海外经济下行日趋明显，国内加快复工复产

【本周关键词】：美国经济下行压力增大；国内疫情冲击减弱。 行情回顾：1、美国经济下行压力增大；国内疫情冲击减弱：1）基本金属，美元指数持续，支撑基本金属价格走势；国内疫情冲击减弱，需求有所恢复，基本金属延续去库趋势。具体来看：LME铜、铝、铅 、 锌 、 锡 、 镍本周涨跌幅分别-0.4%、-3.5%、-1.6%、0.8%、-2.0%、-3.2%，价格较上周整体下跌；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.23%→0.11%，COMEX黄金收1,851.30美元/盎司，环比上涨0.50%，SHFE黄金收402.14元/克，环比上涨1.25%。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,949.66点，环比下跌0.48%，跑输上证综指0.04个百分点，黄金、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为1.95%、-1.00%、-1.55%、-1.98%。 宏观“三因素”总结：美国新独栋房屋销售跌至两年低点；5月欧元区制造业PMI连月回落，疫情降温。具体来看：1）4月5年期以上LPR回落，4月国内工业企业利润总额累计同比有所回落。本周披露4月国内1年期LPR为3.70，维持不变，5年期以上LPR下调至4.45（前值为4.60）；4月国内工业企业利润总额累计同比为3.5%（前值8.5%）。2）美国4月核心PCE当月同比连月下降，新建住房销售跌至两年低点。美国4月核心PCE当月同比为4.91%（前值为5.20%）；美国4月新建住房销售为591千套（前值为709千套），环比下降16.64%（3月环比下降10.48%）。3）5月欧元区制造业PMI连月回落，疫情降温。欧元区披露5月欧元区制造业及服务业PMI。 本周欧元区制造业PMI为54.40（前值为55.50），服务业PMI为56.30（前值为56.30）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊97,478例，环比上周减少24,637.2例，疫情持续降温。4）4月全球制造业PMI为52.2，环比回落0.7，全球经济进入景气下行阶段进一步验证。 贵金属：美国经济下行压力日趋增加，支撑贵金属价格 周内，美联储公布5月货币政策会议纪要，纪要内容及未来加息计划符合市场预期，市场紧张情绪逐步降温，但多个经济指标预示美国经济或将迎来下行。周内，美元指数持续下跌并震荡与101之间；未来市场风险依旧存在，美国经济下行压力日趋增加，预计未来将对贵金属未来价格走势形成支撑 。截至5月27日 ，COMEX黄金收1,851.30美元/盎司，环比上涨0.50%；COMEX白银收于22.096美元/盎司，环比上涨1.95%；SHFE黄金收于402.14元/克，环比上涨1.25%；SHFE白银收于4,836元/公斤，环比上涨1.28%。 基本金属：多空博弈持续 周内，美联储5月货币政策会议纪要内容符合市场预期，市场逐步消化激进加息政策，但经济指标暗示美国经济或将承压下行，基本金属市场多空博弈或持续；国内，国内疫情有所缓解，企业逐步复工复产保障供应端，但下游需求端持续走弱，整体经济下行压力增加。具体来看 ：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.4%、-3.5%、-1.6%、0.8%、-2.0%、-3.2%，价格较上周整体下跌。 1、对于电解铜，供给端，炼厂检修比例下降，企业加快复工复产，库存储量较为充足；需求端，电线电缆的整体订单有所改善，部分大厂已恢复至疫情前开工率水平，但是终端对后市看空情绪较重，下游需求依然偏弱。截至5月27日，上海、江苏、广东三地社会库存10.76万吨，较上周减少1.14万吨。 2、对于电解铝，供给端，企业加快复工复产，后续产量将逐步释放；需求端，国内政策持续发力，推动经济重回正轨，后续需求端能否改善将取决于后续政策变化；氧化铝价格2,991元/吨，吨毛利33元/吨，环比下降50.42%；阳极价格7,758元/吨，周内平均吨毛利71元/吨，环比下跌87.57%；电解铝长江现货价格20,790元/吨，吨铝盈利1,711元，环比下跌5.63%。本周国内八地铝锭库存93.6万吨，周度去库2.9万吨。 3、对于锌锭，海外方面，供应端延续偏紧格局，欧洲电价高企，冶炼成本维持高位，需求端，海外消费有走弱趋势；国内方面，疫情带来的悲观现实，以及周初锌社会库存的累库仍然压制着国内锌价，导致比价再度下行，矿端进口窗口关闭。疫情封控力度逐步减弱，使得上海、天津有所去库，但其他地区下游整体较弱。 本周七地锌锭库存总量25.1万吨，较上周五减少1.48万吨。 投资建议：维持行业“中性”评级 1、贵金属，短期高通胀支撑金价，美国流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进，未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：美股三大指数反弹、A股整体回落 周内，美股三大指数连续下跌7周后反弹（道指↑6.24%，纳斯达克↑6.84%，标普↑6.58%）。 本周A股整体由升转降：上证指数收于3,130.24点，环比下跌0.52%； 深证成指收于11,193.59点 ， 环比下跌2.28%； 沪深300收于4,001.30点，环比下跌1.87%；申万有色金属指数收于4,949.66点，环比下跌0.48%，跑输上证综指0.04个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，黄金、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为1.95%、-1.00%、-1.55%、-1.98%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美国经济下行压力日趋增加，未来或将支撑贵金属价格 周内，美联储公布5月货币政策会议纪要，未来加息计划符合市场预期，市场紧张情绪逐步降温，但多个经济指标预示美国经济或将迎来下行。 周内，美元指数持续下跌并震荡于101附近；未来市场风险依旧存在，美国经济下行压力日趋增加，预计未来将对贵金属未来价格走势形成支撑。截至5月27日，COMEX黄金收1,851.30美元/盎司，环比上涨0.50%；COMEX白银收于22.096美元/盎司 ， 环比上涨1.95%； SHFE黄金收于402.14元/克，环比上涨1.25%；SHFE白银收于4,836元/公斤，环比上涨1.28%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：市场现分歧，基本金属价格多空博弈持续 周内，美联储5月货币政策会议纪要内容符合市场预期，市场逐步消化激进加息政策，但经济指标暗示美国经济或将承压下行，基本金属市场多空博弈或持续；国内，国内疫情有所缓解，企业逐步复工复产需求恢复，主要商品库存去化，但整体经济企稳回升仍需政策传导。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.4%、-3.5%、-1.6%、0.8%、-2.0%、-3.2%，价格较上周整体下跌。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：疫情冲击逐步减弱 受疫情冲击，4月国内工业企业利润总额累计同比有所回落。本周披露4月国内1年期LPR为3.70，维持不变，5年期以上LPR下调至4.45（前值为4.60）；4月国内工业企业利润总额累计同比为3.5%（前值8.5%）。 图表8：国内1年期及5年期以上LPR（%） 图表9：国内4月工业企业利润总额累计同比（%） 2.2美国因素：核心PCE当月同比连月下降，新建住房销售降至两年低点 美国4月核心PCE当月同比连月下降，新建住房销售降至两年低点。 美国4月核心PCE当月同比为4.91%（前值为5.20%）；美国4月新建住房销售为591千套（前值为709千套），环比下降16.64%（3月环比下降10.48%）。 图表10：美国4月核心PCE当月同比 图表11：美国4月新建住房销售（千套） 本周美国就业形势有所改善，新增新冠确诊人数或迎拐点。本周美国初请失业金人数为21.0万人，环比减少0.8万人；本周，美国新增新冠确诊人数自4月11日以来首次下降，周一到五美国累计确诊69.54万例，日均新增13.91例，环比降0.18万例。 图表12：4月美国当周初请失业金人数（千人） 图表13：美国当周新增确诊病例或迎拐点（万人） 未来两次50个基点加息或成定局，美国经济实现软着陆难度较大。周内，美联储公布5月货币政策会议纪要，纪要显示，多数与会官员认为，应在未来6月和7月的两次会议中各加息50个基点，以控制通货膨胀。 此外，美国4月新独栋房屋销售跌至两年低点，5月制造业和服务业综合采购经理人指数初值从4月的56.0降至53.8，展现经济活动放缓信号，实现经济软着陆难度加大。 图表14：美联储点阵图 图表15：美元指数本周持续下跌回调 2.3欧洲因素：欧元区制造业PMI连月回落，欧央行7月或加息50基点 周内，欧洲央行首席经济学家连恩发表讲话。连恩表示，欧洲央行应该在第三季度开始提高政策利率，但9月之后的政策路径因乌克兰战争及其对通胀的影响而蒙上阴影。连恩认为，货币政策正常化有一个清晰的路线图，我们认为它是强有力的，并将适时灵活地调整策略使货币政策正常化。欧洲央行管委霍尔茨曼表示，欧元区2023年和2024年的通胀率或将超过2％；欧洲央行或将在7月加息50个基点，从而进一步抑制通胀率。 5月欧元区制造业PMI连月回落，疫情降温。周内，欧元区披露5月欧元区制造业及服务业PMI。本周欧元区制造业PMI为54.40（前值为55.50），服务业PMI为56.30（前值为56.30）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊97,478例，环比上周减少24,637.2例，疫情持续降温。 图表16：欧元区5月制造业PMI 图表17：欧洲主要国家新增新冠确诊人数减少（万人） 3.贵金属：美国经济下行压力增大，贵金属价格回升 3.1经济下行压力日趋增加，美元下跌支撑黄金价格回升 截至5月27日，本周美国10年期国债名义收益率隐含通胀预期环比回落至2.75%，10年期国债实际收益率环比回落至0.11%；截至5月27日 ，COMEX黄金收1,851.30美元/盎司 ， 环比上涨0.50%； COMEX白银收于22.096美元/盎司，环比上涨1.95%；SHFE黄金收于402.14元/克，环比上涨1.25%；SHFE白银收于4,836元/公斤，环比上涨1.28%。 图表18：十年期美债回落，基准利率持续攀升（%） 图表19：通胀预期与真实收益率（%） 图表20：美国经济政策不确定性走势 图表21：美债实际收益率&黄金价格走势 3.2黄金ETF持仓持续回升，COMEX净多头结构延续 黄金ETF持仓回落，COMEX净多头结构延续。截至5月27日，黄金ETF持仓量（SPDR+iShares）1,588.77吨，环比增加7.18吨。截至5月24日（5月27日未更新），COMEX黄金非商业多头持仓回落至28.20万张附近（前值28.30万张），同时非商业空头持仓升至9.84万张附近（前值10.77万张附近），净多头持仓量回升至18.38万张（前值17.54万张），净多头持仓量自2022年4月12日以来，首次出现仓量回升。 图表22：黄金ETF持仓情况（单位：吨） 图表23：COMEX黄金多头与空头持仓情况（张） 3.3光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代 能源转型