古井酒厂业绩超预期；强劲的预付款和现金指标

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师龚元月证监会编号 S0570520100001 gonyuanyue@htsc.com 证监会编号 BQL737分析师证监会编号 S0570521040001 证监会编号 BQM965张默股票研究报告古井酒厂 (000596 CH)超出预期的结果；强劲的预付款和现金指标华泰研究年度业绩审查评分（维持）：买2022年5月10日│中国（大陆）饮料22 年 1 季度业绩超出预期;强劲的进步古井酒厂 2021 年收入/归属净利润为人民币 132.7 亿元/23 亿元（同比增长 28.9/23.9%）； 22 年第一季度为人民币 5.27 亿元/11 亿元（同比 27.7/34.9%）。截至 2022 年 1 季度末，合同负债为 46.9 亿元人民币，较 2021 年 4 季度末增加 28.7 亿元人民币（157%），较 21 年 1 季度末增加 27.5 亿元人民币（141%）。我们预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 5.69/7.19/8.89 元。鉴于公司在皖内的升级和皖外扩张可能会加快，且增长势头可能很快，因为公司是安徽领先的酿酒商，我们对该股的估值为 45 倍 2022 年市盈率，高于同业平均 40 倍的 2022 年市盈率。 Wind一致估计，我们的目标价为256.05元。重申买入。加速产品结构升级和优化2021年白酒收入同比增长26.7%，销售/价格同比增长16.2/9.0%，而元江系列/古井贡酒/黄鹤楼贡献收入人民币9.31/1.61/11.3亿元（18.8/16.6/168.7%） ）。古井贡酒20Yrs于2021年在部分新的核心市场上线，并在端渠道的展示和推广上重点投放，以配合市场需求安徽消费升级，向安徽以外市场拓展；这有目标价（人民币）：256.05关键数据目标价（人民币）256.05收盘价（人民币 4 月 29 日） 195.51潜在上行空间 -/ (%) 31市值上限（人民币百万） 103,3476m 平均每日 val (RMBmn) 591.9952周价格区间（人民币）164.06-274.00BVPS（人民币）33.34分享业绩古井酒厂在我们看来，这导致了销售的激增，这可能会加速整体产品结构的优化。渠道方面，2021 年线上/线下收入同比增长 41.4/28.5%。22 年第一季度盈利能力增加；强劲的预付款/现金指标2021 年，该公司的毛利率为 75.1%（同比-0.1 个百分点）。 22 年第一季度，(人民币) 274247219192164 相对。至 CSI300 (右)(%)1050(5)(10)公司毛利率同比微升 0.9 个百分点至 77.9%，销售/管理费用率为 30.2/6.1%（同比 0.6/0.5 个百分点），税金及附加费率同比下降 1.2 个百分点；因此，其应占净现值同比增长 1.1 个百分点至 20.8%。 2022年1季度末，公司合同负债（垫款）为46.9亿元，比4Q21/1Q21增加28.7元/27.5亿元（157/141%），主要受销售订单增加影响；销售回款达到人民币 61.7 亿元（同比增长 54.9%）；我们认为，净经营现金流同比增长 41.5 亿元人民币，这是一个重要的现金指标。在良好的增长势头下维持买入考虑到公司借机升级 /扩张安徽内外，我们维持盈利预测，预计 2022/2023/2024年 EPS为5.69/7.19/8.89元。我们对该股的估值为 45 倍 2022 年市盈率，目标价为 256.05 元。维持买入。风险：竞争加剧。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）10,29213,27016,67820,43824,584+/-%(1.20)28.9325.6822.5520.29净利润（人民币百万）1,8552,2983,0093,8004,700+/-%(11.58)23.9030.9326.3123.67每股收益（稀释后，人民币）3.514.355.697.198.89ROE (%)17.6913.7615.8917.3018.14体育 (x)55.7344.9734.3527.1921.99铅 (x)10.296.255.514.754.03EV EBITDA (x)39.3527.3522.5117.0113.18资料来源：公司公告、华泰研究估计Apr-21 Aug-21 Dec-21Apr-22 来源：Wind 古井酒厂 (000596 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。Fig.1: Gujing Distillery PE-Bands 图2: Gujing Distillery PB-Bands(人民币) 古井酒厂 25 倍35 倍 45 倍(人民币) 古井酒厂 5.3 倍7.8 倍 10.2 倍40055x 70x50012.7 倍 15.1 倍30037520025010012505 月 19 日 10 月 19 日 3 月 20 日 8 月 20 日 1 月 21 日 6 月 21 日 11 月 21 日 4 月 22 日05 月 19 日 10 月 19 日 3 月 20 日 8 月 20 日 1 月 21 日 6 月 21 日 11 月 21 日 4 月 22 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 古井酒厂 (000596 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产11,52020,29022,39527,54431,694收入10,29213,27016,67820,43824,584现金等价物5,97111,92513,56917,29820,821运营成本2,5503,3044,0184,7325,509应收账款67.9389.01108.24133.48157.28营业税及附加费1,6252,0322,5543,1293,764其他应收款33.4571.7560.47101.5693.34营业费用3,1214,0085,0376,1737,426预付款项55.58156.57110.06216.69176.35行政费用802.201,0221,2851,5741,894库存3,4174,6635,1636,4107,061财务成本(260.84)(204.06)(565.41)(687.13)(851.43)其他流动资产1,9753,3853,3853,3853,385资产减值损失(14.10)(16.74)(21.04)(25.78)(31.01)非流动资产3,6675,1285,6156,0786,517公允价值变动的损益(19.98)7.237.237.237.23长期投资4.925.316.647.087.68投资收益6.794.694.304.304.30固定投资1,7981,9842,8373,4603,957营业利润2,4353,1024,3255,4716,775无形资产934.711,0631,1001,1481,197营业外收入66.6080.3630.0030.0030.00其他非curr。资产929.352,0751,6711,4631,355营业外费用27.2610.67203.00256.00319.00总资产15,18725,41828,01033,62238,211总利润2,4743,1714,1525,2456,486流动负债4,4887,6807,98710,49511,052所得税费用625.95796.961,0431,3181,630短期借款70.6730.0430.0430.0430.04税后利润1,8482,3743,1093,9274,856应付账款505.211,020834.841,3501,193少数利益(6.69)76.44100.08126.41156.33其他流动负债3,9126,6297,1229,1159,829净利润属性给父母1,8552,2983,0093,8004,700非流动负债250.05485.60455.14424.24392.84EBITDA2,4853,2833,9194,9746,163长期借款60.12172.36141.90111.0079.59EPS（人民币，基本）3.514.355.697.198.89其他非curr。负债189.93313.24313.24313.24313.24负债总额4,7388,1658,44210,92011,445表现少数利益405.56715.47815.55941.971,098是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本503.60528.60528.60528.60528.60生长 （％）资本储备1,2956,2256,2256,2256,225收入(1.20)28.9325.6822.5520.29留存收益8,2449,78711,82314,39517,575营业利润(13.78)27.4039.4526.4823.84股东权益属性。给父母10,04316,53718,75321,76125,667净利润属性给父母(11.58)23.9030.9326.3123.67股权与负债15,18725,41828,01033,62238,211盈利能力 (%)毛利润率75.2375.1075.9176.8577.59现金流量表净利润率17.9517.8918.6419.2119.75YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子17.6913.7615.8917.3018.14经营性现金流3,6250.002,6874,7314,449投资回报率40.7299.1395.80166.30175.43净利1,8482,3743,1093,9274,856偿付能力折旧摊销272.25315.14331.42415.78527.01负债/资产 (%)31.2032.1230.1432.4829.95财务成本(260.84)(204.06)(565.41)(687.13)(851.43)净负债率 (%)(55.18)(67.34)(67.82)(75.01)(76.90)投资损失(6.79)(4.69)(4.30)(4.30)(4.30)流动比率 (x)2.572.642.802.622.87营运资金中的变化(858.60)0.00(167.94)1,097(58.72)速动比率 (x)1.771.992.121.982.20其他运营活动2,631(2,481)(15.39)(17.23)(19.25)运营能力投资现金流(231.22)0.00(807.36)(867.03)(954.58)总资产周转率 (x)0.710.650.620.660.68资本支出(561.62)0.00(809.07)(867.66)(952.55)应收账款 t/o 比率 (x)189.35169.11169.11169.11169.11长期投资285.170.00(1.33)(0.44)(0.60)应付账款t/o比率 (x)4.774.334.334.334.33其他投资活动45.230.003.031.07(1.43)每股数据（元）融资现金流(701.17)0.00(235.67)(135.52)28.43每股收益（稀释）3.514.355.697.198.89短期借款70.67(40.63)0.000.000.00OCFPS（稀释）6.860.005.088.958.42长期借款60.12112.24(30.46)(30