跟踪报告之四：DDR5 SPD高速成长，NOR和车规级EEPROM打开广阔空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月23日 公司研究 DDR5 SPD高速成长，NOR和车规级EEPROM打开广阔空间 ——聚辰股份（688123.SH）跟踪报告之四 买入（维持） 中国EEPROM龙头企业。聚辰股份目前拥有非易失性存储芯片（EEPROM和NOR Flash）、智能卡芯片、音圈马达驱动芯片三条主要产品线，2021年收入占比分别为78.1%、11.9%和9.6%。聚辰前身拆分自存储巨头ISSI，从销售额看，聚辰目前已是EEPROM全球第三和中国第一、音圈马达驱动芯片中国第一。2021年公司实现收入5.44亿元，实现扣非净利润0.85亿元，毛利率为39%。2022Q1实现收入2.01亿元，同比增长51%；实现扣非净利润0.75亿元，同比增长357%；毛利率59%，扣非净利率37%。展望未来，公司在积极布局NOR Flash的同时，DDR5和汽车领域有望为EEPROM业务打开广阔成长空间。 DDR5加速渗透，聚辰与澜起合作的SPD EEPROM业务空间巨大。INTEL支持DDR5的两大系列CPU已陆续步入放量期，DDR5渗透率持续加速，其中面向PCNB领域的Alder Lake CPU已于2021年发布，INTEL预计面向数据中心领域的Sapphire Rapids将于2022年量产出货。在DDR5世代，服务器内存模组RDIMM/LRDIMM和普通台式机及笔记本电脑的内存模组UDIMM/SODIMM均需搭配一颗串行检测芯片（SPD）。聚辰与澜起科技合作开发配套DDR5内存条的SPD EEPROM产品已在2021Q4开始量产出货。我们预计2022~2025年DDR5的渗透率为20%、50%、80%和100%，考虑到DDR5 SPD的供应商仅有澜起科技（聚辰股份）和瑞萨（IDT），我们预测聚辰股份SPD在2022~2025年的年出货量为0.55、1.37、2.21、2.78亿只。 汽车级EEPROM提供新成长曲线。公司汽车级EEPROM产品已广泛应用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等外围部件，并逐步向BMS电池管理系统、智能座舱、MDC等核心部件延伸，终端客户包括上汽、一汽、北汽、广汽、吉利、长安、比亚迪、长城、奇瑞、蔚来、理想、小鹏以及特斯拉、大众、雷诺、丰田、日产、现代、起亚等多家国内外主流汽车厂商。公司已拥有A2等级和A3等级的全系列汽车级EEPROM产品，已成为境内领先的汽车级EEPROM产品供应商。 盈利预测、估值与评级：聚辰作为国内EEPROM的龙头公司，考虑到DDR5在2022-2024年的快速渗透对于公司EEPROM业务的拉动效应，同时考虑到公司音圈马达和智能卡芯片业务的产品升级、EEPROM业务向汽车和工控等领域的扩张，我们上调公司2022-2024年净利润预测为3.60/5.10/6.50亿元，较前次上调幅度为9%/13%/12%，对应PE为32x/23x/18x，低于可比公司PE 51x/38x/28x，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子增速放缓；需求疲软风险；材料成本上涨风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 494 544 923 1,420 1,876 营业收入增长率 -3.80% 10.17% 69.65% 53.87% 32.08% 净利润（百万元） 163 108 360 510 650 净利润增长率 71.33% -33.57% 232.69% 41.69% 27.39% EPS（元） 1.35 0.90 2.98 4.22 5.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.15% 7.10% 19.44% 22.70% 23.75% P/E 71 106 32 23 18 P/B 7.9 7.5 6.2 5.1 4.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-05-20 当前价：95.10元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.21 总市值(亿元)： 114.92 一年最低/最高(元)： 37.54/99.80 近3月换手率： 73.44% 股价相对走势 -27%17%61%105%149%05/2108/2111/2102/22聚辰股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 32.13 44.86 177.72 绝对 28.85 31.16 157.25 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 聚辰股份（688123.SH） 目 录 1、 聚辰股份：中国EEPROM龙头企业 ................................................................................. 3 1.1、 公司业务包括非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片、智能卡芯片 ..................................................... 3 1.1.1、 非易失性存储芯片业务：中国EEPROM龙头积极布局NOR Flash领域 .......................................... 5 1.1.2、 音圈马达驱动芯片业务：未来将从开环式拓展至闭环式和光学防抖 ................................................ 5 1.1.3、 智能卡芯片业务：加大非接触式CPU卡芯片、高频RFID芯片的布局 ............................................ 6 1.2、 财务分析：22Q1高速成长，盈利能力持续提升 .................................................................................... 7 2、 与澜起合作DDR5 SPD EEPROM芯片将驱动聚辰股份快速成长 ...................................... 10 2.1、 什么是DDR5 SPD芯片 ........................................................................................................................ 10 2.1.1、 内存接口芯片 .................................................................................................................................. 10 2.1.2、 DDR5内存模组配套芯片、SPD芯片 .............................................................................................. 11 2.2、 服务器和PCNB市场将保持持续高景气 ............................................................................................... 12 2.3、 DDR5在PCNB和服务器市场中加速渗透，高速成长的SPD市场仅有澜起和瑞萨两家供应商 .......... 13 2.4、 澜起科技是DDR5全套解决方案唯二供应商，聚辰与澜起合作的SPD将驱动聚辰快速成长 ............. 15 3、 非易失性存储芯片业务：NOR Flash和汽车级EEPROM打开广阔空间 ............................ 17 3.1、 什么是EEPROM和NOR Flash ............................................................................................................ 17 3.2、 EEPROM行业保持长期成长 ................................................................................................................ 18 3.3、 聚辰股份持续布局EEPROM行业，汽车级EEPROM打开长期成长空间 ............................................ 19 3.3.1、 手机摄像头和液晶面板等传统优势应用领域保持平稳 .................................................................... 19 3.3.2、 汽车级EEPROM打开长期成长空间 ............................................................................................... 20 3.4、 新增布局NOR Flash市场 ..................................................................................................................... 21 4、 盈利预测、估值与投资建议 ............................................................................................. 23 4.1、 关键性假设及盈利预测 ......................................................................................................................... 23 4.2、 估值分析 .............................................................................................................................................. 24 4.3、 投资建议 .............................................................................................................................................. 25 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 25 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 聚辰股份（688123.SH） 1、 聚辰股份：中国EEPROM龙头企业 1.1