长安汽车 国产品牌强劲增长 电动汽车转型速度加快

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。股票研究报告长安汽车 (000625 CH)国产品牌强劲增长；更快的电动汽车转型华泰研究年度业绩审查评分（维持）：买2022年5月10日│中国（大陆）乘用车2021年归属净利润同比增长6.9%长安汽车于 4 月 28 日发布了 2021 年全年业绩，报告收入为人民币 1,051.4 亿元（同比增长 24.3%）和应占净利润人民币 35.5 亿元（同比增长 6.9%），低于我们预期的人民币 46.4 亿元。我们认为，强劲的同比盈利增长得益于整体乘用车需求的增加和国产汽车品牌的强劲增长，进而推动了长安汽车市场份额的上升。我们预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 0.79/0.88/0.97 元。我们对该股的估值为 21.5 倍 2022 年市盈率，低于 Wind 一致预期的 28.7 倍 2022 年市盈率，我们的目标价为 16.99 元人民币。维持买入。加速在智能汽车和电动汽车中的存在2021年公司2021年总收入为1051.4亿元人民币，同比增长24.3% 年内，国产品牌也录得强劲增长，其PV/Oshan销量分别为966,000/228,000辆，同比增长20/ 49%。在其合资品牌中，长安福特销量恢复至 305,000 辆，同比增长 20%。公司分别于2021年11月和2022年4月推出了MPA智能平台和EPA1 BEV平台。展望2022年，公司目标是加快转型，推出多款电动汽车和智能汽车的车型目标价（人民币）：16.99关键数据目标价（人民币） 16.99收盘价（人民币 4 月 28 日） 9.52潜在上行空间 -/ (%) 78市值上限 (RMBmn) 72,6586m 日均值 (RMBmn) 1,34152周价格区间（人民币）9.05-26.71BVPS (人民币) 8.00分享业绩长安属性，包括深蓝、阿凡达、CS75系列、UNI系列。优化产品结构，提高业务效率22 年一季度，公司实现收入/归属净利润 345.8 亿元/45.4 亿元，同比增长 8.0/431%，主要是关联业务长安新能源募资 49.8 亿元，显着拉动净投资(人民币)272318149 相对。至 CSI300 (右)(%)1160(6)(11)返回。 22 年第一季度的毛利率为 18.2%（21 年第四季度：18.9%；21 年第一季度：14.1%），净利率为 13.1%（21 年第四季度：2.2%；21 年第一季度：2.7%）。 1Q22，其销售/行政/研发费用比率为3.5/2.4/2.8%（4Q21：5.8/2.2/5.5%；1Q21：3.2/3.9/2.2%）。维持买入我们上调 2022/2023 年收入预测 11.1/10.3%至人民币 109.90/1145.7 亿元，上调归属净利润预测 10.2/2.9%至人民币 6.02/67.5 亿元。我们预计其 2024 年应占净利润将达到人民币 73.7 亿元。鉴于新能源汽车业务仍处于发展阶段，收入贡献较低，我们对该股的估值为 21.5 倍 2022 年市盈率（此前：46 倍 2021 年市盈率），低于其Wind 一致预期为 28.7 倍 2022 年市盈率（前值：53.3 倍 2021 年市盈率），我们的目标价为 16.99 元（前值：28.06 元）。维持买入。风险：汽车产销下滑，新车型接受度低于我们预期。Apr-21 Aug-21 Dec-21 Apr-22来源：风金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）84,566105,142109,903114,568119,216+/-%19.7924.334.534.254.06净利润（人民币百万）3,3243,5526,0156,7517,366+/-%225.606.8769.3212.249.11每股收益（稀释后，人民币）0.440.470.790.880.97ROE (%)6.156.4510.1010.4810.54体育 (x)21.8620.4512.0810.769.86铅 (x)1.361.301.211.121.03EV EBITDA (x)6.843.483.561.311.79资料来源：公司公告、华泰研究估计分析师林志轩证监会编号 S0570519060005 zhixuan.lin@htsc.com 证监会编号 AVU633 86-21-28972090分析师邢 重 阳 证 监 会 编 号 S0570520070003 xingchongyang@htsc.com 证监会编号 BNN388 86-21-38476205 长安汽车 (000625 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：长安汽车PE-Bands 图2：长安汽车PB-Bands(人民币)长安45x 70x(人民币)长安 0.7x 1.3x188125630(63)90 倍 115x 135x30231581.9x 2.5 倍 3.1x(125)5 月 19 日 10 月 19 日 3 月 20 日 8 月 20 日 1 月 21 日 6 月 21 日 11 月 21 日 4 月 22 日05 月 19 日 10 月 19 日 3 月 20 日 8 月 20 日 1 月 21 日 6 月 21 日 11 月 21 日 4 月 22 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 长安汽车 (000625 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产72,89091,14098,384105,690106,392收入84,566105,142109,903114,568119,216现金等价物32,00251,97654,33063,10958,934运营成本72,47387,64992,38696,296100,187应收账款2,1411,6752,3141,8452,483营业税及附加费3,2283,9723,9574,0104,053其他应收款723.92632.12785.32692.30845.27营业费用3,4134,6463,6273,6663,696预付款项460.703,241628.333,406791.98行政费用4,2743,5004,3964,5834,769库存5,9686,8536,6607,4257,230财务成本(210.22)(780.92)(200.00)(200.00)0.00其他流动资产31,59526,76333,66629,21436,108资产减值损失(1,518)(1,019)(549.51)(572.84)(596.08)非流动资产48,02644,26443,79843,22842,807公允价值变动的损益2,03542.0846.2950.9256.01长期投资12,10913,24514,04915,10816,829投资收益3,1541,0144,4224,8645,350固定投资26,43721,32620,86920,17919,204营业利润2,6243,7316,4237,2067,860无形资产4,9464,3863,7112,9001,876营业外收入61.94130.1761.9461.9461.94其他非curr。资产4,5345,3075,1685,0414,897营业外费用89.4640.0889.4689.4689.46总资产120,916135,405142,182148,918149,198总利润2,5973,8216,3967,1797,832流动负债62,59376,10778,71780,68275,575所得税费用(691.89)216.39319.78358.93391.62短期借款578.0019.009,70019.001,597税后利润3,2883,6046,0766,8207,441应付账款23,11923,65125,64725,73727,723少数利益(35.77)51.7560.7668.2074.41其他流动负债38,89652,43743,37154,92646,256净利润属性给父母3,3243,5526,0156,7517,366非流动负债4,8433,4323,3013,1683,030EBITDA6,6787,0028,7649,65310,250长期借款955.30600.00469.64336.36197.84EPS（人民币，基本）0.440.470.790.880.97其他非curr。负债3,8872,8322,8322,8322,832负债总额67,43579,53882,01883,85078,605表现少数利益70.11133.31194.07262.26336.67是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本5,3637,6327,6327,6327,632生长 （％）资本储备10,9319,7769,7769,7769,776收入19.7924.334.534.254.06留存收益36,99738,88343,02447,90953,415营业利润224.5442.1672.1812.199.07股东权益属性。给父母53,41055,73359,97064,80670,257净利润属性给父母225.606.8769.3212.249.11股权与负债120,916135,405142,182148,918149,198盈利能力 (%)毛利润率14.3016.6415.9415.9515.96现金流量表净利润率3.893.435.535.956.24YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子6.156.4510.1010.4810.54经营性现金流10,67622,972(7,104)18,143(5,943)投资回报率21.38(42.26)153.74(53.03)(322.04)净利3,2883,6046,0766,8207,441偿付能力折旧摊销4,3764,0053,0633,3473,610负债/资产 (%)55.7758.7457.6956.3152.68财务成本(210.22)(780.92)(200.00)(200.00)0.00净负债率 (%)(50.22)(86.36)(68.92)(92.31)(77.14)投资损失(3,154)(1,014)(4,422)(4,864)(5,350)流动比率 (x)1.161.201.251.311.41营运资金中的变化6,96115,381(11,544)13,123(11,555)速动比率 (x)1.041.051.141.161.29其他运营活动(585.60)1,776(77.29)(82.92)(89.01)运营能力投资现金流3,605(1,489)1,9022,1692,251总资产周转率 (x)0.770.820.790.790.80资本支出(2,960)(2,010)(1,782)(1,706)(1,451)应收账款 t/o 比率 (x)56.7655.1055.1055.1055.10长期投资4,888(850.01)(804.02)(1,058)(1,722)应付账款t/o比率 (x)3.453.753.753.753.75其他投资活动1,6761,3714,4884,9335,423每股数据（元）融资现金流7,047(2,596)(2,125)(1,853)(2,060)每股收益（稀释）0.440.470.790.880.97短期借款348.42(559.00)9,