请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 零售 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022.5.25 收盘价（港元） 2.45 总股本（亿股） 95 总市值（亿港元） 234 净资产（亿元） 240 总资产（亿元） 657 每股净资产（元） 2.51 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 业绩点评_业绩承压_20211104 业绩点评_业绩承压，加深与阿里合作_20210512 业绩点评_从被动防守转为全面进攻，新业态全渠道再出发_20210219 业绩点评_H1线上业务亮眼，转型成果显著_20200814 业绩点评_O2O初现成效，预计2020年 同 店增长转正_20200224 业绩点评_新零售效果初显，看好门店整合带动效率提升_20190809 业绩点评_4Q18业绩低于预期，新零售转型提速_20190305 深度报告_零售业去芜存菁，龙头 逆 市 扩 张 拥 抱 新 零 售_20181108 ＃emailAuthor＃ 海外零售研究 分析师：韩亦佳 hanyij@xyzq.com.cn SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 ＃dyStockcode＃ 06808 .HK ＃dyCompany＃ 高鑫零售 港股通（沪、深） 修炼内功，增强抵御能力 2022年5月26日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入(百万元) 88,134 89,050 90,561 92,219 同比增长 -5.3% 1.0% 1.7% 1.8% 归母净利润(百万元) -739 642 996 1,126 同比增长 -133.9% 186.9% 55.1% 13.1% 毛利率 24.4% 23.9% 23.8% 23.6% 净利润率 -0.9% 0.8% 1.2% 1.3% 净资产收益率 -2.9% 2.7% 4.1% 4.5% 每股收益(元) -0.08 0.07 0.10 0.12 数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ 公司发布截至2022年3月31日的FY2022业绩表现：营收881.3亿元，同比-5.3%；毛利214.7亿元，同比-11.0%；归母净利润亏损7.4亿元。每股派息0.045港元。 我们点评如下： 商品销售收入下滑5.4%至846.0亿元，同店下滑6.7%。疫情反复和消费习惯的变化继续影响线下来客数，线下收入下滑约13%，线上收入同比增长近13%，占比进一步提升至约30%。其中，1）B2C业务FY2022营收同比增长12.5%，下半财年客单价逾70元，同比+6.5%，并实现扭亏；2）承接阿里社区团购业务的核心供给，贡献低单位数营收；3）B2B业务量有所萎缩。 租金收入同比下滑2.5%至35.4亿元，下半财年下滑7.9%。2022年3月起，部分地区疫情反复，大卖场租户暂停运营期间，公司给予减免租金政策。 毛利率下滑1.5个百分点至24.4%。主要为：1）线下业务面临更激烈的全渠道竞争，2）渠道组合变化，线上业务占比提升而其毛利率相对偏低。 计提合计约18.75亿大笔减值，包括门店减值、诉讼计提和特殊坏账准备。若加回这部分， FY2022经营利润为18.9亿元，经营利润率同比-1.8ppt至2.1%；净利润为5.8亿元，净利率同比-1.8ppt至0.7%。 策略上，继续践行3大战略+1大能力。1）线下体验中心。大卖场重构门店已逾70家，并首开重构2.0门店，其同店增长表现很好。重构2.0门店重点聚焦于核心类目与生鲜商品，商品分层运营，并着重优化消费者购物体验。FY2023计划启动50余家大卖场进行2.0重构。2）线上履约中心。80%门店拥有了自动化悬挂链设备，近一半门店实现多渠道共用快捡仓能力，门店数字化和自动化率履约能力提升，线上业务占比稳定提升，B2C和社区团购业务快速发展，盈利水平下半年扭亏。3）多业态全渠道发展。中润发盈利模型基本走通，继续推进；小润发可比门店实现现金流盈亏平衡。FY2023，公司计划布局4-6家中超和约100家小超。4）推动生鲜供应链能力建设，为2023财年打好基础。 我们的观点：公司面临的主要风险在于疫情带来的不确定性，一方面，疫情冲击线下来客人数，并刺激线上业务的发展、及客单价的提升，另一方面，疫情影响了大卖场收租。公司将继续修炼内功，践行“3大战略+1大能力”不变，发挥上海防疫经验，在不确定环境下发挥门店灵活性，4+5月，上海地区门店销售有望与去年同期持平。我们预计FY23/24/25归母净利润分别为6.4、10.0和11.3亿元，目标价3.01港元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：消费不及预期；新业态渠道扩张不景气；行业竞争加剧 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 公司发布截至2022年3月31日的FY2022业绩表现： 营收881.3亿元，同比-5.3%；毛利214.7亿元，同比-11.0%；经营利润0.2亿元，同比-99.5%；归母净利润亏损7.4亿元。全年每股派息0.045港元。 我们点评如下： 商品销售收入下滑5.4%至846.0亿元，同店下滑6.7%。疫情反复和消费习惯的变化继续影响线下来客数，线下收入下滑约13%，线上收入同比增长近13%，占比进一步提升至约30%。其中，1）B2C业务FY2022营收同比增长12.5%，下半财年客单价逾70元，同比+6.5%，并实现扭亏；2）承接阿里社区团购业务的核心供给，贡献低单位数营收；3）B2B业务量有所萎缩。 租金收入同比下滑2.5%至35.4亿元，下半财年下滑7.9%。2022年3月起，部分地区疫情反复，大卖场租户暂停运营期间，公司给予租户减免租金政策，以保空铺率为首要目标 毛利率下滑1.5个百分点至24.4%。主要为：1）线下业务面临更激烈的全渠道竞争，2）渠道组合变化，线上业务占比提升而其毛利率相对偏低。 计提合计约18.75亿大笔减值，包括门店减值、诉讼计提和特殊坏账准备。若加回这部分， FY2022经营利润为18.9亿元，经营利润率同比-1.8ppt至2.1%；净利润为5.8亿元，净利率同比-1.8ppt至0.7%。 期末净现金约186.6亿元，同比减少14.6亿元，自有现金47.2亿元，现金仍较充裕。 策略上，继续践行3大战略+1大能力。 ⚫ 线下体验中心。大卖场重构门店已逾70家，并首开重构2.0门店，其同店增长表现很好。重构2.0门店重点聚焦于核心类目与生鲜商品，商品分层运营，并着重优化消费者购物体验，加强大流量租户的引入，强化场景打造及社区邻里中心的定位。FY2023计划启动50余家大卖场进行2.0重构。 ⚫ 线上履约中心。80%门店拥有了自动化悬挂链设备，近一半门店实现多渠道共用快捡仓能力，门店数字化和自动化率履约能力提升，线上业务占比稳定提升，B2C和社区团购业务快速发展，盈利水平下半年扭亏。 ⚫ 多业态全渠道发展。中润发盈利模型基本走通，继续推进；小润发可比门店实现现金流盈亏平衡。FY2023，公司计划布局4-6家中超和约100家小超。 ⚫ 生鲜供应链能力建设。推动生鲜仓网的基础设施建设，建立买手团队，规划 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级) “远近场基地+批发市场”的商网建设，拟推进仓网、商网、买手组织的融合，为2023财年打好基础。 我们的观点： 公司面临的主要风险在于疫情带来的不确定性，一方面，疫情冲击线下来客人数，并刺激线上业务的发展、及客单价的提升，另一方面，疫情影响了大卖场收租。公司将继续修炼内功，践行“3大战略+1大能力”不变，发挥上海防疫经验，在不确定环境下发挥门店灵活性，4+5月，上海地区门店销售有望与去年同期持平。 我们预计FY23/24/25归母净利润分别为6.4、10.0和11.3亿元，目标价3.01港元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：消费不及预期；新业态渠道扩张不景气；行业竞争加剧。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(评级) 资产负债表 单位:人民币百万元 利润表 单位:人民币百万元 会计年度 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 会计年度 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 流动资产 33,737 36,947 40,459 44,361 营业收入 88,134 89,050 90,561 92,219 货币资金 11,294 14,586 17,857 21,469 营业成本 66,661 67,769 68,973 70,462 金融资产 6,665 6,665 6,665 6,665 毛利 21,473 21,281 21,587 21,757 其他存款 1,953 1,953 1,953 1,953 其他收入 1,449 1,492 1,604 1,718 应收账款 4,102 3,723 3,786 3,855 营运成本 20,353 18,679 18,605 18,684 存货 9,723 10,020 10,198 10,419 管理费用 2,551 2,584 2,604 2,635 非流动资产 32,009 29,936 27,652 25,159 营业利润 18 1,510 1,982 2,156 物业厂房设备 30,331 28,258 25,974 23,481 财务费用 520 520 520 520 应收及预付款项 4,102 3,723 3,786 3,855 应占联营损益 -1 -1 -1 -1 递延税项资产 1,506 1,506 1,506 1,506 除税前利润 -503 989 1,461 1,635 其他 172 172 172 172 所得税 323 247 365 409 资产总计 65,746 66,883 68,112 69,520 净利润 -826 742 1,096 1,226 流动负债 34,093 34,777 35,358 36,047 少数股东损益 -87 100 100 100 应付账款 20,211 20,767 21,136 21,592 归母净利润 -739 642 996 1,126 租赁负债 1,271 1,271 1,271 1,271 合同负债 12,347 12,475 12,687 12,919 非流动负债 6,587 6,587 6,587 6,587 主要财务比率 租赁负债 6,108 6,108 6,108 6,