煤焦周度报告：估值或有修复，但仍料震荡为主

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 估值或有修复，但仍料震荡为主 2022年5月4日 煤焦周度报告20220425-20220504 焦炭价格走势图 资料来源：文华财经 焦煤价格走势图 资料来源：文华财经 期货收盘价 标的 4-22 4-29 涨跌% 涨跌% J2209 3830 3625 -5.35 +0.82 JM2209 3000.5 2852.5 -4.93 +1.58 资料来源：文华财经 陶锐 0755-82771254 taorui@cmschina.com.cn Z0015475 本期观点： ❑ 行情回顾：宏观担忧延续，焦煤供需改善，盘面打压估值。节前交易的核心，一个在于前一周的宏观悲观预期（源自国内上海超预期的疫情、全国物流的大幅受阻，国外4月PMI指数全面大幅下滑、通胀大幅上涨等）；另一个在于焦煤自身供需环比改善（源于蒙煤通关持续增加、3月俄煤进口超预期、疫情影响运输时长太久等）。因此，节前顺畅的走了一波估值打压下跌行情。其中，焦煤最终定在长协价格2800左右，而焦炭也基于此，再加上运费的下移预期定价，最终落在3600左右。 ❑ 五一期间，国内恢复、海外下行，整体仍不看持续负反馈，且认为能源强势或是长期状态，。 1，五一期间，虽然仍有零星散发，但国内疫情整体持续好转，前期抑制预期的物流、内需都开始有了现实的环比好转，虽然力度一般，但始终在改善。从而使得整体情绪得以筑底且环比改善，但也并非就回到了“KTV”。因为海外近端还是差的，无论是节前的欧美PMI数据，还是假期内更详细的分项数据、GDP数据、海外股市、LME铜铝等的表现，都充分显示着海外现实与预期的羸弱。更进一步，美联储后续还将加息，因此对海外，始终存在极强的需求下行担忧。因此，我们认为节后黑色略有估值修复，但整体依旧震荡。 2，与4月月报中提到的一样，由于铁水的低产量，我们并不认为就此进入了负反馈时期。 3，能源强势的判断，主要是基于近年来旧能源资本开支偏少，后续供给弹性偏低，而新能源增量仍显不够。俄乌冲突放大了这一矛盾，使得全球，尤其是欧洲的近端能源问题十分严峻，在供给端带来减量，在需求端刺激出新的补库需求（各国基于能源安全考虑）。根据我们的简单测算，俄煤的长期缺席将会导致短期内全球煤炭供给10%左右的减量，长期虽然会通过增加对印度、中国的出口比例来缓解一部分减量影响，但总体贸易成本明显抬升，区域性能源紧缺问题难解。 ❑ 5月供需格局料环比改善，焦煤近期或仍是偏弱的品种：虽然焦煤的长期格局是好的，核心基础就是“澳煤缺席，蒙煤受制于疫情”下的供给弹性偏小，需求弹性一旦打开，价格就会有更大波动与趋势。但根据我们的测算，一旦铁水长期维持在230万吨/天的水平，则随着蒙煤通关站上300车、美加俄三国进口再增100-200万吨/月，则骨架煤供需格局有望回归平衡略宽松的状况（需注意这一推断包含内矿产量恢复且高位维持的前提假设）。因此，我们不排除5月内焦煤整体偏弱的可能，但由于盘面已经给出长协价格的底部定价，后续走势，或有小幅反弹，然整体暂不明朗。操作上，建议观望为主。 ❑ 焦炭受制于成本，整体还是观望为主：长期来看，在山西开启新一轮产能淘汰之前，焦炭供给弹性依旧偏高，约束主要源自焦煤以及下游需求。对于近期的一轮J/JM比值修复，我们认为主要源于疫情影响下的物流受阻影响，并非焦炭自身供需出现的长期的改观。进而基于前面对于焦煤的推断，我们也不认为焦炭有较大行情。但由于盘面已经给出长协煤下与运费下降的底部焦价，后续走势或小幅反弹，然整体不明朗。操作上，建议观望为主。 ❑ 风险提示：铁水减产超预期，蒙煤通关超预期，终端需求不及预期，政策不及预期。 投资标的 当期仓单成本 上期仓单成本 变化 基差 焦炭 4150/4250 4350/4250 -200/+0 +525/+625 焦煤 3200 3200 - +347.5 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、各地新冠疫情&海煤发运 截至2022/5/3，国内本土病例仍在减少，但整体压力依旧不小，北京、山东、辽宁等地仍有新增案例，后续动态清零任务艰巨；海外由于多国采取与“Omicron”共存策略，欧美新增进入本轮的尾声，部分国家放弃检测，确诊数量持续下行；蒙古数据已长期处于低位。 图 1：国内新冠病例新增确诊数 图 2：韩国与英国（右轴）新冠当日新增数量 资料来源：Wind 资料来源: Wind 图 3：蒙古新冠当日新增数量 图 4：上海疫情预计将于5月初步入尾声 资料来源：Wind 资料来源: Wind 海外经济恢复缓慢，海煤发运仍在回落。印度澳煤采购重回静默，主要采购俄煤、印尼煤；日本采购环比增加，处同期历史偏高水平；韩国采购环比减少，处同期历史偏低水平；中国方面上周依旧无澳煤装船数据，加拿大发运环比持续减少，处同期历史偏低水平；俄罗斯发运环比减少，处历史同期中性水平；美国发运环比减少，处历史同期偏高水平；美国经济指数环比-0.1，恢复力度一般。 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 2022/4/29 2022/4/22 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 1655000 1610000 2.80% -19.38% -14.65% 4.67% 全球发至中国 1259150 2007710 -37.28% -65.10% -50.48% -54.08% 澳煤发运量 6787000 7757000 -12.50% -9.34% -12.14% -10.21% 至中国 0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 01020304050607080901000100020003000400050006000非湖北海外输入湖北全部（右轴）050,000100,000150,000200,000250,000300,0000100000200000300000400000500000600000700000韩国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增英国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增02040608010012014016018001000200030004000500060002022-01-202022-02-202022-03-202022-04-20蒙古:确诊病例:新冠肺炎:当日新增每百人新冠疫苗接种量:蒙古(右轴)7050701007015070200702507030070350703/64/65/6上海深圳+香港 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 至印度 0 0 #DIV/0! -100.00% -100.00% -100.00% 至日本 2311000 2770000 -16.57% 8.22% -1.07% 3.26% 至韩国 609000 602000 1.16% -46.21% -66.07% -0.33% 印尼煤发运量 5302680 6378060 -16.86% -31.22% 0.21% -15.57% 至中国 1159150 1674710 -30.79% -42.64% -42.64% -48.94% 至印度 999000 1035000 -3.48% 15.48% 15.48% 7.42% 至日本 303000 566000 -46.47% -20.05% -23.10% 67.40% 至韩国 550000 341500 61.05% -3.25% 37.84% 69.65% 资料来源：彭博 图 5：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 图 6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 资料来源：彭博 资料来源: 彭博 图 7：纽约联储每周经济活动指数 图 8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 资料来源: NYF 资料来源: 彭博 图 9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值） 图 10：美国煤炭发运量：至中国（4周均值） 资料来源：彭博 资料来源: 彭博 图 11：加拿大发至中国（MA4） 图 12：俄罗斯发至中国（MA4） 500,000700,000900,0001,100,0001,300,0001,500,0001,700,0001,900,0002017201820192020202120221,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201720182019202020212022-10-505101520192020202120220200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0120172018201920202021202201,000,0002,000,0003,000,0004,000,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0120172018201920202021202205000010000015000020000025000030000035000020152016201720182019202020212022 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 资料来源: 彭博 资料来源: 彭博 二、期现价格及价差分析 （一）煤焦期现价格 焦炭现货持稳，港口略有松动。当下焦炭产地成交价在3760元/吨左右，环比+0，销售一般，整体依旧受制于疫情下的物流；港口焦炭报价在3800元/吨左右，环比-200；山西低硫配煤价格3466元/吨，环比+0；对于外煤，甘其毛都主焦精环比+0，报3000元/吨，折盘面大体在3295元/吨左右；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）报价大跌，本周一线与二线主焦煤中国CFR分别-24、-24，报508/467美元/吨，折盘面3781元/吨，与内煤价格仍旧倒挂，且幅度再度走扩。本周低挥发澳煤FOB价格环比+69美元/吨，表现强于发中国CFR，强于发印度CFR，海煤需求谨慎，价格高位震荡。 图 13：焦煤现货价格 图 14：焦炭现货价格 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源: Mysteel,Wind 安泽主焦煤-鹤壁瘦煤价差环比+0，现报1500，价差高位持稳；长治瘦精煤与大同南郊动力煤价差环比+0，现为+300，价差偏高。 图 15：安泽主焦-长治瘦煤价差 图 16：长治瘦精煤-2*大同动力煤（5500K）价差季节图 050000100000150000200000250000300000350000400000450000201520162017201820192020202120220100000200000300000400000500000201520162017201820192020202120224001,4002,4003,4004,4005,400山西低硫混煤（元/吨）低挥发澳煤(CFR，元/吨)甘其毛都焦精煤1,2801,7802,2802,7803,2803,7804,2804,780山东日照准一级焦山西吕梁准一级焦 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源: Mysteel,Wind 根据汾渭数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比-120，报140，贸易环节出现亏损。 图17：焦炭贸易商利润及港口库存变动情况 资料来源：汾渭 焦炭普氏价格报价670（CSR62 FOB），环比-7。焦炭出口利润环比增加、高位维持，出口窗口仍旧打开。 图18：焦炭出口价格及