2022年报点评：自营业务较快增长，业绩符合预期

事项： 近日公司公布FY2022年报。报告期内，公司实现营收205.78亿（+32.6%），净利润-2.66亿（-176.2%），经调整后净亏损3.94亿。其中下半年实现营收112.2亿（+34.3%），净利润-0.34亿（-153.0%），经调整后净亏损1.11亿。业绩符合预期，下半年业绩好于上半年。 评论： 医药自营业务实现快速增长。公司医药自营业务主要包括自主经营的B2C零售、相关广告业务和B2B集采分销业务。报告期内实现收入179亿元（同比+35.5%），增速较快的主要原因为：1）疫情下患者消费习惯逐渐向线上转移，公司不断丰富自营B2C零售商品类目和SKUs，带动非药品销售提升；2）公司加速处方药业务布局，丰富SKUs，加强与药企的合作，优化在线购药流程，处方药销售规模实现快速提升。 医药电商平台业务稳步拓展。公司医药电商平台业务包括公司已从阿里巴巴集团收购的药品、保健食品、医疗器械、成人计生、隐形眼镜、医疗及健康服务等类目电商平台业务，以及为天猫医药平台提供的外包服务业务以及医药新零售。报告期内实现收入19.96亿元（同比+1.6%），已服务超2.6万个商家（较21H1+1000个），库存数量超过4400万个SKUs（较21H1+400万个）。 报告期内，公司毛利率为20%（同比-3.3pcts），主要原因为较高毛利率的医药电商平台业务收入占比下降及较低毛利率的处方药业务显著增长所致；销售费用率为9.6%（同比+1.8pcts），主要原因为公司加大天猫医药平台及阿里健康大药房品牌建设、B2C药品（特别是处方药）投入、销售及运营职能人员投入所致。管理费用率为1.9%，同比持平；研发费用率为3.5%（同比+0.8pcts）。 看好公司长远发展，给予“推荐”评级。依托于天猫、淘宝、支付宝等用户运营阵地，公司医药电商业务未来有望继续保持行业头部地位；医疗健康及数字化服务业务仍具有较大增长潜力，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为266.8/347.7/457.2亿元，同比增速分别为29.5%/30.3%/31.5%；归母净利润分别为0.5/2.1/5.3亿元，对应EPS为0/0.02/0.04元。鉴于GMV为衡量电商的重要指标，我们采用P/GMV进行估值。根据公司历史及行业趋势，给予公司2022年度（即2023财年）0.4倍目标P/GMV，对应5.1港元，维持“推荐”评级。 风险提示：网售处方药监管趋严、业务扩张不及预期等。 主要财务指标