投资策略周报：U型行情步入2.0阶段，由普涨到分化

投资要点: 一、海外市场：美联储加息路径基本明确，继续关注美国通胀和经济走势。美联储5月FOMC货币政策会议纪要内容符合市场预期，当前美联储首要政策目标就是控制通胀，大部分美联储官员支持在6月和7月会议上加息50个基点。4月美国PCE指数同比上升6.3%，核心PCE指数同比上升4.9%，尽管当前通胀数据依然偏高，但环比增速出现放缓。今年以来美国住宅抵押贷款利率持续上升，美国房地产市场出现降温迹象，若通胀数据持续环比向下确认，则美联储可能从鹰派边际转鸽。 二、稳增长一揽子政策措施出台，各地加快部署落实。全国稳住经济大盘电视电话会议强调，要努力确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间，并向12个省派出督察组，督促政策落实。电视电话会议召开后，从部委到地方政府随即密集部署相关政策，稳定经济大盘。目前国内经济冲击最大的阶段正逐步过去，宏观政策仍有空间，在经济基本面明确企稳回升前，政策层面将继续加大呵护力度。 三、经济基本面的企稳修复是行情持续的驱动力。4月底以来，A股在复工复产和稳增长政策预期下走出一轮超跌反弹行情，行业指数普涨，且超跌板块领涨。但反弹不可一蹴而就，当前反弹到反转的条件还不具备，市场趋势性反转需验证基本面数据的改善和企业盈利重回上行。A股ROE自2021年中起持续下行，归母净利润增速仍在下行期。在此阶段，高景气行业和受益于稳增长政策的行业有望占优。 四、投资策略：U型行情步入2.0阶段，由普涨到分化。我们前期预判U型行情中上证综指的波动区间或在【3000-3200】。 本轮从2900点-3150点定义为技术性超跌反弹，后续行情驱动因素在于企业盈利。截至5月27日，上证综指点位在3130点，我们认为本轮U型行情步入2.0阶段，即：A股行情由“技术性超跌反弹”到“企业盈利”驱动，由“普涨行情”到“结构分化”行情。在当前时点，我们不建议继续追高，而是待U型行情2.0阶段中底部区间再布局。在保持适度仓位的同时，精选优质个股成为未来获得超额收益的唯一途径。中长期角度来看，A股处于夯实底部区间，中枢逐步上移的趋势并没有发生改变。行业配置上，关注三条投资主线，1）低估值高景气板块：采掘、石油石化、有色金属、电力等；2）“稳增长”相关的“基建类”板块，如：建筑建材等；3）新能源高景气板块：电网、光伏、风能等。 风险提示:疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 1.海外市场：美联储加息路径基本明确，继续关注美国通胀和经济走势 本周全球股指多数反弹，A股指数出现调整。具体看，美股大盘自4月以来持续下行，本周出现明显反弹，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别上涨6.84%、6.58%、6.24%；欧洲股指普遍反弹，法国CAC40、德国DAX、英国富时100指数分别上涨3.67%、3.44%、2.65%；国内股市方面，本周创业板指、深证成指、上证指数分别下跌3.92%、2.28%、0.52%，恒生指数下跌0.10%。商品方面，供需偏紧下原油走高，ICE布油、NYMEX轻质原油分别上涨5.55%、1.63%，全球粮食价格维持高位震荡；外汇方面，美元指数下跌，非美货币多数走强，本周在岸人民币兑美元汇率收复6.7。 美联储5月FOMC货币政策会议纪要公布，内容符合市场预期，美联储加息路径基本明确。5月26日，美联储公布了5月货币政策会议纪要，纪要提及通胀60次，表明当前美联储首要政策目标就是控制通胀，大部分美联储官员支持在6月和7月会议上加息50个基点。经济展望中，美联储研究人员将2022年PCE通胀预期上调至4.3%，2023年和2024年PCE通胀预期分别为2.5%和2.1%。根据5月27日美国商务部公布数据，4月美国PCE指数同比上升6.3%，较前值回落0.3个百分点，核心PCE指数同比上升4.9%，较前值回落0.3个百分点。尽管当前通胀数据依然偏高，但环比增速出现放缓。今年以来美国住宅抵押贷款利率持续上升，美国房地产市场出现降温迹象，若通胀数据持续环比向下确认，则美联储可能从鹰派边际转鸽。 2.稳增长一揽子政策措施出台，各地加快部署落实 本轮疫情导致国内经济新的下行压力进一步加大，3-4月份国内部分经济和金融指标明显走弱，居民消费和收入信心下滑。近期国务院密集部署相关政策，稳增长迫切性凸显。5月18日，国务院总理李克强在稳增长稳市场主体保就业座谈会提出，“4月份部分经济指标明显转弱，经济下行压力进一步加大……已出台政策要尽快落到位，中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策上半年基本实施完毕；各地各部门要增强紧迫感，看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出，确保上半年和全年经济运行在合理区间，努力使经济较快回归正常轨道。”5月23日，国务院常务会议进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道确保运行在合理区间。会议决定实施包括财政及相关政策、金融政策、稳产业链供应链、促消费和有效投资、保能源安全、做好失业保障等6方面33项措施。 5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，督促地方政策落实。 会议对当前经济形势明确指出“3月份尤其是4月份以来，一些经济指标明显走低，困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大。”会议强调了稳住经济大盘的两个目标，一是“保护中国经济韧性”，二是“保市场主体以保就业保民生”，努力确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间，并向12个省派出督察组，对政策落实和配套开展专项督查。 全国稳住经济大盘电视电话会议召开后，从部委到地方政府随即密集部署相关政策。人民银行着力提升金融机构服务小微企业的意愿、能力和可持续性；国资委发布《关于中央企业助力中小企业纾困解难促进协同发展有关事项的通知》，推动中央企业助力中小企业纾困解难；工信部召开提振工业经济电视电话会议，指出全力以赴提振工业经济，为稳住经济大盘提供坚实支撑；财政部、民航局发布通知，提出对国内运输航空公司符合条件的国内客运航班给予补贴政策支持。 地方层面，北京、天津、浙江等多省地方政府也召开会议部署落实稳经济大盘的具体措施，包括促消费、扩投资、稳外贸等。例如深圳市连续两次出台稳增长若干措施：5月23日，深圳市六部门印发《深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施》，包含汽车消费、家电消费、户外文体旅游消费等9个方面共30条内容。5月26日，深圳再次发布《关于进一步促进深圳工业经济稳增长提质量的若干措施》，从工业投资结构、要素供给体系、发展格局、发展战略、产业链供应链运转机制、税收减免政策等8个方面提出30条措施。 目前国内经济冲击最大的阶段正逐步过去，在经济基本面明确企稳回升前，政策层面将加大呵护力度，努力使经济回归正常轨道，下半年国内经济有望逐步好转。 3.经济基本面的企稳修复是行情持续的驱动力 经济基本面的企稳修复是行情持续的驱动力，企业盈利的重要性将提升。上海本轮疫情已得到有效控制，复商复市节奏加快，6月1日之后上海购物中心、百货商场将全面恢复线下营业。物流呈恢复性增长态势，根据交通运输部5月新闻发布会的数据，截至5月24日，上海港集装箱日吞吐量，回升至正常水平的95.3%，浦东机场日均货邮吞吐量，高峰时段已恢复至疫情前的八成左右。 4月底以来，A股在复工复产和稳增长政策预期下走出一轮超跌反弹行情，行业指数普涨，且超跌板块领涨。但反弹不可一蹴而就，当前反弹到反转的条件还不具备，市场趋势性反转需验证基本面数据的改善和企业盈利重回上行。A股ROE自2021年中起持续下行，归母净利润增速仍在下行期。在此阶段，建议从景气度高和受益于稳增长政策的行业中寻找配置机会。 4.投资策略：U型行情步入2.0阶段，由普涨到分化 我们前期预判U型行情中上证综指的波动区间或在【3000-3200】。本轮从2900点-3150点定义为技术性超跌反弹，后续行情驱动因素在于企业盈利。截至5月27日，上证综指点位在3130点，我们认为本轮U型行情步入2.0阶段，即：A股行情由“技术性超跌反弹”到“企业盈利”驱动，由“普涨行情”到“结构分化”行情。 在当前时点，我们不建议继续追高，而是待U型行情2.0阶段中底部区间再布局。在保持适度仓位的同时，精选优质个股成为未来获得超额收益的唯一途径。中长期角度来看，A股处于夯实底部区间，中枢逐步上移的趋势并没有发生改变。 行业配置上，关注三条投资主线，1）低估值高景气板块：采掘、石油石化、有色金属、电力等；2）“稳增长”相关的“基建类”板块，如：建筑建材等；3）新能源高景气板块：电网、光伏、风能等。 5.风险提示 疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html