敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月29日 行业研究 血制品广东联盟集采价格温和，看好血浆增量大、综合利用率高的龙头 ——广东联盟血制品集中带量采购拟中选结果点评 医药生物 增持（维持） 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -33%-23%-12%-1%10%05/2108/2111/2102/22医药生物沪深300 资料来源：Wind 事件： 2022年5月27日，广东省药品交易中心发布《关于公示广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购（第二批）拟中选/备选结果的通知》，此次集采涉及的品种包含了静注人免疫球蛋白（pH4）、人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原、人凝血因子VIII五个血制品。 点评： 血制品集采降价压力小，拟中选价格接近现有最低中标价：从此次拟中选结果来看，血制品整体的价格体系较为理想，并未像普通药品一样面临巨大的降价压力，例如，人血白蛋白（10g规格）拟中选价格最低的企业是贵州泰邦350元，而泰邦生物近5年来在全国最低中标价为358元，降价幅度仅为2%；人凝血因子VIII（300IU规格）拟中选价格最低的是华兰生物529元，而华兰近5年来全国最低中标价为538元，降价幅度仅为2%。整体来看，大部分血制品在此次广东联盟集采中并未面临过大的降价压力，企业的拟中选价格大多接近本企业的现有最低中标价，血制品集采降价幅度不大，主要原因在于此次集采对血制品单独分组，只要报出当前市场最低价或最高限价即可，无需竞价，规则温和，降价压力有限。集采完成后，不确定性因素落地，血制品估值压制因素将解除。 优势持续向龙头集中，看好血浆增量大、综合利用率高的龙头企业：随着血制品行业不断发展成熟，监管政策稳中趋严，业内公司分化态势明显，优势持续向龙头企业集中，我们认为，未来行业的核心竞争力在于： 1) 血浆增量大：血制品具有较强的资源属性，其原材料是健康人血浆，只能通过单采血浆站献浆获得，而单采血浆站的审批、设立及管理非常严格，不同企业通过新建浆站的能力存在明显差距，新浆站数量多的企业在未来可采集更多血浆，为企业长期成长奠定坚实的基础。2021年我国总体采浆量约9455吨，较2020年增长约13.4%，较2019年增长约2.7%，整体仍处于供给较为紧张的状态，血浆资源优势持续向龙头企业集中，不同企业的采浆量增长幅度存在明显差异； 2) 血浆综合利用率高：血液制品企业之间对原料血浆的利用能力同样存在明显差异，包括产品的收得率、血制品的品类数量、终端学术推广能力等方面的综合实力会导致企业的吨浆收入、吨浆净利润有较大差异，进而影响将宝贵的原料血浆资源有效转化成业绩的能力，血浆综合利用率是决定血制品企业长期竞争力的重要素质； 从长期来看，血制品集采政策和行业的发展趋势利好血浆增量大、血浆综合利用率高的龙头企业。 投资建议：广东联盟血制品集采降价幅度温和，不确定性因素落地，集采政策和行业发展趋势利好血浆增量大、综合利用率高的龙头企业，推荐天坛生物、博雅生物、派林生物，建议关注华兰生物、卫光生物、上海莱士。 风险提示：新冠疫情影响采浆和销售工作；批签发量低于预期；研发进展低于预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 医药生物 表1：重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 300294.SZ 博雅生物 30.20 0.67 0.95 1.13 45 32 27 买入 600161.SH 天坛生物 20.69 0.55 0.66 0.75 37 32 27 增持 000403.SZ 派林生物 18.40 0.53 0.91 1.09 34 20 17 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-05-27 图1：广东联盟集采人血白蛋白拟中选价格（元） 0 100 200 300 400 500 600 700 广东双林山西康宝远大蜀阳华兰生物贵州泰邦山东泰邦美国Grifols德国CSL西班牙基立福奥地利Baxter瑞士杰特贝林广东双林卫光生物丹霞生物华兰重庆瑞典奥克特珐玛山西康宝华兰生物远大蜀阳同路生物奥地利Octapharma南岳生物Baxalta韩国Green Cross卫伦生物绿十字(中国)贵州血制派斯菲科武汉血制德国Octapharma新疆德源Grifols兰州兰生上海莱士郑州莱士上海血制5g10g拟中选价格最高有效申报价中标价最低中标价中值中标价最高 资料来源：广东省药品交易中心、光大证券研究所（注：中标价选取范围是2017.5.28~2022.5.28的全国中标情况） 图2：广东联盟集采静丙拟中选价格（元） 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 广东卫伦卫光生物山西康宝贵州泰邦华兰重庆卫光生物同路生物广东卫伦中原瑞德广东双林郑州莱士远大蜀阳华兰生物上海莱士南岳生物山西康宝山东泰邦贵州血制绿十字(中国)派斯菲科新疆德源兰州兰生上海血制河北大安1.0g1.25g2.5g拟中选价格最高有效申报价中标价最低中标价中值中标价最高 资料来源：广东省药品交易中心、光大证券研究所（注：中标价选取范围是2017.5.28~2022.5.28的全国中标情况） 图3：广东联盟集采人纤维蛋白原拟中选价格（元） 图4：广东联盟集采人凝血因子VIII拟中选价格（元） 0 200 400 600 800 1000 1200 拟中选价格最高有效申报价中标价最低中标价中值中标价最高 0 100 200 300 400 500 600 700 山东泰邦华兰生物绿十字(中国)南岳生物上海血制广东双林山西康宝华兰生物同路生物200IU300IU拟中选价格最高有效申报价中标价最低中标价中值中标价最高 资料来源：广东省药品交易中心、光大证券研究所（注：中标价选取范围是2017.5.28~2022.5.28的全国中标情况） 资料来源：广东省药品交易中心、光大证券研究所（注：中标价选取范围是2017.5.28~2022.5.28的全国中标情况） 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK)