行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒 证券研究报告 2022年05月27日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《传媒-行业点评:国家文化数字化战略意见印发，政策连续推出有助情绪稳定》 2022-05-23 2 《传媒-行业研究周报:政府会议传递趋缓信号符合提示，短期基本面压力下布局长线》 2022-05-22 3 《传媒-行业点评:政协专题会议提振数字经济，平台公司修复信号再现》 2022-05-18 行业走势图 Web3.0系列之一：Web3.0框架下的游戏发展新方向 区块链是兼具安全性与去中心化的分布式账本。在比特币账本功能的基础上，区块链技术不断进化，以以太坊为代表的区块链拥有了智能合约功能，继而演化出去中心化应用、非同质化代币（NFT）等功能应用。 游戏与区块链的结合经历了数字货币支付——资产上链——逻辑上链的过程。区块链游戏的发展大致可以分为三个阶段：传统游戏，如博彩平台、Minecraft服务器等，引入比特币等加密数字货币作为交易媒介或者奖励手段；将游戏资产作为NFT铸造在区块链上，如CryptoKitties；将游戏代码作为智能合约的形式写在区块链上，如Axie Infinity等。 区块链游戏行业高速发展后进入平台期，活跃度高但体量较小。2021年区块链游戏行业发展迅猛，独特活动钱包地址超过140万个，占整个加密行业钱包地址使用量的49%。游戏NFT的交易量超过45亿美元，占2021年NFT总销售额的20%。进入区块链游戏中的价值，相较于去中心化金融和加密货币交易，则仍然较小。今年以来，行业规模与热度保持相对稳定的态势。 目前的区块链游戏大多采用Play-to-Earn的商业模式，并形成了多层次的行业结构。P2E模式即玩家通过游玩游戏赚钱的模式，玩家可以积累游戏时长或交易游戏资产来赚取代币。整个行业包括底层区块链、游戏开发、交易市场以及游戏社区等多个部分：区块链作为链游的“服务器”，有多种结合方式；具体游戏呈现较高的行业集中度，少量的头部游戏拥有大量用户与流量；交易市场分为游戏内部市场与综合性市场。 Web3.0时代，区块链游戏的前景在于NFT质量、娱乐性与区块链生态，规模仍有扩大空间。区块链游戏潜在市场主要在于NFT以及其在区块链生态系统中的角色。在未来6年加密行业近60%的增长率、游戏行业规模13%左右的增长率的背景下，区块链游戏有望在3-5年内保持100%的增长率。 国内厂商可建私有链，国外厂商已开始涉足相关产业。由于国内对于公链加密货币的禁止以及NFT二级市场的限制，国内厂商如果想要深度参与这一板块，可以建立私有链或是联盟链游戏，或是将传统游戏中的资产上链，也可以寻求出海策略、在海外发行游戏或是进行投资。国外相关行业公司则已开始涉足区块链游戏行业，但相比而言，传统游戏厂商参与的热情与动机均不如处于加密行业中的厂商，因为区块链游戏的生态价值更大。 随着Web3.0建设落地，游戏市场稳步增长，区块链游戏有望通过把握NFT优势、扮演区块链生态中的重要角色实现进一步的发展，投资重点关注区块链生态相关公司以及涉足加密行业的游戏公司。 风险提示：技术瓶颈风险，政策监管风险，加密货币价格波动风险，黑客攻击等安全风险 重点标的推荐 股票 股票 收盘价(港元) 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-5-26 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 0700.HK 腾讯控股 334.2 买入 12.88 13.80 16.19 18.49 24.42 22.79 19.43 17.01 9999.HK 网易-S 155.9 买入 4.74 6.23 7.19 8.19 27.70 21.08 18.26 16.02 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，网易EPS来自彭博一致预期 -33%-27%-21%-15%-9%-3%3%2021-052021-092022-01传媒沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 区块链的本质是兼具安全性与去中心化的分布式账本 ......................................................... 4 1.1. 区块链技术的特性 .......................................................................................................................... 4 1.2. 区块链的主要应用有智能合约、去中心化应用与NFT等 ............................................... 4 1.2.1. 智能合约 ................................................................................................................................ 4 1.2.2. 去中心化应用（dApp） ................................................................................................... 5 1.2.3. NFT ............................................................................................................................................ 5 2. 区块链游戏经历了从数字货币支付到资产上链再到逻辑上链的过程 ................................ 5 2.1. 第一代区块链游戏是结合比特币支付的传统游戏 .............................................................. 5 2.2. 第二代区块链游戏是基于区块链智能协议的游戏 .............................................................. 6 2.3. 区块链游戏行业高速发展后进入平台期，活跃度高但体量仍较小 ............................. 7 3. 时下的区块链游戏遵循Play-to-Earn的GameFi模式 ........................................................ 9 3.1. 游戏原理与商业模式：以Axie Infinity为例 ......................................................................... 9 3.2. 区块链游戏行业结构可以分为底层区块链、游戏开发、交易市场和游戏社区三个部分 ............................................................................................................................................................. 11 3.3. 底层区块链是区块链游戏的“服务器” .............................................................................. 11 3.3.1. 链游与区块链的关系 ....................................................................................................... 11 3.4. 游戏开发团队负责游戏代码和前端界面的开发 ................................................................ 12 3.4.1. Sky Mavis ............................................................................................................................... 13 3.4.2. Pixowl...................................................................................................................................... 14 3.5. NFT市场是游戏资产的交易场所 ............................................................................................. 14 3.5.1. Opensea是目前世界上最大的综合性NFT市场 .................................................... 16 4. Web3.0时代，区块链游戏仍有发展前景，关键在于NFT质量、娱乐性与区块链生态 ............................................................................................................................................................. 16 5. 监管态度 ....................................................................................................................................... 18 6. 公司标的 ....................................................................................................................................... 19 6.1.1. 腾讯 ........................................................................................................................................ 19 6.1.2. 网易 ........................................................................................................................................ 20 6.1.3. 巨人网络 ..................