证券研究报告 | 2022年05月30日 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨会集萃 制作：产品中心 天风5月金股推荐 简称 调入时间 中兴通讯 20210401 海尔智家 20210801 亨通光电 20211001 润建股份 20211101 中天科技 20211101 长城汽车 20211101 比亚迪 20220131 雅化集团 20220228 中国电建 20220228 伟星股份 20220228 中国移动 20220331 中科创达 20220331 中国化学 20220331 广汽集团 20220331 药明康德 20220331 迈瑞医疗 20220331 牧高笛 20220331 特步国际 20220331 喜临门 20220331 顾家家居 20220331 欧派家居 20220331 立讯精密 20220430 芒果超媒 20220430 亿联网络 20220430 信安世纪 20220430 顶点软件 20220430 赛意信息 20220430 中国海油 20220430 福莱特 20220430 东方雨虹 20220430 爱乐达 20220430 中航高科 20220430 盛航股份 20220430 华能国际 20220430 德业股份 20220430 爱尔眼科 20220430 李宁 20220430 美的集团 20220430 科沃斯 20220430 飞科电器 20220430 思摩尔国际 20220430 金地集团 20220430 资料来源：天风证券研究所， 最新调整日期2022.4.30 重点推荐 《金工|量化择时周报：如期止步目标位，调整窗口或将开启》 择时体系信号显示，均线距离为-12.20%，均线距离的绝对值继续大于3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量为赚钱效应的度量，当前赚钱效应为-0.5%，长期下行趋势格局仍未扭转，但已至边缘。 短期而言，宏观方面，下周美联储将开启缩表，6月中的议息会议也将随之而来，市场风险偏好将受抑制；价量方面，周成交量开始放大，当前反弹进入3150—3200附近的强阻力区域，在大格局仍为下行趋势的背景下，突破强阻力区域改变格局为小概率事件。综合来看，建议谨慎应对，耐心等待下一次入场机会。 5月模型板块配置建议关注周期下游和消费；当前重点配置周期下游中的建筑、建材、房地产和汽车，消费中的养殖和食品饮料，反弹阶段：主题方面重点关注电池产业链，宽基方面重点关注超跌的科创指数，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持30%。 《固收|信用“抢券”与2016年相比有何异同？信用债市场周报（2022-05-29）》 当前信用表现与2016年的“资产荒”有何异同？我们分别从负债端（需求）、资产端（供给）、政策端三个维度进行比较。2016年与2022年的不同点在于：负债端：2016年是同业、产品、交易三重杠杆，2022年同业杠杆、产品嵌套已大为压缩，主要是交易杠杆。在资管新规日渐规范的背景下，大资管净值化大幅提升，总体资管行业扩张较2016年有诸多约束。银行资产增速放缓，特别是中小银行。2016年在委外大行其道的背景下，债券基金份额扩张更快。 资产端：优质资产更少、贷款利率更低凸显总体债券票息优势。2016年，虽然非标减少，但债券市场显著扩容。只是由于原先高收益、低风险的非标资产转向债券市场，这部分优质资产变得稀缺。2022年，信用债的发行和净融资规模持续下降。在严控隐性债务的背景下城投融资扩容有限，城投资质分化也更加明显；地产信用事件频发，融资环境仍未改善，地产债选择有限；传统基建和过剩产能为代表的传统行业融资亦下降。整体来看，2022年以来，信用债市场供给偏弱。 而且我们通过与银行表内贷款利率对比，目前信用债总体收益率相比2016年要更具性价比，从上述角度综合考虑，只要资金面继续又低又稳，信用债的票息优势仍然突出，建议中性久期，适度下沉。 《宏观|加息预期确认放缓，7月之后实际加息将放缓》 继1季度美国GDP环比折年率转负之后，4-5月高频和前瞻性经济数据继续显示经济正在进一步放缓：（1）各分区制造业指数5月均出现暴跌——里士满联储制造业指数从14跌至-9，费城联储制造业指数从17.6跌至2.6，纽约联储制造业指数从24.6跌至-11.6；（2）美国5月Markit制造业57.5、服务业53.5、综合PMI53.8，均不及预期和4月数值；（3）5月第二、三周首次申请失业救济人数分别为21.8万人和21万人，升至1月中旬来近四个月最高水平。首次申请人数的持续增加可能预示劳动力市场 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 出现了一些疲软。随着美联储更积极地收紧货币政策以遏制通胀，预计利率上升将使市场对劳动力的需求减少。 自5月初我们判断“加息预期最鹰时间已过，预计Q3加息放缓，Q4加息停止”以来，市场对联储的加息预期正在逐渐向我们的判断靠拢。加息预期正在从第一阶段（信号期，预期超调）进入第二阶段（观察期，预期放缓），预计在6-7月议息会议之后，随着美国通胀连续回落，Q2经济数据显示更大下行压力，美股深度调整定价衰退预期，加息将在Q3放缓，并在Q4停止或转向。 同时，在我们月初判断“3%是美债利率的阶段性高点，但美股尚未定价衰退”以来，美债利率已经从3.2%的高位回落，标普500也调整了超过10%。未来随着加息预期和通胀预期缓和，美债利率将进入回落阶段，美股只有充分消化悲观业绩预期之后，才会进入情绪和估值的修复阶段。 《传媒互联网|行业深度：Web3.0系列之一：Web3.0框架下的游戏发展新方向》 区块链是兼具安全性与去中心化的分布式账本。在比特币账本功能的基础上，区块链技术不断进化，以以太坊为代表的区块链拥有了智能合约功能，继而演化出去中心化应用、非同质化代币（NFT）等功能应用。游戏与区块链的结合经历了数字货币支付——资产上链——逻辑上链的过程，区块链游戏行业高速发展后进入平台期，活跃度高但体量较小。 目前的区块链游戏大多采用Play-to-Earn的商业模式，并形成了多层次的行业结构，Web3.0时代，区块链游戏的前景在于NFT质量、娱乐性与区块链生态，规模仍有扩大空间。国内厂商可建私有链，国外厂商已开始涉足相关产业，国外相关行业公司则已开始涉足区块链游戏行业，但相比而言，传统游戏厂商参与的热情与动机均不如处于加密行业中的厂商，因为区块链游戏的生态价值更大。 随着Web3.0建设落地，游戏市场稳步增长，区块链游戏有望通过把握NFT优势、扮演区块链生态中的重要角色实现进一步的发展，投资重点关注区块链生态相关公司以及涉足加密行业的游戏公司。风险提示：技术瓶颈风险，政策监管风险，加密货币价格波动风险，黑客攻击等安全风险。 买方观点 全国稳住经济大盘电话会议召开，叠加北京疫情可控，上海复工复产推进，市场情绪也得到明显提振。近期客户认为后续市场会更乐观，认为目前稳增长仍是主线，且力度或会加大，后续市场也有望从基建稳增长逐步过渡至消费发力的阶段。 具体到行业上，投资主线主要关注：一是稳增长相关，关注房地产、建筑、建材等。LPR下调，也在不断释放出积极信号。二是有望受益于疫情修复的相关产业链，如食品饮料消费、汽车等板块。三是新能源相关标的，在近期的市场回暖当中，新能源也出现了较为明显的反弹，从结构上来看，更加看好光伏和海风，新能源车产业链也值得关注。 晨会焦点 《传媒互联网|周观点：文化数字化战略出台，底稿审计商讨持续推进》 上周传媒板块指数上涨2.12%，上证综指下降0.52%，深证成指下降-2.28%，创业板指下降-3.92%。国家文化数字化战略意见印发，政策连续推出有助情绪稳定。5月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》。《意见》明确，到“十四五”时期末， 市场数据 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3130.24 0.23 沪深300 4001.3 0.21 中证500 5899.92 -0.2 中小盘指 3965.01 -0.26 创业板指 2322.48 0.06 国债指数 195.09 0.05 上一交易日行业表现 资料来源：贝格数据；天风证券研究所 海外市场 指数名称 收盘 涨跌% 香港恒生 20697.36 2.89 道琼斯 33212.96 1.76 纳斯达克 12131.13 3.33 标普500 4158.24 2.47 日经225 26781.68 0.66 德国 DAX 14462.19 1.62 法国 CAC 6515.75 1.64 富时100 7585.46 0.27 台湾 16266.22 1.86 申万行业指数预览 农林牧渔 147947 63433 112 3.2 基础化工 350239 156351 14 2.5 钢铁 100082 35983 10 1.2 有色金属 240982 130447 20 2.8 -0.10.20.50.81.11.51.82.1国防军工钢铁非银金融计算机机械设备汽车沪深300基础化工食品饮料商贸零售医药生物银行交通运输建筑装饰美容护理煤炭石油石化社会服务 tWqVzVmNpOmOoMmPpMaQcM8OpNqQmOmOlOqQsPiNnOqQ8OnNzRNZsOwPMYmRyQ 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 基本建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系。《意见》一定程度上认同了数字藏品的产业价值，对发挥数字藏品行业的文化价值有着积极的推动作用，针对本次《意见》提到文化数字内容的产权保护，提醒关注数字文化相关【芒果超媒（22Q1经调整归母净利润4.74亿元，yoy-38.49%）、三人行、视觉中国、浙文互联、浙数文化、中文在线、博瑞传播】等；广电板块【歌华有线、湖北广电】等。 中概股22Q1财报陆续披露，国际证券协会理事会年度股东大会于5月24日举行。会议表示在中国大陆和中国香港有关审计检查的讨论已经取得了相关进展，PCAOB必须能够从中国当局获得充分的合作并签署协议，以便PCAOB董事会能够决定其能够在中国进行全面的检查和调查。我们提醒关注【阿里巴巴（22Q1经调整归母净利214.54亿元，yoy-24.4%）、百度（22Q1经调整归母净利38.8亿元，yoy-9.7%）、快手（22Q1经调整归母净亏损37.22亿元，yoy-34.1%）、网易（22Q1经调整归母净利51.18亿元，yoy+14.9%）】，业绩表现基本与彭博预期一致，随Q2疫情控制后逐步解封，中概有望逐步回暖。 伽马数据发布《2022年4月游戏产业报告》，22年4月中国游戏市场实际销售收入229.90亿元，环比增长1.86%，同比下降3.40%。《庆余年》手游登顶22年IP新游首月流水榜。网易《天谕》手游、《指环王》等于4月在日本发布后，受到玩家广泛关注。随版号复发推荐关注低估值个股【腾讯、网易（《蛋仔派对》5月27日全平台公测开服）、三七（《梦想大航海》、吉比特（《塔猎手》、心动（《蛋仔派对》5月27日全平台公测开服）、《盒裂变》、哔哩哔哩（《终末阵线：伊诺贝塔》5月27日迎来公测）、富春、宝通科技】 《通信&家电|创维数字（000810）：中移动网关招标落地，龙头厂商份额提升》 中国移动2022至2023年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）分别于5月11日与5月25日落地，创维数字中标份额较去年提升。公司千兆宽带业务高景气，龙头厂商份额提升，机顶盒主业回暖，8K超高清成为趋势，VR硬件设备实力强，发展潜力十足。 作为稀缺VR设备A股标的，公司具备7年以上VR硬件产品及行业解决方案研发经验，已量产多款VR头戴显示设备产品。公司具备超短焦光学技术优势及多个软件算法专利，业务潜力十足。海外市场