快手-W（01024）一季度总流量池增长超预期，电商显现较大增长潜力。公司实现营业收入、净利润及经调整净利润分别为210.7亿元（yoy+23.8%）、-62.54亿元（yoy-89.17%）、-37.2亿元（yoy-24.31%）。其中，私域流量池同增68.9%（快手累计互关用户对数达188亿对）。公司营收保持健康增长，利润亏损大幅收窄，预计下半年快手有望实现经调整净利润的扭亏为盈。根据我们敏感性测试模型，若按照20.84%正常年份的平均销售费用率（2017-2019三年平均），假设80%费用来自增量营销投入（对应40.8亿元），对应经调整净利润3.6亿元。即我们预期公司将继续实施降本增效，下半年费用端的下降及收入端的提升双重作用下有望实现扭亏为盈。公司短期收入弹性来自广告，长期增长空间来自电商，目前公司电商已显现较大的增长潜力。根据我们5月16日发布的《强私域、高复购率、低用户重合度是快手电商鲜明的特点》，快手基于强私域流量池构建的信任电商30天复购率达40%，90天复购率达76%，明显高于传统电商。我们认为快手强私域流量池背景下的强信任关系，是快手内容电商复购率明显高于传统电商的重要原因。同时品牌商家在快手平台获取到的购买用户与传统电商的用户重合度仅4%。高复购率及低用户重合度会不断吸引供给侧端的商家或品牌自发入驻，趋势上可分为行业: 传媒。
