FY23Q1季报点评：游戏业务不及预期，数据中心业务持续向好

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 英伟达（NVDA） FY23Q1季报点评：游戏业务不及预期，数据中心业务持续向好 2022年05月28日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 刘睿哲 执业证书：S0600121070038 liurz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(美元) 188.11 一年最低/最高价 155.67/307.11 市净率(倍) 17.94 流通股市值(百万美元) 4710.30 总市值(百万美元) 4710.30 基础数据 每股净资产(美元) 10.49 资产负债率(%) 41.79 总股本(百万股) 2510 流通股(百万股) 2510 相关研究 《英伟达(NVDA)：从硬件GPU设计到软件CUDA+ Omniverse开发，建立人工智能和元宇宙生态系统 》 2022-04-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业总收入（百万美元） 26914 30948 39327 49223 同比（%） 61% 15% 27% 25% 归属母公司净利润（百万美元） 9752 10413 14340 19541 同比（%） 125% 7% 38% 36% 每股收益（美元/股） 3.89 4.15 5.71 7.79 P/E（倍） 42.80 40.09 29.11 21.36 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收回顾：FY2023Q1数据：营收82.9亿美元，同比增46%，环比增8%，略超市场预期（81.0亿美元）。受到ARM并购失败的影响，GAAP的EPS为0.64美元，同比降16%，环比降46%。（Non-GAAP同比49%，环比3%）。毛利率保持在65.5%。公司对FY2023Q2的展望：营收81亿美元（±2%），考虑了俄乌战争（1亿美元）和中国的疫情影响（4亿美元），公司指引低于市场预期的84.4亿美元。 ◼ 业务预期：数据中心：Q1营收37.5亿美元，同比增83%，环比增15%，已经超越游戏，成为营收最多的板块。该业务增长主要是由于下游云计算和超大规模客户对自然语言处理和推荐等高算力场景的需求而产生的。伴随人工智能向各行各业的广泛应用，我们预计该业务全年营收为138亿美元，同比增30%。游戏：Q1营收36.2亿美元，仍然录得正增长，同比增31%，环比增6%。但受俄乌战争以及中国的疫情影响，该业务Q2可能会迎来一定的下滑。展望全年，该业务还会受到消费疲软以及数字货币市场动荡的影响。我们预计该业务全年营收为115亿美元，同比减8%。专业图显：Q1营收6.22亿美元，同比增67%，环比减3%。与元宇宙相关的Omniverse仍处于扩张期，公司并不着急快速变现。我们预计该业务全年营收为26亿美元，同比增25%。汽车及机器人业务：Q1营收1.38亿美元，同比减10%，环比增10%。汽车业务受到汽车行业整体影响较大，但随着Orin的交付，以及与比亚迪、Lucid等新客户方面的拓展，此业务下半年营收将迎来快速增长。我们预计该业务全年营收为7.08亿美元，同比增25%。 ◼ 盈利预测与投资评级：数据中心表现亮眼；游戏业务受俄罗斯禁售和中国疫情影响增速趋缓，下半年可能受到数字货币影响，但长期需求不变。我们下调此前盈利预测，预计FY2023-2025实现EPS 4.15（-0.28）/5.71（-1.35）/7.79（-2.98）美元，对应 FY2023-2025 PE40/29/21X。公司仍然持续受益于人工智能、智能驾驶等场景的广泛应用，营收仍可实现快速增长。考虑公司从芯片设计逐渐转向“芯片设计+软件工具”方向发展，在游戏、服务器、自动驾驶以及元宇宙领域都有形成生态系统的趋势，公司未来不仅仅可以通过芯片业务获取利润，还可以通过软件获得利润，英伟达仍然具有很强的吸引力，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国家政策风险；法律风险；自身技术风险；竞争者风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 英伟达三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万美元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 利润表（百万美元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 流动资产 28,829 39,571 56,639 76,809 营业总收入 26,914 30,948 39,327 49,223 现金及现金等价物 1,990 9,772 21,332 35,460 营业成本 9,439 10,723 12,388 14,609 应收账款及票据 5,016 5,364 6,882 8,674 销售费用 2,166 2,847 3,627 4,439 存货 2,605 2,941 3,439 4,035 管理费用 0 0 0 0 其他流动资产 19,218 21,495 24,987 28,640 研发费用 5,268 6,220 8,286 9,966 非流动资产 15,358 14,726 14,170 13,678 其他费用 0 0 0 0 固定资产 2,778 2,681 2,617 2,578 经营利润 10,041 11,157 15,027 20,208 商誉及无形资产 6,688 6,153 5,661 5,208 利息收入 29 23 78 150 长期投资 0 0 0 0 利息支出 236 499 445 368 其他长期投资 266 266 266 266 其他收益 107 0 0 0 其他非流动资产 5,626 5,626 5,626 5,626 利润总额 9,941 10,681 14,660 19,990 资产总计 44,187 54,297 70,809 90,488 所得税 189 268 319 448 流动负债 4,335 5,032 6,204 7,541 净利润 9,752 10,413 14,340 19,541 短期借款 258 787 1,589 2,529 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款及票据 1,783 1,951 2,321 2,718 归属母公司净利润 9,752 10,413 14,340 19,541 其他 2,294 2,294 2,294 2,294 EPS（美元） 3.89 4.15 5.71 7.79 非流动负债 17,575 12,240 13,240 12,040 EBIT 10,041 11,157 15,027 20,208 长期借款 10,946 9,946 10,946 9,746 EBITDA 11,215 11,979 15,798 20,934 其他 2,294 2,294 2,294 2,294 负债合计 17,575 17,272 19,444 19,581 股本 2510 2510 2510 2510 主要财务比率 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(美元) 3.89 4.15 5.71 7.79 归属母公司股东权益 26,612 37,025 51,365 70,907 每股净资产(美元) 10.60 14.75 20.46 28.25 负债和股东权益 44,187 54,297 70,809 90,488 发行在外股份(百万股) 2510 2510 2510 2510 ROIC(%) 23.23% 20.78% 21.46% 22.51% ROE(%) 36.65% 28.12% 27.92% 27.56% 现金流量表（百万美元） FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 毛利率(%) 64.93% 65.35% 68.50% 70.32% 经营活动现金流 9,108 13,041 14,712 19,584 销售净利率(%) 36.23% 33.65% 36.46% 39.70% 投资活动现金流 -9,830 -3,760 -3,707 -3,889 资产负债率(%) 39.77% 31.81% 27.46% 21.64% 筹资活动现金流 1,865 -1,499 555 -1,568 收入增长率(%) 61.40% 14.99% 27.08% 25.16% 现金净增加额 1,143 7,782 11,561 14,128 净利润增长率(%) 125.12% 6.78% 37.71% 36.27% 折旧和摊销 1,174 822 771 726 P/E 42.80 40.09 29.11 21.36 资本开支 -976 -190 -215 -235 P/B 15.51 13.49 10.61 8.48 营运资本变动 -3,363 13 -844 -1,051 EV/EBITDA 38.02 34.86 25.76 18.71 数据来源:Wind,东吴证券研究所 注：若无特别说明，表中货币单位均为美元；英伟达财年从1月31日开始计算，FY2022对应公历年份2021.1.31~2022.1.30。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn