公司简评报告：军工电子元器件龙头，经营规模与效益创新高

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 黄怡文 研究助理 huangyiwen@sczq.com.cn 电话：010-8115 2674 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 115.60 一年内最高/最低价（元） 130.46/51.91 市盈率（当前） 32.35 市净率（当前） 7.44 总股本（亿股） 5.18 总市值（亿元） 598.96 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：振华科技2021年实现营业收入56.6亿元、同比+43.2%；实现归母净利润14.9亿元、同比+146.2%；扣非归母净利润13.8亿元、同比+169.3%。2022年一季度高增长延续，实现营业收入18.9亿元、同比+44.2%；实现归母净利润6.1亿元、同比+146.2%；扣非归母净利润5.9亿元、同比+150.8%。 ⚫ 订货和交付数量高速增长，经营规模和效益创历史新高：2021年下游用户因新项目研制和战略储备等因素，加大了电子元器件的物资采购力度，公司订货和交付数量持续保持高速增长。子公司来看，主要从事半导体分立器件业务的振华永光和从事集成电路业务的振华微业绩增速最高。振华永光实现营收10.3亿元、净利润4.5亿元，营收与净利润分别同比增长68.5%和138.2%；振华微实现营收6.6亿元、净利润2.6亿元，营收与净利润分别同比增长67.8%和99.9%。容阻感业务增长稳健，实现营收25.9亿元、同比+33.4%，实现净利润8.3亿元、同比+55%，净利润率提升4.5个百分点。 ⚫ 结构调整、产品升级带来盈利能力提升：通过结构调整、产品转型升级和生产线的更新换代，公司2021年生产交付能力大幅提升，高附加值、高性能及新研产品在重点领域应用持续提高。2021年整体毛利率为60.8%、较2020年提升7.3个百分点；整体净利率为26.5%、较2020年提升11.2个百分点。期间费用率为28.7%、较2020年小幅下降1.1个百分点，未来期间费率仍有较大下行空间。 ⚫ 聚焦新型电子元器件核心主业，纵向集成、横向扩展加速发展：公司瞄准中高端产品提前布局，着力关键核心技术、持续加大研发投入。IGBT及其模块、船用真空开关管、微波芯片电容、宇航级熔断器、大功率接触器、气密封微动开关和LTCC滤波器等高端产品取得实质突破，进一步丰富中高端产品技术内涵；超级电容模块、宇航级电容器、宇航级电阻器、温补衰减器、MIS硅电容、插件功率电阻等一批新产品实现供货。突破MLCC介质材料关键技术，MLCC介质材料性能指标达到国内先进水平；突破LTCC粉料关键技术，指标达国际同行水平，进入应用验证阶段；自主研发有机、无机掺杂改性抑弧材料，满足高压熔断器研制。 ⚫ 公布定增预案，进一步提高核心产品产能：此前公司公布25.2亿元定增预案，主要用于半导体功率器件产能提升、混合集成电路柔性智能制造能力提升、新型阻容元件生产线建设、继电器及控制组件数智化生产线建设、开关及显控组件研发与产业化能力建设项目。以进一步提高核心产品产能及智能化生产水平，加大在行业前沿研发投入，巩固高可靠电子领域的技术水平与行业地位。 ⚫ 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为22/29/37亿元，当前股价对应PE为27/21/16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响宏观经济；军品采购价格下降；市场竞争加剧。 -101225-May6-Aug18-Oct30-Dec13-Mar25-May振华科技沪深300 [Table_Title] 军工电子元器件龙头，经营规模与效益创新高 [Table_ReportDate] 振华科技(000733)公司简评报告 | 2022.05.25 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 56.56 74.21 94.09 117.15 营收增速（%） 43.2% 31.2% 26.8% 24.5% 净利润（亿元） 14.91 22.02 28.97 37.23 净利润增速（%） 146.2% 47.7% 31.6% 28.5% EPS(元/股) 2.88 4.25 5.59 7.19 PE 40.2 27.2 20.7 16.1 资料来源：Wind，首创证券 图 1：振华科技2017-2022Q1营收及增速 图 2：振华科技2017-2022Q1归母净利润及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：振华科技2017-2022Q1毛利率及净利率 图 4：振华科技2017-2022Q1期间费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,976 10,063 13,582 17,732 经营活动现金流 1,335 712 2,179 1,802 现金 1,648 1,827 3,732 5,230 净利润 1,491 2,202 2,897 3,723 应收账款 1,480 2,204 2,629 3,376 折旧摊销 260 236 261 281 其它应收款 12 27 27 38 财务费用 54 27 23 -9 预付账款 203 226 304 363 投资损失 -26 -17 -17 -16 存货 1,846 1,556 1,894 2,280 营运资金变动 -559 -1,751 -993 -2,194 其他 2,786 4,224 4,996 6,444 其它 116 15 9 17 非流动资产 3,147 3,227 3,334 3,395 投资活动现金流 -382 -303 -349 -327 长期投资 1,091 1,111 1,119 1,133 资本支出 -477 -276 -334 -305 固定资产 1,438 1,575 1,722 1,803 长期投资 -2 -20 -8 -14 无形资产 177 170 169 165 其他 97 -7 -7 -8 其他 441 371 325 295 筹资活动现金流 -227 -230 75 23 资产总计 11,123 13,291 16,916 21,127 短期借款 -358 39 41 43 流动负债 2,694 2,763 3,424 3,925 长期借款 -8 -126 - - 短期借款 772 811 851 894 其他 138 -142 35 -19 应付账款 1,069 1,273 1,652 2,010 现金净增加额 726 179 1,906 1,498 其他 853 680 921 1,022 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 992 879 935 907 成长能力 长期借款 353 353 353 353 营业收入 43.2% 31.2% 26.8% 24.5% 其他 638 526 582 554 营业利润 141.0% 49.3% 31.6% 28.6% 负债合计 3,686 3,643 4,360 4,832 归属母公司净利润 146.2% 47.7% 31.6% 28.5% 少数股东权益 -4 5 17 32 获利能力 归属母公司股东权益 7,441 9,643 12,540 16,263 毛利率 60.8% 61.8% 62.3% 62.5% 负债和股东权益 11,123 13,291 16,916 21,127 净利率 26.5% 29.8% 30.9% 31.9% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 20.0% 22.8% 23.1% 22.9% 营业收入 5,656 7,421 9,409 11,715 ROIC 17.5% 21.5% 22.0% 21.9% 营业成本 2,216 2,835 3,547 4,393 偿债能力 营业税金及附加 51 67 84 105 资产负债率 33.1% 27.4% 25.8% 22.9% 营业费用 270 350 440 542 净负债比率 9.4% 6.9% 5.7% 4.7% 研发费用 370 478 596 731 流动比率 2.96 3.64 3.97 4.52 管理费用 941 928 1,139 1,371 速动比率 2.28 3.08 3.41 3.94 财务费用 44 27 23 -9 营运能力 资产减值损失 -119 -131 -144 -159 总资产周转率 0.51 0.56 0.56 0.55 公允价值变动收益 -21 -23 -26 -28 应收账款周转率 1.55 1.55 1.49 1.50 投资净收益 134 40 42 44 应付账款周转率 1.95 1.94 1.95 1.93 营业利润 1,757 2,623 3,453 4,441 每股指标(元) 营业外收入 8 6 7 7 每股收益 2.88 4.25 5.59 7.19 营业外支出 6 5 6 5 每股经营现金 2.58 1.37 4.21 3.48 利润总额 1,759 2,624 3,454 4,442 每股净资产 14.36 18.61 24.20 31.39 所得税 262 413 546 704 估值比率 净利润 1,497 2,211 2,908 3,738 P/E 40.2 27.2 20.7 16.1 少数股东损益 6 9 12 15 P/B 8.05 6.21 4.78 3.68 归属母公司净利润 1,491 2,202 2,897 3,723 EBITDA 2,068 3,000 3,864 4,855 EPS（元） 2.88 4.25 5.59 7.19 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 黄怡文，研究助理，中央财经大学金融硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的