东航物流：盈利规模持续扩大，行业景气持续

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师沉晓峰证监会编号 S0570516110001 shenxiaofeng@htsc.com 证监会编号BCG366+86-21-28972088分析师黄范阳证监会编号 S0570519090001 huangfanyang@htsc.com 证监会编号BQK283+86-21-28972065股票研究报告东方航空物流 (601156 CH)盈利规模不断扩大；持续的行业繁荣华泰研究季刊结果审查评分（维持）：买2022年5月10日│中国（大陆）仓储物流目标价（人民币）：31.65空运物流持续繁荣；维持买入东方航空物流 (EAL) 公布（4 月 28 日）2022 年第一季度收入为人民币 66.1 亿元（同比增长 46.4%），归属净利润人民币 13.7 亿元（同比增长 102.3%，环比增长 14.3%），大大超过我们预期的人民币 7.5 亿元，主要是由于2022 年 1 月，国际航空货运物流需求激增，并在其机队中引入 B777。鉴于航空货运物流行业仍然活跃，我们预计 EAL 应继续挖掘供应链的价值，我们预计 2022 年/2023/2024 年归属净利润为人民币 4.19/4.21/44.0 亿元（之前：人民币 3.91/4.05/43.8 亿元）。我们对该股的估值与 EAL（中国外运和圆通速递）市值相近的货运物流同行 12 倍平均 2022 年 PE（根据 Wind 共识估计）持平，目标价为 31.65 元人民币。维持买入。航空快递业务表现强劲，毛利率同比增长 10.5 个百分点2022年1月，公司为深圳市场引进一架B777货机，货机机队规模扩大至11架。受国际空运物流景气推动，TAC浦东机场出境空运指数均值在22年一季度同比增长43%，推动东航航空快递收入达到人民币39.3亿元（同比增长63.7%）；此外，公司在 2022 年第一季度积极推进成本控制，以尽量减少油价上涨带来的冲击。东航航空快递毛利率为 39.5%（同比增长 10.5 个百分点），毛利为人民币 15.5 亿元（同比增长 122.8%）。综合物流解决方案收入快速增长根据公告，对于其地面综合服务业务，在(人民币) 2826232118EAL 相对。至 CSI300 (右)(%)4431184(9)上海疫情再度爆发，收入录得人民币 6.9 亿元（同比-1.9%），毛利率为 43.7%（同比高位 -6.9 个百分点）。但公司综合物流解决方案继续快速发展，实现收入 19.9 亿元人民币（同比增长 41.8%），毛利率为 16.9%（同比增长 7.1%），毛利为人民币 3.4 亿元人民币（同比增长 144.7%）。总体而言，1Q22 毛利为人民币 21.9 亿元（人民币 10.0 亿元或同比增长 84.3%；环比人民币 6,000 万元或 2.8%；净利润扩大至人民币 13.7 亿元。尽管行业景气可能放缓，但 EAL 应继续利用在我们看来，空运物流产业链。上调目标价至31.65元，维持买入我们小幅上调东航运力和收入预测，预计 2022/2023/2024 年归属净利润分别为 4.19/4.21/44.0 亿元（前期：3.91/4.05/43.8 亿元）。我们的目标价为 31.65 元。维持买入。我们之前的目标价为 29.50 元（方法不变，12 倍 2022 年 PE）。风险：空运价格快速下跌、油价上涨、全球经济低迷。6 月 21 日 9 月 21 日 1 月 22 日 Apr-22 来源：Wind金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）15,11122,22723,39123,41524,244+/-%33.7747.095.240.103.54净利润（人民币百万）2,3693,6274,1874,2134,395+/-%200.7053.1215.450.614.31每股收益（稀释后，人民币）1.492.282.642.652.77ROE (%)47.8235.5631.1525.4222.10体育 (x)14.289.328.088.037.69铅 (x)6.473.082.401.991.68EV EBITDA (x)9.084.673.363.062.60资料来源：公司公告、华泰研究估计关键数据目标价（人民币）31.65收盘价（人民币 4 月 29 日）21.30潜在上行空间 -/ (%)49市值上限 (RMBmn)33,8156m 平均每日价值 (RMBmn)132.9452周价格区间（人民币）18.44-27.48BVPS（人民币）7.78分享业绩 东方航空物流 (601156 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 1：东方航空物流 PE 波段 图 2：东方航空物流 PB 波段(人民币)EAL 5 倍 10 倍(人民币)EAL 2.7x 4.0x8015倍 20 倍 25 倍805.3 倍 6.5 倍 7.8 倍60604040202006月21日7月21日8 月 21 日9月21日10 月 21 日11 月 21 日12月21日1月22日2月22日3月22日4月22日06月21日7月21日8 月 21 日9月21日10 月 21 日11 月 21 日12月21日1月22日2月22日3月22日4月22日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 东方航空物流 (601156 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产4,57112,00514,22317,30120,903收入15,11122,22723,39123,41524,244现金等价物2,4809,52311,37614,21817,470运营成本11,04016,05016,18816,26716,848应收账款1,7232,2202,5732,8103,152营业税及附加费17.9247.8350.3450.3952.17其他应收款166.86131.74138.64138.79143.70营业费用242.25259.64273.23273.52283.20预付款项110.2876.8580.8780.9683.82行政费用338.04386.65406.90407.32421.75库存30.0639.2539.2539.2539.25财务成本(78.20)48.2931.04(63.41)(125.08)其他流动资产61.4414.5914.5914.5914.59资产减值损失(10.91)(0.70)(0.74)(0.74)(0.76)非流动资产4,5256,0315,8926,4616,779公允价值变动的损益(0.78)(1.40)(1.48)(1.48)(1.53)长期投资0.000.0010.8121.6232.43投资收益0.0010.8110.8110.8110.81固定投资3,5183,2803,1303,6883,995营业利润3,6355,6506,5236,5636,846无形资产350.46331.26331.26331.26331.26营业外收入20.592.692.963.263.58其他非curr。资产656.622,4212,4212,4212,421营业外支出17.131.271.401.541.69总资产9,09618,03720,11523,76327,682总利润3,6395,6526,5256,5656,848流动负债2,5424,4662,7772,7872,866所得税费用915.241,4391,6611,6721,744短期借款0.0060.4960.4960.4960.49税后利润2,7244,2134,8634,8935,104应付账款1,2431,2161,2271,2321,276少数利益354.77585.69676.17680.30709.65其他流动负债1,2993,1901,4901,4941,529净利润属性给父母2,3693,6274,1874,2134,395非流动负债859.681,7241,7241,7241,724EBITDA3,5975,6897,2157,2137,517长期借款0.000.000.000.000.00EPS（人民币，基本）1.492.282.642.652.77其他非curr。负债859.681,7241,7241,7241,724负债总额3,4016,1904,5014,5114,591表现少数利益467.13866.731,5432,2232,933是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本1,4291,5881,5881,5881,588生长 （％）资本储备1,4163,6633,6633,6633,663收入33.7747.095.240.103.54留存收益2,4855,8379,24112,66716,240营业利润256.4855.4315.450.614.31股东权益属性。给父母5,22810,98014,07117,02820,159净利润属性给父母200.7053.1215.450.614.31股权与负债9,09618,03720,11523,76327,682盈利能力 (%)毛利润率26.9427.7930.7930.5330.51现金流量表净利润率18.0218.9520.7920.9021.05YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子47.8235.5631.1525.4222.10经营性现金流3,2255,8784,6295,3185,498投资回报率77.25154.60172.70164.82178.69净利2,7244,2134,8634,8935,104偿付能力折旧摊销0.000.00657.32723.78798.32负债/资产 (%)37.3934.3222.3818.9916.58财务成本(78.20)48.2931.04(63.41)(125.08)净负债率 (%)(28.17)(68.70)(71.29)(72.58)(74.59)投资损失0.00(10.81)(10.81)(10.81)(10.81)流动比率 (x)1.802.695.126.217.29营运资金中的变化189.84230.16(911.84)(224.91)(269.06)速动比率 (x)1.722.665.076.167.24其他运营活动390.111,3980.270.270.27运营能力投资现金流(2,691)(361.75)(509.19)(1,284)(1,107)总资产周转率 (x)1.951.641.231.070.94资本支出(2,662)(390.51)(240.29)(961.54)(720.67)应收账款 t/o 比率 (x)9.5411.279.768.708.13长期投资(30.15)0.00(10.81)(10.81)(10.81)应付账款t/o比率 (x)9.6113.0613.2613.2313.43其他投资活动1.8128.76(258.09)(311.51)(375.69)每股数据（元）融资现金流(565.37)1,583(2,267)(1,193)(1,139)每股收益（稀释）1.492.282.642.652.77短期借款0.0060.490.000.000.00OCFPS（稀释）2.033.702.923.353.46长期借款0.000.000.000.000.00BVPS（稀释）3.296.928.8610.7312.70普通股增加0.0015