PTA年度报告：景气周期仍在，把握季节性机会

2019PTA年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 PTA年度报告 高级研究员：杨闯 光大期货研究所 能化研究团队 研究总监：钟美燕 品种：原油 分析师：杜冰沁 品种：原油 分析师：杨闯 品种：沥青、PTA 分析师：周遨 品种：聚烯烃、乙二醇 期市有风险 入市需谨慎 景气周期仍在，把握季节性机会  2018年回顾 历史复盘：上半年P TA跟随油价，结合自身季节性规律窄幅波动，下半年行情大涨大落，发起于PX价格上涨，叠加人民币贬值，成本推升上涨，加之新增不断投放，P TA持续去库存，现货流动性紧缺助推期价到达年内高点，随后随着涤纶长丝减产应声回落，进入十月份油价破位下行，P TA遭遇成本以及需求双杀跌至上半年起点。  2019年展望 供需关系：2019年，终端需求稳中有降，不过整体韧性仍在，终端消费增速＞聚酯产能增速＞PTA产能增速，供需格局转向紧平衡。 主要逻辑：PTA的定价由成本定价向阶段性的需求定价转变。具体路径来看，聚酯及其下游纺织服装企业年初面临去库存压力，叠加上半年原油需求淡季，PTA价格或偏弱运行，阶段性的在年后补库需求下有所反弹，不改上半年整体偏弱格局，下半年随着聚酯及终端库存压力去化，季节性消费旺季预期下补库存，叠加原油消费旺季形成共振，PTA价格将逐渐上行至年内高点，而“金九银十”之后，无论原油还是PTA产业需求都将走弱，同时PX产能逐渐投产，产业链价差下降也将令PTA价格向下运行。 价格预测：价格路径或呈现N型走势，运行区间5200-7500元/吨。 2019PTA年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 PTA：景气周期仍在，把握季节性机会 一、2018年回顾 2018年，PTA一改往年的平淡走势，全年行情演绎凌厉，涨跌幅波动明显加大。截止至2018年12月14日，PTA主力合约最高价8062元/吨，最低5340元/吨，累计涨幅12.5%。持仓量和成交量都明显增加。成交量1.8万亿，同比减少45.45%，持仓量33.9万手，同比减少53.75%。 图表1：2018年PTA主力合约周K线 资料来源：Wind 光大期货研究所 整体来看，上半年走势平稳，下半年大涨大落，全年呈现前低后高，价格重心抬升。具体的路径来说，可以简单的分成三个阶段，第一个阶段，年初OPEC+达成减产协议，油价快速上涨，成本端抬升PTA价格上涨，而随着取暖油消费旺季的过去，叠加PTA进入季节性消费淡季，PTA价格重心逐渐下移；第二阶段，年后随着PTA下游补库的开始，以及全球原油库存降低至五年均值以下，油价快速上涨，PTA再度上涨，之后因油价的回落以及聚酯消费淡季的来临再度回落。第三阶段，也是今年PTA行情最精彩的部分，进入消费淡季后，PTA工厂集中检修，开工率降至年内低位，而下游产销并未明显放缓，PTA维持去库存状态，随着油价因美国制裁伊朗而再度走强，PTA原料PX价格快速上涨，加之中美贸易战担忧下，人民币快速贬值，PTA成本快速上涨。与此同时，下游聚酯一方面不断有新增产能投放，另一方面开工维持在近几年高位，致使PTA库存降至近几年低位，主力大厂货源偏紧，进入市场上采购现货，流动性进一步收紧，基差驱动进一步推动期价走强至年内高位，而后随着下游利润的亏损，江浙织机大面积减产，而后切片、瓶片和涤短都进入亏损减亏状态，最后长丝减产成本压垮期价的最后一根稻草，期价进入近一个月 2019PTA年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 3 的调整阶段，十一之后市场在“金九银十”的预期下，以及国际油价创四年来新高的助推下小幅反弹，不过好景不长，全球经济下行压力加大，美国制裁伊朗力度不及预期，聚酯连续累库存至近几年高位下，PTA价格连续大幅下降，总体价格回落至上半年价格区间上沿。 二、2019年展望 （一）内外压力加大，需求稳中有降 2018年1-11月，我国聚酯消费保持快速增长，实现了10%左右的增长。作为最大的终端需求，纺织服装内需稳定增长，对外出口也明显复苏，加之聚酯瓶片以及聚酯再生替代需求助推，共同推动了2018年火爆的聚酯行情。展望2019年，国内外经济都面临不小的压力，内外需求或很难延续2018年的靓丽表现，不过国内稳增长预期很强，对外出口占比不高，叠加纺织服装消费相对刚性，需求端的韧性很强，整体下跌幅度或有限，预计维持5-7%左右的增长速度。 图表2：聚酯产量及增速，万吨和% 图表3：聚酯消费占比，% 资料来源：wind 光大期货研究所 资料来源：卓创 光大期货研究所 内需或稳中有降。2018年，国内纺织服装零售额同比呈倒V型走势，在3月份触及9.8%达到年内新高，而后销售增速同比不断下降，这与社消品增速保持一致，只是下滑速度快于社会销品增速，后期两者增速差有所扩大。就2019年经济形势来看，我国经济内外不确定性较多，整体面临一定下行压力，居民消费能力也将受到影响，不过政策支持预期较强，稳增长力度将有所提升，包括个人所得税在内的减税政策将对消费起到积极作用，同时纺织服装消费相对刚性，终端需求料稳中有降，变动幅度不会很大，预计保持6-8%的消费增速。 外需面临贸易摩擦挑战。2018年我国纺织服装出口延续良好势头，1-10月份出口增速同比4.25%，扭转了连续两年负增长的局面，不过这种局面面临中美贸易摩擦的挑战。虽然美国暂缓对中国2000亿美元商品加征关税，而且2000亿美元商品中并不含服装，只包含部分纺织品，占0369121501000200030004000500020142015201620172018*产量，万吨同比，%长丝, 50.82瓶片, 17.07涤短, 14.96切片, 10.19PET膜, 4.18其它, 2.78 2019PTA年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 4 对外出出口占比4.6%不到，不过由于谈判具有较大的不确定性，不排除加税升级的可能，而如果范围扩大到服装，那将影响我国纺织服装出口总额的16.8%，整体权重影响较大。目前贸易摩擦已经直接影响到我国的出口订单，据悉广交会的外贸订单比去年同期下降了30%，同时中美贸易摩擦担忧下，部分港澳台以及外商投资开始产业转移，中长期影响我国纺织服装的出口。当然我国也积极应对，加大了出口退税力度为企业降赋，人民币有所贬值，对冲外贸下降的压力，但是整体下行压力依然较大，2019年外需对聚酯需求的增量不乐观，或转为负增长。 长丝、涤短及其纺织服装企业面临去库存压力。就纺织服装行业存货而言，形势要比2018年初要严俊，经过上半年的去库存后，下半年的纺织服装企业的原料及产成品存货都明显增加，而且整体水平已至近两年高位，终端企业将面临原料及成品的去库存的压力，这将极大限制纺织服装企业对聚酯以及坯布产品的采购空间，更为重要的是，目前涤纶长丝以及坯布库存也处于近几年历史同期高位，因而无论是纺织企业还是聚酯及坯布的去库存压力都比较大。从以往的历史数据来看，纺织服装存货及产成品的去库存周期需要半年左右，也就意味着明年上半年的需求依然不乐观。 2019PTA年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 5 图表4：服装鞋帽针织零售额同比，% 图表5：纺织服装出口同比，% 图表6：纺织业存货同比，% 图表7：服装服饰业存货同比，% 图表8：聚酯POY库存，天 图表9：坯布及纱线库存，天 资料来源：wind ccf 光大期货研究所 聚酯其它需求变量不大。首先，聚酯出口是拉升需求的重要驱动。从2018年聚酯出口的拆分来看，增速贡献较大的来源于瓶片、切片和长丝，而从体量来说，切片增速虽大，不过体量偏小，影响更大主要在长丝和瓶片，瓶片去年的增长主要是由于国外放宽了对我国的的反倾销税，5.007.009.0011.0013.0015.002013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-07社消品零售额，累计同比服装鞋帽针织品零售额，累计同比-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%200820102012201420162018-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-07纺织业:存货:同比月纺织业:产成品存货:同比月-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-07纺织服装、服饰业:存货:同比纺织服装、服饰业:产成品存货:同比05101520251月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日2014201520162017201851525352012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07库存天数:纱线库存天数:坯布