债券日思录：评《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》
债券日思录 评《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》 债券点评 债券报告 债券 2022年5月26日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 郑子辰 投资咨询资格编号 S1060521090001 ZHENGZICHEN160@pingan.com.cn 平安观点： 事件：2022年5月25日，国务院发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（以下简称《意见》）。《意见》总共涉及24条意见，包括聚焦存量资产重点方向、优化盘活方式、加大政策支持、用好回收资金、落实风险防控举措、建立工作台账6个方面。 意见出台的背景：（1）中国存量基础设施资产约有380万亿，有经营性流入的资产约120万亿，假设1%基础资产盘活，也有万亿的体量，体量可观。 （2）此前REITs运行一段时间，表现良好积累经验，但是规模仍有限，累计发行规模458亿，和海外的万亿市场有较大距离，可以进一步扫清障碍，进一步优化和完善基础资产的盘活方式。（3）当前消费疲软、外需回落，经济缓慢爬坡，通过加大力度盘活存量资产带动有效投资正当时。 盘活方式有哪些？《意见》第二部分为优化完善存量资产盘活方式，其中第一条即推动REITs健康发展。可见REITs仍是盘活存量资产的主要方式，这是继21年3月REITs发展正式纳入《十四个五年规划纲要》后，国务院层面首次对REITs的安排和部署。除了REITs的积极参与之外，盘活方式也包括规范PPP、规范产权交易、发挥国有资本投资公司作用、探索促进盘活存量和改扩建结合多个方面。 如何落实？实施台账制动态管理，落实责任人，有助于充分调动资源。《意见》提到全面梳理各地区基础设施等领域存量资产情况，筛选出具备一定盘活条件的项目，建立盘活存量资产台账，实行动态管理。针对纳入台账项目的类型和基本情况，逐一明确盘活方案，落实责任单位和责任人。台账制动态管理、落实责任人有助于充分调动资源。 盘活资产再投资的作用如何？《意见》第四部分明确表示，盘活存量资产回收资金除必要支出外，应确保主要用于项目建设，形成优质资产。鼓励以资本金注入方式将回收资金用于具有收益的项目建设，有助于充分发挥回收资金的撬动作用。此外，对于盘活资产资金投入的新项目，会加强其他配套资金支持，如中央预算内投资优先支持、地方政府专项债给予支持、鼓励银行等金融机构按市场化原则支持等。短期来看，目前有4单尚未发行的REITs项目已由发改委推荐至证监会，还有多单项目正处于申报和评估中。目前已上市的12单REITs平均发行规模约40亿，假设4单待审批的REITs项目规模160亿，假设回收资金全部用于再投资新项目的资本金，按20%-25%资本金占比假设，预计能撬 证券研究报告 债券点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 3 动600-800亿再投资。长期来看，万亿REITs蓝海市场，若能充分发挥盘活资产回收资金作为资本金的撬动作用，预计能撬动4-5万亿的投资，体量可观。 对公募REITs来说，《意见》有哪些增量信息？ （1）项目范围有望继续扩大。一是行业方面，此前已发行的资产品种主要聚焦在产业园、仓储物流、生态环保、高速四类，未来可以期待水利、清洁能源、保障性租赁住房、水电气热等市政设施、旅游、新型基础设施等更多项目资产；二是企业方面，此前公募REITs原始权益人均为国企，后续可能看到更多民企参与进来。《意见》提到盘活存量资产对参与的各类市场主体一视同仁，鼓励民营企业根据实际情况，参与盘活国有存量资产，积极盘活自身存量资产，将回收资金用于再投资，降低企业经营风险，促进持续健康发展。 （2）项目年限和收益分散性要求方面有所松动。此前证监会21年8月发布的《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》要求，项目运营时间原则上不低于3年，项目收益持续稳定且来源合理分散。本次《意见》明确，对于在维护产业链供应链稳定、强化民生保障等方面具有重要作用的REITs项目，在满足发行要求、符合市场预期、确保风险可控等前提下，可以进一步灵活合理确定年限和受益集中度要求，有助于为现金流优质、但不符合此前年限等要求的项目扫清障碍。 （3）再提建立健全扩募机制，探索建立多层次基础设施REITs市场。22年3月18日证监会曾发文提到正在研究制定基础设施REITs扩募规则，4月15日沪深交易所分别就近期起草的事关公募REITs扩募机制的指引向社会公开征求意见。本次《意见》再提简历健全扩募机制，扩募机制的打通一是可以为盘活基础设施资产提供更便捷的方式，二是为基金管理提供正向激励机制，有助于资金向优秀管理人集中，帮助原始权益人和REITs基金打通资产循环。 （4）《意见》提到研究推进REITs相关立法工作。海外REITs一般作为证券进行监管，上位法为证券投资相关法律，而我国REITs的证券法律性质尚未得到上位法确认。长远来看，REITs专项立法是必经过程，只有从法律上确立REITs的证券性质和市场地位，才能为REITs的快速发展保驾护航。 （5）《意见》指出落实落细支持基础设施REITs有关税收政策。今年1月财政部、税务总局发布的《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告》明确REITs设立阶段免征或递延企业所得税，有效降低发行机构税负，减轻原始权益人的税负压力。但REITs的生命周期包括设立、运营、分配、退出等多个环节，进一步明确和细化各个流程REITs的税收政策，建立和完善符合我国国情的REITs的税收体系，助力于推动REITs的进一步发展，势在必行。 投资建议：本次《意见》从扩大资产范围、加大政策支持力度、要求进一步完善税收政策和完善立法等多个方面，助力REITs资产的进一步扩容。长期来看，REITs是万亿体量级别的品种，可以有效盘活资产形成新的投资的同时，也有助于减轻原始权益人的债务压力，为个人和机构投资者扩宽投资范围。我们长期看好公募REITs未来发展，建议积极关注相关REITs产品。短期需要关注REITs限售份额解禁带来的估值波动，首批9只REITs将有116亿规模在6月解禁，超过当前已流通规模，短期可能有一定的估值风险。但REITs的下跌窗口也将提升IRR，可以把握IRR抬升的节奏，关注估值波动带来的配置机会。 风险提示：1）因经济下行或管理人能力欠缺，基础资产项目经营不及预期；2）相关政策支持不及预期；3）后续REITs项目发行不达预期。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033
