芯海科技1Q22 BMSMCU销量提升推动收入增长

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师黄乐平，博士证监会编号 S0570521050001 leping.huang@htsc.com 证监会编号 AUZ066股票研究报告芯海科技 (688595 CH)1Q22：BMS/MCU 销量提升推动收入增长华泰研究年度业绩审查评分（维持）：买2022年5月10日│中国（大陆）半导体各业务板块均实现快速增长芯海科技在 2021 年录得（4 月 29 日）收入/归属净利润为人民币 6.59 亿元/96 亿元，同比增长 82/7%。剔除股票支付和同富微电子的投资亏损，归属净利润为人民币1.86亿元，同比增长148%。 22 年第一季度，公司录得收入人民币 1.49 亿元（同比增长 43.76%），归属净利润人民币 100 万元。剔除股票支付和同富微电子的投资亏损，应占净利润为人民币 3,342 万元，同比增长 54%。我们预计 2022 年/2023 年/2024 年应占净利润为人民币 154/216/2.82 亿元，估值为 51 倍 2022 年市盈率，与 Wind 一致预测的 51 倍 2022 年市盈率相当，我们的目标价为 78 元.50。维持买入。2021回顾：由MCU ADC驱动，优化用户和产品组合2021年，公司不断优化产品结构：1）模数转换器目标价（人民币）：78.50关键数据目标价（人民币） 78.5收盘价（人民币 4 月 29 日） 59.08潜在上行空间 -/ (%) 33市值上限 (RMBmn) 5,9086m 平均每日 val (RMBmn) 166.8152周价格区间（人民币）54.32-146.78BVPS (人民币) 10.14分享业绩 芯海（ADC）芯片在 2021 年实现收入 1.22 亿元人民币（扣除红外测温产品后同比增长 89%）。 BMS（电池管理系统）快速获得行业领先客户并实现销量增长； 2) MCU（微控制器单元）芯片在 2021 年实现收入人民币 2.95 亿元（同比增长 184%）。MCU 产品使计算机及外围设备和工业控制持续增长（2021 年销量同比增长 58%）。收入占比从 32 位 MCU 占比从 2020 年的 10% 提高到近 40%； 3) AIoT 芯片记录(人民币) 1471241017754 相对。至 CSI300 (右)(%)22146(3)(11)收入人民币 2.29 亿元（同比增长 75%）。1Q22 和 2022 年展望：BMS 销量快速增长22 年第一季度，公司实现了 ADC 和 MCU 平台的快速增长。 BMS芯片带动手机品牌客户销量快速增长，营收环比增长近60%。通用高性能32位MCU在计算机及外设、工控领域持续增长，收入占比进一步提升至50%。公司在两个平台上不断扩大产品范围，为2022年的收入增长奠定了坚实的基础，我们认为：应用于笔记本电脑、电动工具和机器人吸尘器的2-5电池BMS产品有望根据公司通知，将于 2H22 上市。回购显示对增长的信心；维持买入考虑到供应紧张导致MCU全面涨价的情况有所缓解，我们认为毛利率将恢复到正常水平，我们调整盈利预测，预计2022E/2023E/2024E归属净利润为154/216元/282 百万（之前：194/260/-mn）。我们对该股的估值为 51 倍 2022 年市盈率，与 Wind 共识预测的 51 倍 2022 年市盈率相当，我们的目标价为 78.50 元人民币（之前：118.40 元人民币，相当于 61 倍 22 年市盈率）。维持买入。风险：终端需求疲软；竞争加剧导致毛利率下降。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）362.80659.08944.751,2191,525+/-%40.4081.6743.3429.0125.15净利润（人民币百万）89.3295.62153.93215.89282.24+/-%108.687.0560.9840.2530.74每股收益（稀释后，人民币）0.890.961.542.162.82ROE (%)10.369.6713.4715.8917.20体育 (x)66.1461.7838.3827.3720.93铅 (x)6.885.985.174.353.60EV EBITDA (x)50.5652.9529.0620.5715.72资料来源：公司公告、华泰研究估计May-21 Sep-21 Dec-21Apr-22 来源：Wind 芯海科技 (688595 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 1：芯海科技 PE 波段 图 2：芯海科技 PB 波段(人民币)芯海 50x 70x(人民币)芯海 5.6x 9.8x20095 倍 120x 145x25014.0x 18.2 倍 22.5 倍150188100125506309 月 20 日 12 月 20 日 3 月 21 日 6 月 21 日 9 月 21 日 12 月 21 日 22 年 3 月09 月 20 日 12 月 20 日 3 月 21 日 6 月 21 日 9 月 21 日 12 月 21 日 22 年 3 月资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 芯海科技 (688595 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产862.56776.43887.931,1161,389收入362.80659.08944.751,2191,525现金等价物557.48381.80346.62486.33592.85运营成本187.43315.17473.79627.17788.57应收账款73.48135.58164.09222.51261.33营业税及附加费2.385.326.438.2610.43其他应收款1.124.853.707.326.47营业费用9.6427.1737.7942.6642.71预付款项11.9239.9434.3961.5058.51行政费用37.9973.3089.75109.69129.65库存122.33127.27247.95248.73375.77财务成本0.94(9.57)(9.85)(11.24)(14.61)其他流动资产96.2486.9991.1889.4293.89资产减值损失(4.23)(3.41)(4.72)(6.09)(7.63)非流动资产158.45341.75367.24389.67417.39公允价值变动的损益17.63(15.57)0.000.000.00长期投资0.000.000.000.000.00投资收益0.841.250.481.071.00固定投资118.41130.36151.84175.16207.72营业利润90.3191.23154.20216.22282.70无形资产20.34109.01111.39114.09116.39营业外收入0.210.180.150.180.17其他非curr。资产19.70102.37104.01100.4193.29营业外费用0.181.010.440.540.66总资产1,0211,1181,2551,5051,806总利润90.3590.40153.91215.86282.21流动负债132.68106.88100.61134.70152.76所得税费用1.58(5.21)0.000.000.00短期借款79.970.000.000.000.00税后利润88.7695.61153.91215.86282.21应付账款27.0361.5266.00102.80109.44少数利益(0.56)(0.01)(0.02)(0.03)(0.04)其他流动负债25.6845.3634.6131.8943.32净利润属性给父母89.3295.62153.93215.89282.24非流动负债31.1823.0012.3612.7213.19EBITDA106.72103.70190.01261.66335.67长期借款19.260.000.450.801.27EPS（人民币，基本）0.890.961.542.162.82其他非curr。负债11.9123.0011.9111.9111.91负债总额163.86129.88112.97147.41165.95表现少数利益(1.07)(0.08)(0.10)(0.13)(0.17)是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本100.00100.00100.00100.00100.00生长 （％）资本储备585.47650.00650.00650.00650.00收入40.4081.6743.3429.0125.15留存收益172.75238.38392.29608.14890.35营业利润109.921.0269.0240.2230.75股东权益属性。给父母858.23988.381,1421,3581,640净利润属性给父母108.687.0560.9840.2530.74股权与负债1,0211,1181,2551,5051,806盈利能力 (%)毛利润率48.3452.1849.8548.5448.30现金流量表净利润率24.4714.5116.2917.7118.50YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子10.369.6713.4715.8917.20经营性现金流50.19122.2343.96207.05187.04投资回报率26.2415.4519.5125.1126.97净利88.7695.61153.91215.86282.21偿付能力折旧摊销14.9823.5646.9058.2669.60负债/资产 (%)16.0511.629.009.799.19财务成本0.94(9.57)(9.85)(11.24)(14.61)净负债率 (%)(51.79)(36.95)(29.25)(34.86)(35.31)投资损失(0.84)(1.25)(0.48)(1.07)(1.00)流动比率 (x)6.507.268.838.289.09营运资金中的变化(49.91)(84.55)(145.97)(54.20)(148.61)速动比率 (x)5.315.395.695.746.03其他运营活动(3.74)98.42(0.55)(0.55)(0.55)运营能力投资现金流(133.41)(176.06)(71.36)(79.06)(95.77)总资产周转率 (x)0.530.620.800.880.92资本支出(87.25)(131.21)(82.63)(76.76)(92.61)应收账款 t/o 比率 (x)4.196.316.316.316.31长期投资(47.00)(27.40)0.000.000.00应付账款t/o比率 (x)7.437.127.437.437.43其他投资活动0.84(17.46)11.28(2.30)(3.16)每股数据（元）融资现金流566.73(140.56)(7.78)11.7215.25每股收益（稀释）0.890.961.542.162.82短期借款59.94(79.97)0.000.000.00OCFPS（稀释）0.501.220.442.071.87长期借款19.26(19.26)0.450.360.47BVPS（稀释）8.589.8811.4213.5816.40普通股增加55.920.000.000.000.00估值 (x)资本的额外支付441.9264.530.000.000.00体育66.1461.7838.3827.372