金银周报：美联储加息落定，黄金运行逻辑悄然生变

金银走势金瑞期货研究所报告撰写：黄志明电话：0755-83254044邮箱：huangzhiming@jrqh.com.cn从业资格号：F3048828王思然李丽涂礼成曾童唐羽锋罗平李科文陈翔宇黄志明下周关注：1.美国11月新屋销售；2.美国12月谘商会消费者信心指数；金瑞期货研究所有色组1金瑞期货金银周报2018年12月24日金瑞网站：www.jrqh.com.cn客服热线：400-888-8208美联储加息落定，黄金运行逻辑悄然生变请务必阅读正文之后的免责条款部分主要观点：美国12月NAHB房地产市场指数56，大幅低于预期，且创下今年以来最低值，美国的房产指数和经济高度相关，低迷的NAHB指数和房地产下行的今年下滑的销售数据都指向一个方向，美国房地产遇到了很大的压力，美联储进一步提高利率对于房地产市场进一步打压，明年或难以改善。美国11月耐用品订单环比初值为0.8%，虽有所反弹但仍小于预期值，制造业的需求不足得以显现。欧元区11月调和CPI同比终值为1.9%，不及预期和前值，加剧了市场认为欧洲央行推出宽松的担忧。德国12月IFO商业景气指数101，略不及预期。欧洲整体的经济仍然处于下行的空间中，改善的空比较乏力，明年或将继续受到中国经济的影响，但如果中美进一步达成贸易协议，或将挤占欧洲的出口份额，整体来说改善空间不大。尽管特朗普再三施压，鲍威尔在本周继续加息25bp。目前美联储已经进入了两难的境地，美股对美联储的反应十分激烈，选择继续加息将会打压美股资产价格，选择不继续加息，极低的失业率继续下降或将给美国带来过热的风险，美联储不得不在谨慎中进行平衡。对于黄金而言，今年发生的包括贸易冲突、沙特危机、新兴经济体危机并没有刺激黄金的避险属性。但这并不意味着黄金的避险功能已经失效，黄金的避险属性触发的本质上是来源于黄金的储备货币的属性，上述风险事件并不对美元作为世界货币构成任何威胁。但是黄金的逻辑将在明年发生改变，不断上行的利率对美股已经积累了太多风险，如果美联储继续加息，下跌的美股将会大大刺激黄金，黄金的避险属性将得以爆发；如果美联储不进行加息，美元走弱同样会带动黄金上涨。黄金明年运行逻辑的转变将使得不论美联储的加息方向调整，黄金的上涨趋势已经形成，并且避险刺激下的黄金上涨动力将会明显强于美元走弱下的黄金上涨。策略：圣诞假假期来临，下周无重大数据公布，黄金或将维持震荡，核心运行区间1240-1260美元/盎司。1,1601,1801,2001,2201,2401,2601,2802018-09-112018-11-11伦敦金$/oz14.014.214.414.614.815.02018-09-112018-11-11伦敦银$/oz 图1：伦敦金/伦敦银数据来源:wind,金瑞期货研究所 数据来源:wind,金瑞期货研究所图3：内盘黄金白银活跃合约波动率收盘价涨跌幅20日40日60日80日100日120日（元/克）波动率波动率波动率波动率波动率波动率年化年化年化年化年化年化272.700.22%6.39%6.56%7.19%7.54%7.43%7.15%272.40-0.11%6.18%6.29%7.18%7.15%7.42%7.15%272.10-0.11%5.18%6.21%7.18%7.14%7.40%7.15%273.350.46%5.00%6.31%7.19%7.14%7.43%7.07%273.650.11%4.99%6.32%7.12%7.14%7.43%7.07%收盘价涨跌幅20日40日60日80日100日120日（元/克）波动率波动率波动率波动率波动率波动率年化年化年化年化年化年化37971.17%8.35%12.72%11.81%11.41%12.13%11.7%37990.05%7.34%12.53%11.79%11.28%12.10%11.7%3792-0.18%6.98%12.49%11.79%10.93%12.09%11.7%38571.70%8.96%13.12%12.22%11.31%12.39%11.6%38670.26%8.93%13.11%12.02%11.31%12.31%11.6%请务必阅读正文之后的免责条款部分21 金银市场表现数据来源:wind,金瑞期货研究所2018/06/14黄金白银2018/06/112018/06/122018/06/13金瑞期货金银周报2018年12月24日图2：金银比价2018/06/112018/06/122018/06/132018/06/152018/06/142018/06/15本周金银均回落。金银比价向上的趋势得到缓解，目前已经有所回落。从国内黄金和白银期货的波动率来看，黄金期货和白银期货的波动率均处于历史的低值，接近最小值，且波动率趋势性走低。14.014.214.414.614.815.015.215.415.615.816.01,1601,1801,2001,2201,2401,2601,2802018-09-112018-10-112018-11-112018-12-11伦敦金伦敦银_RHS$/oz$/oz676971737577798183852017-09-122017-12-122018-03-122018-06-122018-09-122018-12-12金银比价 图4：黄金活跃合约波动率走势图数据来源:wind,金瑞期货研究所图5：白银活跃合约波动率走势图数据来源:wind,金瑞期货研究所图6：ETF持仓数据来源:wind,金瑞期货研究所2018年12月24日请务必阅读正文之后的免责条款部分金瑞期货金银周报3截至本周五，全球最大黄金ETF的持有量出现反转的趋势，持仓量触底回升至760吨左右水平；全球最大白银ETF的持仓量接近10000吨。9,6009,7009,8009,90010,00010,10010,20010,30010,40010,50010,6007007207407607808008208408608802018-02-282018-05-312018-08-312018-11-30SPDR:黄金ETF:持有量(吨)SLV:白银ETF:持仓量(吨)_RHS0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2008-07-082010-07-082012-07-082014-07-082016-07-0820日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化-5.00%5.00%15.00%25.00%35.00%45.00%55.00%2012-11-022013-11-022014-11-022015-11-022016-11-022017-11-0220日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化 图7：黄金活跃合约历史波动率锥数据来源:wind,金瑞期货研究所图8：白银活跃合约历史波动率锥数据来源:wind,金瑞期货研究所图9：国内外白银期货库存数据来源:wind,金瑞期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4金瑞期货金银周报2018年12月24日978,0001,028,0001,078,0001,128,0001,178,0001,228,0001,278,0001,328,0001,378,0001,428,000280,000,000282,000,000284,000,000286,000,000288,000,000290,000,000292,000,000294,000,000296,000,000298,000,000300,000,0002018-08-312018-09-252018-10-202018-11-142018-12-09COMEX:银:库存国内白银库存期货_RHS白银库存方面，国际市场白银库存仍处于相对高位，国内白银库存库存回升。金衡盎司kg0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化当前值最大值75分位数中位数25分位数最小值0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%20日波动率年化40日波动率年化60日波动率年化80日波动率年化100日波动率年化120日波动率年化当前值最大值75分位数中位数25分位数最小值 图10：出口边际带动投资和消费数据来源:wind,金瑞期货研究所图11：耐用品消费在美国经济中占主导地位数据来源:wind,金瑞期货研究所图12：耐用品订单稳健增长数据来源:wind,金瑞期货研究所5请务必阅读正文之后的免责条款部分2 宏观经济影响因素金瑞期货金银周报2018年12月24日美国经济增速的提高主要由消费拉动，而消费在美国经济增速中扮演2/3的重要角色。在影响美国消费支出的因素中，耐用品消费的变化对整体消费的影响较大。(4)162015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09美国:GDP:不变价:折年数:同比美国:GDP:不变价:折年数:个人消费支出:季调:同比美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:季调:同比美国:GDP:不变价:折年数:商品和服务出口:季调:同比美国:GDP:不变价:折年数:商品和服务进口:季调:同比%(20)(15)(10)(5)051015202015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09美国:耐用品:新增订单:季调:当月...%(5)(3)(1)135(14)(9)(4)1611161996-091999-092002-092005-092008-092011-092014-092017-09美国:不变价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调:同比美国:GDP:同比_RHS%% 图13：汽车销售是耐用品消费的重心数据来源:wind,金瑞期货研究所图14：美国制造业数据表现良好数据来源:wind,金瑞期货研究所图15：贸易逆差有所改善数据来源:wind,金瑞期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分金瑞期货金银周报2018年12月24日6美国汽车销售的新订单表现良好。美国制造业PMI高位难支，经济有下行风险。。美国贸易逆差仍处高位，关税政策还未改善进出口状况。47.0049.0051.0053.0055.0057.0059.0061.002014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-10ISM:制造业PMIMarkit制造业PMI_RHS(33)(23)(13)(3)71727(10)(5)0510152015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-07美国:出口金额:季调:同比美国:进口金额:季调:同比美国:贸易差额:同比_RHS%%(24)(4)16362016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09美国:耐用品:新订单:运输设备:季调:同比美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比美国:汽车销量:国内:非季调:同比美国:汽车销量:海外:非季调:同比% 图16：房屋库存不足限制销售数据来源:wind,金瑞期货研究所图17：房屋价格不断走高数据来源:wind,金瑞期货研究所图18：5月非农好于预期数据来源:wind,金瑞期货研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分72018年12月24日金瑞期货金银周报第二是房地产行业，房地产行业面临衰退风险美国贷款利率不断上行，对于房价有