晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 2022年05月25日 、 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 煤炭 -0.65 银行 -1.04 食品饮料 -1.58 石油石化 -1.92 家用电器 -2.08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 计算机 -5.38 综合 -5.29 建筑装饰 -4.33 医药生物 -4.30 电子 -4.10 数据来源：聚源 开源晨会0525 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【金融工程】打造主动权益基金的投资策略标签体系——基金研究系列（9）-20220524 关于基金管理人投资策略的研究一直都是市场广泛关注的话题。无论是在基金定量研究还是在基金定性调研中，基金投资策略分类都是基金产品研究、优选、配置的起点。本文详细讨论基金投资策略标签构建方法：（1）刻画基金投资特征的指标梳理；（2）基于相似网络的基金社群识别与聚类分析；（3）构建自适应的三级投资策略分类标签体系。 行业公司 【海外市场：小鹏汽车-W(09868.HK)】短期软件付费推行放缓，着重整车销售盈利改善——港股公司信息更新报告-20220524 公司发布2022Q1季报，伴随下半年产能逐步恢复，规模效应提升、产品组合优化及门店扩张放缓，有利于盈利能力改善。基于疫情导致产能及交付受限，分别将2022-2024年营收由419/697/1012亿元下调至384/592/812亿元，同比增速83%/54%/37%。考虑到补贴退坡、成本上涨，公司毛利承压，分别将2022-2024年净利润预测从-49/-3.7/32亿元下调至-59/-3.9/24亿元，对应EPS为-3.5/-0.2/1.4元；当前股价90.85港币分别对应2022-2024年3.3/2.2/1.6倍PS、2023-2024年996.7/43.6倍调整后PE，维持“增持”评级。 【轻工：盾安环境(002011.SZ)】聚焦制冷主业，商用、外贸和新能源热管理三大洼地前景可期——公司首次覆盖报告-20220524 盾安环境作为全球制冷配件领先企业，战略调整下聚焦制冷主业、剥离非核心业务。2020年提出“3+1”战略定位，发力商用、外贸和新能源热管理三大洼地。2021年公司扭亏为盈、2022Q1三大洼地业务实现较好增长。伴随流动性问题等利空出尽，战略升级或带动公司高质量增长，预计公司价值将得到重估。我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.25/6.83/8.12亿元，对应EPS为0.57/0.74/0.89亿元，当前股价对应PE分别为16.5/12.7/10.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 -36%-24%-12%0%12%24%2021-052021-092022-01沪深300创业板指市场快报 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 研报摘要 总量研究 【金融工程】打造主动权益基金的投资策略标签体系——基金研究系列（9）-20220524 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 张翔（分析师）证书编号：S0790520110001 关于基金管理人投资策略的研究一直都是市场广泛关注的话题。无论是在基金定量研究还是在基金定性调研中，基金投资策略分类都是基金产品研究、优选、配置的起点。本文详细讨论基金投资策略标签构建方法：（1）刻画基金投资特征的指标梳理；（2）基于相似网络的基金社群识别与聚类分析；（3）构建自适应的三级投资策略分类标签体系。 主动基金投资策略画像 从持仓、交易、收益三个视角出发，我们对基金的投资偏好、组合偏好、换手偏好、交易左右侧偏好、收益贡献、风格特征6个维度，梳理了共计32个细分指标。同时，我们也对全体主动权益基金在各维度的特征进行了全景比较。 基于相似网络的基金社群识别 基金相似性体现在时间与空间两个维度，对于基金的策略归类也应兼顾两者。而传统的聚类算法中需要指定聚类的数目，并且同一类内样本间的相似性差异大，难以用设置相似性的阈值进行聚类划分。而通过相似网络方式，我们对基金进行社群识别，将投资特征高度相似的基金化为同一社群，进而对社群进行投资策略划分便能更好地实现基金策略分类。 构造基金投资策略三级标签体系 在基金社群识别基础上，根据投资策略特征，我们构建了投资策略三级标签体系。 第一级为投资风格标签，我们将方法论明显不同的投资策略区分开来，形成颗粒度最粗的标签，包含成长策略、价值策略、均衡策略、交易策略和主题投资共5大类标签。 第二级为细分策略标签，我们梳理了常用的细分投资策略和特征，并根据投资策略特征选用指标划分策略标签。如成长策略中的积极成长、高质量成长、稳健成长，价值策略中的深度价值、高质量价值、黑马价值，交易策略中的行业轮动、趋势交易等标签。 第三级为投资特征标签，我们在最细颗粒度上，区分二级标签下各个基金的投资特点。由于基金数量且投资特点难以简要概括，我们采用了数据驱动的方法，在每个二级分类中选用模块度最高的5个指标，为每只基金定制的策略特征备注。 基金投资策略标签总结 权益基金投资策略分类实际是一个由果溯因的逆向过程。不同的投资动机可能会产生相似的投资结果，囿于有限的公开数据披露、复杂投资决策被标准化分类时的信息损失，投资策略分类可能与管理人真实投资策略存在出入。在保持敬畏之心的前提下，我们尽可能以客观公允的方式还原基金管理人的投资策略，同时差异化地展现每只基金产品的特色。 风险提示：基金投资策略分类是基于历史数据的测算与统计，投资策略分类可能与基金管理人真实投资策略存在出入。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 行业公司 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 【海外市场：小鹏汽车-W(09868.HK)】短期软件付费推行放缓，着重整车销售盈利改善——港股公司信息更新报告-20220524 吴柳燕（分析师）证书编号：S0790521110001 短期软件付费模式推行放缓，着重整车销售业务盈利改善，维持“增持”评级 基于疫情影响导致产能及交付受限，分别将2022-2024年营收由419/697/1012亿元下调至384/592/812亿元，同比增速83%/54%/37%。考虑到电动车补贴退坡、电池成本上涨，公司毛利承压，分别将2022-2024年净利润预测从-49/-3.7/32亿元下调至-59/-3.9/24亿元，对应EPS为-3.5/-0.2/1.4元；剔除股权激励影响后，预计2022-2024年Non-GAAP净利润分别为-59/1/30亿元，对应调整后EPS为-3.2/0.1/1.7元。当前股价90.85港币分别对应2022-2024年3.3/2.2/1.6倍PS、2023-2024年996.7/43.6倍调整后PE。伴随下半年产能逐步恢复，规模效应提升、产品组合优化及门店扩张的放缓，有利于公司盈利能力改善，中长期来看，公司智能化软件优势仍在，借由销量的快速增长有望持续迭代以维持智能化优势，车型产品定义能力有待进一步加强，维持“增持”评级。 2022Q1 Non-GAAP净亏损额环比扩大，源自毛利承压、一次性投资收益减少 2022Q1公司营收75亿元，同比增长153%，环比下滑13%，主要由于春节影响导致交付量下滑。毛利率方面，2022Q1整体毛利率为12%，其中车辆销售毛利率从2021Q4的10.9%略微下滑至10.4%，主要由于原材料上涨所致，其他服务毛利率提升驱动整体毛利率保持稳定。2022Q1营业费用为29亿元，同比增长128%，主要由于研发人员增加及销售网络扩大。2022Q1 Non-GAAP净亏损额扩大为15亿元，主要由于长期一次性投资收益减少所致。 2022Q2盈利或继续承压，下半年供给侧回暖有望驱动盈利改善 2022Q2需求端亦受到疫情负面影响，公司采取精准营销策略、透过P7/P5高配车型绑定智能软件以提升高毛利车型销售，短期内软件付费模式推行放缓；供给侧已于5月起逐步恢复，公司预计Q2将实现3.1-3.4万台交付，对应我们预计6月交付量有望恢复至1.2万及以上；我们预计2022Q2毛利率或继续承压，主要由于4-5月仍以未涨价订单为主、更多车型电池涨价、且预计涨价不能完全对冲成本。预计下半年产能逐步恢复、整体交付量上升带来规模效应提升，有望驱动下半年盈利能力改善。展望2023年，公司预计推出基于全新B级和C级汽车平台产品，有望驱动2023年销量快速增长；收入规模效应放大有望驱动其Non-GAAP净利润扭亏为盈。 风险提示：软件及产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。 【轻工：盾安环境(002011.SZ)】聚焦制冷主业，商用、外贸和新能源热管理三大洼地前景可期——公司首次覆盖报告-20220524 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002 | 陆帅坤（联系人）证书编号：S0790121060033 聚焦制冷主业，商用、外贸和热管理增长可期，首次覆盖给予“买入”评级 盾安环境作为全球制冷配件领先企业，战略调整下聚焦制冷主业、剥离非核心业务。2020年提出“3+1”战略定位，发力商用、外贸和新能源热管理三大洼地。2021年公司扭亏为盈、2022Q1三大洼地业务实现较好增长。伴随流动性问题等利空出尽，战略升级或带动公司高质量增长，预计公司价值将得到重估。我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.25/6.83/8.12亿元，对应EPS为0.57/0.74/0.89亿元，当前股价对应PE分别为16.5/12.7/10.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 新能效及商用制冷催生阀件需求，战略调整下商用和外贸市场大有可为 行业维度上看当前国内中央空调及商用制冷市场在新基建及疫情等因素驱动下保持稳健增长，并且家用变频空调电子膨胀阀渗透率仍未饱和，叠加海外较大的中央空调市场需求，预计将继续驱动电子膨胀阀等节能零部件快速增长。公司在家用市场已具备较强产品技术沉淀和服务经验，格力电器入局下流动性短板将得到补齐，利好海外客 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 户拓展，叠加剥离非核心业务后资源分配趋于合理，我们认为以往较薄弱的商用零部件市场也将重新获得较好增长。此外考虑到新基建带来的增长机会，公司制冷设备业务或凭借稳定的客户资源实现高质量发展。 政策驱动行业高增，二供趋势+格力入局助力热管理业务驶入快车道 行业维度上看各国支持政策促进了新能源车快速发展，有望带动电子膨胀阀、调温阀、电子水泵等配套产品需求提升。热管理领域与空调制冷领域应用的阀件技术存在互通性，在研发设计和生产上公司具备深厚的积淀，当前已形成较为完善的产品矩阵。作为后进入者，2021年公司车用电子膨胀阀市占率13.16%，已占据一定市场份额。参考家用空调阀领域，我们认为当前公司有望以电子膨胀阀为切入点将制冷空调阀成功复制到车用领域。此外，车企放开二供以及流动性改善下开拓海外及合资品牌有望为公司带来α增长，看好公司热管理业务进入快速上升通道。 风险提示：商用和外贸市场拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 6 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及