电力及公用事业行业21A及2022Q1业绩点评：双碳助推行业快速发展，22年板块业绩有望显著改善

电力板块2021年及2022年一季度营业收入与利润情况：1）2021年，实现营业收入14918亿元，同比增长23%；实现归母净利润404.5亿元，同比下降67%；实现毛利润1886.7亿元，同比下降41%；电力板块整体毛利率为12.6%，同比减少13.8个pct。2）2022年一季度，实现营收3781亿元，同比增长24%；实现归母净利润214.7亿元，同比下降24.8%，环比大幅改善（2021Q4单季度板块归母净利润-336亿元）；实现毛利润616亿元，同比下降8.2%；电力板块整体毛利率为16.3%,同比下降5.9个pct。 火电：21年煤价高企板块出现明显亏损，一季度煤价环比下行，行业盈利边际改善。1）2021年，实现营业收入10861亿元，同比增长26.3%，占总电力板块的73%；实现归母净利润-396亿元，同比下降182%；实现毛利润为209亿元，同比下降87%；火电板块整体毛利率为1.9%，同比下降16.8个pct。2）2022年一季度，火电板块实现营业收入2822亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润17亿元，同比降低84.7%；实现毛利润191亿元，同比下降40%；火电板块整体毛利率6.8%，同比下降7.8个pct（为提高统计精度，2022年Q1火电板块毛利率计算剔除港股）。 水电：21年来水整体偏枯影响业绩，22Q1来水改善，业绩同比增长。1）2021年实现营业收入1338亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润396亿元，同比下降7.5%；实现毛利润642亿元，同比下降10.8%；水电板块整体毛利率48%，同比下降6.8个pct。2）2022年一季度，实现营业收入285亿元，同比增长14.6%；归母净利润63亿元，同比增长10.3%； 实现毛利润123.7亿元，同比增长16.5%；水电板块整体毛利率43.4%，同比提高0.7个pct。 新能源：装机规模快速增长，板块业绩实现高增，行业持续高景气。1）2021年，实现归母净利润227亿元，同比增长40%；实现毛利润492亿元，同比增长27.6%；新能源板块整体毛利率38.2%，同比下降0.7个pct。 2）实现营业收入331亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润77亿元，同比增长1.9%；实现毛利润134亿元，同比增长40.9%；新能源板块整体毛利率为46.6%，同比下降0.7个pct（为提高统计精度，2022年Q1新能源板块毛利率计算剔除港股及‘中广核新能源’、‘吉电股份’、‘太阳能’电池片业务）。 核电：机组投产业绩稳健增长，发展新能源带来新的增长点。1）2021年，核电板块实现总营业收入1430亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润178亿元，同比增长14.2%；实现毛利润543亿元，同比增长9.6%；核电板块整体毛利率为38%，同比下降2.4个pct。2）2022年一季度，核电板块实现总营业收入343亿元，同比增长11%；实现归母净利润57亿元，同比增长38%；实现毛利润158亿元，同比增长26%；核电板块整体为毛利率46%，同比增长5.5个pct。核电板块业绩增长系核电机组投产装机量增长，以及中核快速发展新能源，带来业绩增长。 （各板块成分股参考表1） 投资建议：火电：煤价交易上限确定叠加煤炭产能增长供需结构改善，煤价有望下行；此外煤电市场电价有望保持上浮部分对冲高煤价影响，火电行业二季度有望迎来业绩拐点，全年业绩有望实现大幅反弹，推荐标的：华电国际，相关标的：华润电力（H）、国电电力。水电：电力供需偏紧有望持续带动水电市场电电价上浮，水风光流域一体化优势叠加充沛现金流，水电企业有望加速开发新能源，推荐标的：国投电力、长江电力、川投能源。新能源运营：行业持续景气，装机规模有望快速提升带动业绩增长，推荐标的：中闽能源、福能股份，相关标的：三峡能源、龙源电力。 核电：“双碳”目标下最佳基荷能源，行业有望持续稳健发展，推荐标的：中国广核，相关标的：中国核电。 风险提示：宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、用电量需求下滑、装机量不及预期、来水不及预期、市场电电价不及预期。 1.板块行情回顾 1.121年电力行业整体跑赢大盘，新能源发电表现突出 2021年上证综指、沪深300指数、万得全A和申万电力指数较2020年底分别上涨4.80%、-5.20%、9.17%和37.48%，电力行业表现良好，大幅跑赢大盘。 图1：2021年大盘与公用事业行业指数走势 分领域看，2021年申万火力发电、水力发电、热力服务、光伏发电、风力发电、燃气指数分别上涨43.19%、25.28%、13.61%、41.29%、96.86%、10.95%，火电、光伏、风电指数表现最为优异。 图2：2021年申万公用事业行业指数走势 1.222年Q1整体跟随大盘走势，水电板块表现良好 2022年一季度上证综指、沪深300指数、万得全A、申万电力指数较2021年底分别下跌-16.28%、-18.71%、-22.11%、-19.92%，电力指数涨跌幅与大盘走势相近。 图3：2022年Q1大盘与公用事业行业指数走势 分领域看，2022年一季度申万火力发电、水力发电、光伏发电、风力发电、燃气指数分别变化-21.75%、-3.24%、-40.75%、-28.17%、-19.14%，水电板块展现了良好的防御属性。 图4：2022年Q1申万公用事业行业指数走势 2.电力板块业绩总结 2.121年与22年一季度电力数据情况 2021年，我国用电量需求共83128亿千瓦时，同比增长10.3%，其中一产、二产、三产、居民用电量占比分别为1.2%、67.5%、17.1%和14.1%。2021年，我国逐渐走出疫情影响，经济持续复苏，出口激增，带动了电力需求增长，全年用电量实现高增。分产业看，全年第一产业用电量1023亿千瓦时，同比增长16.4%；第二产业用电量56131亿千瓦时，同比增长9.2%；第三产业用电量14231亿千瓦时，同比增长17.8%；城乡居民生活用电量11743亿千瓦时，同比增长7.3%。我国持续进行产业的转型升级，二产用电量虽然快速增长，但用电量占比同比小幅下降0.7个pct；三产用电量占比持续提升，同比提升1个pct，达到17.1%。 2022年1-3月全社会用电需求共20423亿千瓦时，同比增长5.0%，两年复合增速14%。 一季度我国用电量增速较去年出现下降，系疫情影响及去年同期基数较大，但增速仍保持在较快水平。分产业看，第一产业用电量241亿千瓦时，同比增长12.6%；第二产业用电量13214亿千瓦时，同比增长3.0%；第三产业用电量3551亿千瓦时，同比增长6.2%； 城乡居民生活用电量3417亿千瓦时，同比增长11.8%。 图5：我国历年用电量（亿千瓦时） 图6：历年各产业用电量占比 2021年全年发电量81122亿千瓦时，同比增长8.1%，其中火电、水电、核电、风电和光伏发电量同比增速分别为8.4%、-2.5%、11.3%、29.8%及14.10%。2021年我国用电需求旺盛，发电量实现高增。由于南方多个主要流域来水偏枯，水电发电量下降，火电由于用电需求旺盛及对水电替代效应，发电量显著增长。核风光由于装机规模及利用小时数增长，发电量均实现高增。从发电量占比看，火电仍是主要电源，占比达到71.13%； 风光发电量占比快速提升，分别达到7%和2.3%，同比增长1.4个pct和0.34个pct。 2022年一季度发电量19922亿千瓦时，同比增长3.1%，其中火电、水电、核电和风电发电量同比增长1.3%、12.7%、6.9%、3.3%和10.3%。一季度南方主要流域来水同比偏丰，水电发电量高增，替代效应下，火电发电量增速明显放缓。风电由于去年来风较好，今年一季度利用小时数小幅下降，增速减慢。 图7：我国历年发电量（亿千瓦时） 图8：历年各电源发电量占比 2021年，我国火电、水电、风电、核电和光伏平均利用小时数分别为4448、3622、2232、7802和1281小时，同比增长5.6%、-5.3%、7.1%、4.7%和0.26%。2022年一季度，我国火电、水电、风电、核电和光伏平价利用小时数分别为1115、636、555、1847和300小时，同比增长-0.2%、5%、-10.5%、2%和0%。 图9：各电源历年利用小时数 截至2021年，我国总发电设备容量23.8亿千瓦，同比增长7.9%，其中火电、水电、核电、风电和光伏装机容量分别为13.0、3.9、3.3、0.53和3.1亿千瓦，同比增长3.1%、6.0%、4.4%、17.5%和20.9%。截至2022年一季度，我国总发电设备容量24.0亿千瓦，同比增长7.8%，其中火电、水电、核电、风电和光伏装机容量分别为13.0、4.0、0.54、3.4和3.2亿千瓦，同比增长2.9%、6.0%、6.6%、17.7%和23.6%。“双碳”背景下，风光装机容量快速增长。 图10：我国历年发电设备容量（万千瓦） 图11：历年各电源装机容量（万千瓦） 2.2电力行业及细分板块业绩总结 我们根据公司主营业务占比及市场份额、行业影响确定标的池，并以此进行业绩分析。 表1：长城公用事业标的池 2021年，电力行业营业收入达到14918亿元，同比增长23%；实现归母净利润404.5亿元，同比下降67%；实现毛利润1886.7亿元，同比下降41%；电力板块整体毛利率为12.6%，同比减少13.8个pct。受2021年全社会用电量增加以及四季度开始市场电电价上涨的影响，电力行业营业收入实现增长，但由于去年煤价高企，火电板块大面积亏损，导致电力板块盈利大幅下滑。 2022年一季度，电力行业实现营业收入3781亿元，同比增长24%；实现归母净利润214.7亿元，同比下降24.8%，环比大幅改善（2021Q4单季度板块归母净利润-336亿元）；实现毛利润616亿元，同比下降8.2%；电力板块整体毛利率为16.3%,同比下降5.9个pct。 2022年一季度煤价环比下降，叠加其他电源发电量快速增长，板块盈利能力显著改善。 但由于煤价仍处于高位，业绩同比仍然出现明显下降。 图12：电力板块营业收入与同比增速 图13：电力板块归母净利润与同比增速 图14：电力板块毛利润、同比及毛利率年度情况 图15：电力板块毛利润、同比及毛利率季度情况 2.2.1火电：21年煤价高企板块出现明显亏损，一季度煤价环比下 行，行业盈利边际改善 2021年，火电板块实现营业收入10861亿元，同比增长26.3%，占总电力板块的73%； 实现归母净利润-396亿元，同比下降182%；实现毛利润为209亿元，同比下降87%；火电板块整体毛利率为1.9%，同比下降16.8个pct。2021年，火电板块发电量实现高增叠加四季度市场电价全面上涨，板块营业收入大幅提升。由于下半年煤价显著上涨并持续位于高位，导致火电板块毛利率大幅下降，出现明显亏损。 2022年一季度，火电板块实现营业收入2822亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润17亿元，同比降低84.7%；实现毛利润191亿元，同比下降40%；火电板块整体毛利率6.8%，同比下降7.8个pct（为提高统计精度，2022年Q1火电板块毛利率计算剔除港股）。随着火电市场电比例大幅上升及煤电市场电电价全面上浮，一季度火电板块营业收入实现高增，虽然煤价随环比下降，但仍处于高位，板块业绩同比仍出现大幅下降。随着新长协煤价机制的落地实施以及煤炭供需结构改变等因素影响，火电入炉煤价有望下行，叠加电价上涨持续，火电企业业绩有望大幅改善，实现反弹。 图16：火电营业收入与同比增速 图17：火电归母净利润与同比增速 图18：火电板块毛利润、同比及毛利率年度情况 图19：火电板块毛利润、同比及毛利率季度情况 华润电力） 图20：动力煤期货价涨跌幅（单位：元/吨） 2.2.2水电：21年来水整体偏枯影响业绩，22Q1来水改善，业绩