周度投资报告 2022年5月23日 中金财富期货策略周报（2022年第17期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：大宗商品在连续下行之后小幅回升，市场整体偏弱势。从当前工业品市场运行情况看，目前阶段需求对价格走势起主导作用，建议密切关注上海复工、稳增长政策和房地产市场的表现，并紧盯工业品库存的变化。我们认为中国经济前低后高的概率较大，但是仍需要注意超预期的风险。目前位置工业品追跌面临一定风险，谨慎投资者可适当观望，激进投资者可关注波段性做多机会。 股指期货：A股的独立行情除了前期充分调整的因素之外，与上海疫情进入尾声，市场情绪缓解密切相关。但是仍需要注意的是，指数向上的动能需要加强，以及上方面临的阻力仍不可小觑。当前情况下回落有支撑，但是也容易出现冲高回落的走势，我们前期的策略“大跌敢买，大涨舍得卖”的策略依然有效。风险提示：外围市场下跌超预期。 铜：国内TC仍维系偏高位水平，但5月铜精矿供求仍预期紧张。进出口方面，国内现货进口维持小幅盈利，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日国内精废价差220元/吨，废铜替代优势低。5月份国内精铜产量预计仅为81.65万吨，将创下年内低点。整体供应已经低于往年同期，叠加目前市场库存处于低位，因此价格反弹也将容易出现。目前虽然需求还是处于弱势，但是疫情已经开始逐渐好转，物流也开始恢复，市场需求有望明显提振。国内疫情逐步好转，但目前经济下行压力依旧较大，整体需求恢复正常仍需时日。短期内市场情绪谨慎，铜短期仍维持震荡格局。 锌：美联储维持鹰派加息立场不变，市场再度受宏观面扰动，锌价承压下跌。基本面看，欧洲能源价格影响边际减弱，但支撑犹在。国内锌精矿进口转为盈利，改善国内锌锭供应预期，整体供应端矛盾缓解。需求方面，初端下游开工尚未恢复，但由于锌价下跌，现货市场成交较好。短期受宏观情绪的影响较大，锌价大幅下挫，前期供应炒作情绪出尽，但在消费明显改善前上冲动力不足，企稳后或回归震荡走势，后续持续关注欧洲能源问题、国内消费复苏情况。 原油：从2022年迄今原油市场表现来看，核心逻辑回到“供应增长有限，需求稳步复苏”的预期上来，推动国际油价再创2014年以来新高。在供应紧张预期日益加剧的状况下，基准原油远期结构呈现稳 固的现货溢价模式，这意味着市场整体仍然是看涨的。这样的形势下，产油国相关的地缘政治风云突变，将油价推至100美元大关以上。总体而言，原油市场基调将取决于供需关系的此消彼长，牛市中的高位震荡行情是合理的，至少在反复触顶的过程完成之前不会戛然而止。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。 油脂油料：美国陈豆库存紧张为价格高位运行提供动力，新季美国大豆播种进度加快，市场仍在密切关注美豆和玉米的最终面积。由于美国大豆播种面积至少在9100万英亩， 在正常天气条件下，2022年美国大豆实现创纪录产量的概率非常大。当前全球粮食危机感增强，商品通胀预期强烈，俄乌持续冲突令全球油脂供应链十分脆弱，油脂价格整体处于易涨难跌状态。因印尼棕榈油产量在全球油脂供应中占有重要地位，该国出口和销售政策对全球油脂价格的影响持续增强。国内低库存、高基差以及刚需等因素同样支撑油脂价格抗跌。国内豆粕市场与美豆联动性较强，在美豆反弹提升大豆进口成本后，国内豆粕市场在成本驱动下保持震荡上行的概率依然较大，但可能受到油脂市场强势的制约。豆一期货市场走势较为独立，因中储粮停止拍卖而减少上行阻力，短期仍有望保持偏强运行状态。 中金财富期货研究所：2022年5月23日 - 2 - 目 录 周度策略：LPR下调托底地产 市场情绪缓解 ................................................................................... - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2稳增长政策继续加码 .................................................................................................................................... - 7 - 3流动性：流动性维持充裕态势 ..................................................................................................................... - 8 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 8 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 10 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 10 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 11 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 11 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 13 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 13 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 14 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 14 - 原油 ................................................................................................................................................. - 15 - 1 近期油价波动剧烈 ..................................................................................................................................... - 15 - 2 市场面临供需双杀 ..................................................................................................................................... - 15 - 3 产量下降逐步兑现 ..................................................................................................................................... - 16 - 4 通胀高企燃眉之急 ..................................................................................................................................... - 18 - 5 美国干预扬汤止沸 ..................................................................................................................................... - 18 - 6 矛盾未解不轻言空 .............................................................................................