为疫苗股权融资：为下一次大流行的零日融资

为疫苗股权融资：为下一次大流行的零日融资Ruchir Agarwal 和特里斯坦·里德WP/22/99基金组织工作论文描述了作者正在进行的研究并发表以征求意见和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，并不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。2022可能 基金组织工作论文描述了作者正在进行的研究并发表以征求意见和鼓励辩论。本工作文件中表达的观点是作者的观点，并不一定代表基金组织、世界银行、其执行委员会、管理层或本文提及的任何其他实体的观点。这篇论文也发表在世界银行的工作论文系列中。© 2022 国际货币基金组织和世界银行 WP/22/99基金组织工作文件研究部为疫苗股权融资：为 Ruchir Agarwal 和 Tristan Reed 准备的下一场大流行病的零日提供资金*由 Pierre-Olivier Gourinchas 授权于 2022 年 5 月分发抽象的：缺乏及时为购买疫苗和其他卫生产品提供资金阻碍了全球对 COVID-19 大流行的反应。根据对 COVID-19 疫苗预购协议中的合同签署和交付日期的分析，本文发现，60-75% 的疫苗交付延迟到低收入和中等收入国家是由于他们签署采购协议的时间晚于高收入国家。 - 收入国家，这使他们在交付线上更落后。在下一次大流行的第 0 天获得信贷额度的大流行预先承诺基金可以让低收入和中等收入国家更早地获得订单，从而确保比 COVD-19 期间更快、更公平的全球反应。该文件概述了金融家承担与信贷额度相关的部分或全部风险的四种选择，并讨论了信贷将如何补充其他提议，以加强大流行防范、预防和应对的融资架构。JEL 分类号：H4、I1、L6、O4关键词：COVID-19、流行病、系统性风险、经济危机作者的电子邮件地址：* 这篇论文是为牛津经济政策评论准备的。阿加瓦尔是国际货币基金组织的经济学家，里德是世界银行发展研究小组的经济学家。我们感谢 Kathleen Beegle、Chad Bown、Deon Filmer、Aart Kraay、Daniel Susskind、Daria Taglioni、编辑和匿名审稿人的有用评论。本文中表达的发现、解释和结论完全是作者的观点。它们不一定代表基金组织和世界银行或其附属组织的观点，也不代表基金组织和世界银行执行董事、它们的管理层或它们所代表的政府的观点。 工作稿为疫苗股权融资：为下一次大流行的零日融资由 Ruchir Agarwal 和 Tristan Reeda 编写一个本文的一个版本已被《牛津经济政策评论》接受出版。阿加瓦尔是国际货币基金组织的经济学家，里德是世界银行发展研究小组的经济学家。我们感谢 Kathleen Beegle、Michael S. Bennett、Chad Bown、Nick Carroll、Mukesh Chawla、Deon Filmer、Shakill Hassan、Aart Kraay、Samuel Maimbo、Barbara McGowan、Traci Phillips、Karen Pillay、Shirmila T Ramasamy、Dirk Reinermann、Lakshmi Shyam- Sunder、Daniel Susskind、Darius Stangu、Daria Taglioni、Patricia Wycoco、编辑和匿名审稿人提供有用的评论。本文中表达的发现、解释和结论完全是作者的观点。它们不一定代表基金组织和世界银行或其附属组织的观点，也不代表基金组织和世界银行执行董事、它们的管理层或它们所代表的政府的观点。 基金组织工作文件为疫苗股权融资：为下一次大流行的零日提供资金国际货币基金组织2内容I. 相关文献和政策背景...... ..............................................................................................................................................6II.III.IV.V.表格1.当低收入和中等收入国家签订双边疫苗合同时，它们比高收入国家晚............................................................................................................92.采购合同日期和固定效应的交货数据回归 ....................................................................................................................................................103.为中低收入国家快速应对大流行病提供应急资金的大流行病预先承诺基金的指示性特征 ..............................................................................20 基金组织工作文件为疫苗股权融资：为下一次大流行的零日提供资金国际货币基金组织3I.介绍在 COVID-19 大流行开始时，国际社会制定了一项新举措——获得 COVID-19 健康工具加速器 (ACT-A)，以确保疫苗、测试、治疗和个人防护设备 (PPE) 的安全) 适用于低收入和中等收入国家。获得最多资金的 ACT-A 支柱是 COVAX（COVID-19 疫苗全球访问）设施。在该机制下，COVAX AMC（高级市场承诺）使用捐助者筹集的资金代表低收入和中低收入国家购买疫苗。1该设施有权使这些购买“处于风险中”，定义为在监管紧急使用授权之前。2原则上，这种能力应该使 COVAX AMC 能够像高收入国家一样迅速行动，以确保低收入和中低收入国家在疫苗接种方面占有一席之地。然而，缺乏及时的融资限制了其大规模这样做的能力。 2020 年 12 月，当高收入国家已经下了许多采购订单时，COVAX AMC 在最终部署的超过 100 亿美元中仅筹集了 20 亿美元。本文认为，在未来发生 COVID-19 规模的大流行时，可以大大减少向低收入和中等收入国家提供疫苗和其他卫生产品的延迟，而捐助者的承诺不会超过他们最终做出的承诺在 COVID-19 大流行中。第 2 节基于对政府和制造商之间 COVID-19 疫苗预购协议的新分析提出了这一论点。结果证实，无论订购哪种疫苗或何时订购，低收入和中等收入国家的疫苗交付确实存在延迟——可能是由于出口限制有利于高收入国家作为一个整体。尽管如此，大部分（60-75%）向低收入和中等收入国家交付疫苗的延误是由于它们签署采购协议的时间晚于高收入国家，这使它们在交付线上更加落后。1 COVAX AMC 是作为许多组织之间的合作伙伴关系实施的，其中包括 CEPI，这是一个资助研究以开发针对新兴传染病的疫苗的基金会； GAVI，一个支持低收入和中等收入国家常规免疫运动的公私合作伙伴关系；联合国儿童基金会，一个代表中低收入国家负责疫苗采购的联合国机构；和世界卫生组织。2风险采购是通过预购协议实施的，该协议通常向制造商提供一些预付款和具有法律约束力的承诺，以在获得监管授权的情况下采购疫苗。此类合同可以确保买家排队，为制造商提供采购投入和其他生产能力所需的确定性，并帮助制造商从银行获得贷款。如果疫苗未经监管机构授权，买方可能会失去预付款。 基金组织工作文件为疫苗股权融资：为下一次大流行的零日提供资金国际货币基金组织4第 3 节讨论了预先承诺机制的设计，以代表处于大流行中的低收入和中等收入国家购买卫生产品。该基金的定义特征是，与 ACT-A 不同，它可以在第 0 天获得资源，我们将其定义为 WHO 宣布全球大流行的日期（2020 年 3 月 11 日，对于 COVID-19）和/ 或当多个国家记录了预先商定的病原体死亡人数时。该设施旨在仅在“战时”活动，即在新型流行病的急性期——例如 COVID-19 的前两年或 1918 年的西班牙流感。该基金应该可用的资源的基准是 200 亿美元，与 ACT-A 在 COVID-19 大流行的头两年内筹集的金额相当。捐助者已经表明，他们愿意在大流行期间（如果不是在之前）提供这笔款项以使低收入和中等收入国家受益。在大流行期间，该基金的运作无需遵循 COVAX AMC 的确切模式，该模式在实施时存在我们讨论的一些缺点（例如，过度依赖限制出口的单一大型疫苗生产国；免费分配稀缺资金疫苗从低收入国家转移到有能力自行购买的中等收入国家）。理想情况下，该基金应拥有独立的管理层，以确保快速反应并避免在该基金与个别国家竞争下达采购订单时可能出现的利益冲突。国际社会今天可以为该基金提供现金，以安全的证券形式持有，支付一些利息并为下一次大流行做好准备。然而，为未来的活动筹款是困难的，尤其是对于面临权衡取舍和选举的政府而言。金融家可以通过承担一些风险并向该基金提供信贷额度来克服这一挑战，使其可以从零日开始提取贷款。任何金融家都可以提供这种信贷额度，例如商业银行、开发银行财团、私人基金会或新成立的全球卫生融资机构。本文不对这个组织方面采取立场，这取决于制度、政治和法律的限制。相反，我们概述了管理与信用额度相关的风险的一般原则。 基金组织工作文件为疫苗股权融资：为下一次大流行的零日提供资金国际货币基金组织5关键问题是金融家如何管理其信用风险敞口。当基金从信用额度中提取贷款购买保健品时，金融家可以指望谁来偿还贷款？有四种选择可以单独或组合管理信用风险。在选项 A 下，捐助者（例如高收入国家、基金会）做出具有法律约束力的承诺，在下一次大流行之后偿还贷款。此选项相当于捐助者在 COVID-19 之前承诺为 ACT-A 提供全部资金，并为该承诺提供贷款。在选项 B 下，一组低收入和中等收入国家做出具有法律约束力的偿还贷款的承诺，而无需高收入国家的参与。这种选择就像低收入和中等收入国家建立自己的设施来代表他们进行采购一样。在选项 C 下，私营部门通过购买与流行病相关的债券来承担风险。只有在到期前没有宣布大流行病的情况下，金融家才会发行这些债券并偿还本金。如果没有宣布大流行病（类似于支付保险费），捐助者和/或低收入和中等收入国家本身必须每年向金融家提供资金，以偿还债券的利息。3在选项 D 下，任何人均不作出任何预先承诺，但其股东授权融资方保留从其资产负债表上的信用额度提取的贷款的全部风险。在这种情况下，金融家的股东可能不得不在大流行之后补充资本（如果事后没有筹集资金）。此外，在大流行之前，如果金融家的资本约束具有约束力，承担此类风险可能会影响贷款活动。当然，政治经济可能会限制金融家以这些方式管理风险的能力。低收入和中等收入国家可能缺乏财政空间来保证自己的信贷额度（选项 B）。高收入国家可能不愿意提前承诺资助一个与他们竞争的基金，以便在下一次大流行中为本国人民购买卫生用品（选项 A）。此外，支持该基金的捐助国可能会推动其管理层从自己的开发商那里购买，可能会权衡交付速度或卫生产品的质量以促进国家利益。选项 C 和 D 可能有助于部分克服3第 3 节从世界银行试点大流行紧急融资工具的角度讨论了这一选择，该工具发行了与大流行相关的债券，并使用收益来应对 COVID-19 大流行。 基金组织工作文件为疫苗股权融资：为下一次大流行的零日提供资金国际货币基金组织6这些挑战，尽管如果金融机构是国家政府拥有的国际金融机构，政治经济限制仍然是相关的。相关文献和政策背景本文为有关预先市场承诺 (AMC) 的文献做出了贡献。 Kremer 和 Glennerster (2004) 最初提出 AMC 来激励针对主要影响低收入国家的疾病的疫苗研究。 Kremer、Levin 和 Snyder（2020 年）概述了新疫苗 AMC 的设计，其中，在开发疫苗之前，捐助者承诺设立一个基金，从该