化龙头优势》 2021-07-07 《泰坦科技（688133）深度研究报告：托起国内科研创新的巨人》 2021-06-03 -31%7%46%84%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-30~2022-04-29泰坦科技沪深300华创证券研究所 泰坦科技（688133）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 676 1,179 1,288 1,342 营业收入 2,164 2,969 3,940 5,131 应收票据 84 50 55 89 营业成本 1,704 2,308 3,039 3,938 应收账款 489 696 970 1,257 税金及附加 6 9 11 14 预付账款 184 165 234 340 销售费用 127 174 230 300 存货 591 556 774 1,065 管理费用 74 102 135 176 合同资产 6 3 5 8 研发费用 84 119 158 205 其他流动资产 65 70 95 120 财务费用 6 5 6 6 流动资产合计 2,089 2,716 3,416 4,213 信用减值损失 -11 -11 -11 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 13 13 13 13 公允价值变动收益 12 12 12 12 固定资产 84 101 135 164 投资收益 3 3 3 3 在建工程 113 133 133 133 其他收益 6 6 6 6 无形资产 87 78 70 63 营业利润 171 260 369 500 其他非流动资产 207 201 198 193 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 504 526 549 566 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 2,593 3,242 3,965 4,779 利润总额 170 259 368 499 短期借款 341 513 685 857 所得税 28 41 59 80 应付票据 0 2 1 1 净利润 142 218 309 419 应付账款 156 248 328 398 少数股东损益 -2 -3 -4 -5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 144 221 313 424 合同负债 77 105 139 181 NOPLAT 148 222 314 423 其他应付款 169 169 169 169 EPS(摊薄)（元） 1.89 2.89 4.10 5.55 一年内到期的非流动负债 7 7 7 7 其他流动负债 98 144 197 262 主要财务比率 流动负债合计 848 1,188 1,526 1,875 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 108 200 291 382 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 56.3% 37.2% 32.7% 30.2% 其他非流动负债 21 20 20 21 EBIT增长率 43.2% 50.5% 41.3% 34.9% 非流动负债合计 129 220 311 403 归母净利润增长率 40.1% 52.9% 42.0% 35.5% 负债合计 977 1,408 1,837 2,278 获利能力 归属母公司所有者权益 1,576 1,796 2,094 2,472 毛利率 21.2% 22.3% 22.9% 23.3% 少数股东权益 40 38 34 29 净利率 6.6% 7.3% 7.8% 8.2% 所有者权益合计 1,616 1,834 2,128 2,501 ROE 8.9% 12.0% 14.7% 16.9% 负债和股东权益 2,593 3,242 3,965 4,779 ROIC 8.2% 10.0% 11.5% 12.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 37.7% 43.4% 46.3% 47.7% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 29.5% 40.4% 47.2% 50.7% 经营活动现金流 -242 253 -133 -168 流动比率 2.5 2.3 2.2 2.2 现金收益 171 250 343 456 速动比率 1.8 1.8 1.7 1.7 存货影响 -329 35 -218 -291 营运能力 经营性应收影响 -279 -150 -346 -426 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 经营性应付影响 214 95 78 71 应收账款周转天数 72 72 76 78 其他影响 -19 23 11 22 应付账款周转天数 28 31 34 33 投资活动现金流 -170 -50 -50 -50 存货周转天数 90 89 79 84 资本支出 -180 -56 -55 -54 每股指标(元) 股权投资 -13 0 0 0 每股收益 1.89 2.89 4.10 5.55 其他长期资产变化 23 6 5 4 每股经营现金流 -3.17 3.32 -1.74 -2.20 融资活动现金流 206 300 292 272 每股净资产 20.67 23.55 27.46 32.42 借款增加 270 263 263 263 估值比率 股利及利息支付 -40 -21 -51 -52 P/E 69 45 32 24 股东融资 4 4 4 4 P/B 6 6 5 4 其他影响 -28 54 76 57 EV/EBITDA 79 53 39 29 资料来源：公司公告，华创证券预测 泰坦科技（688133）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。 助理研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlo