公司动态点评：营销改革着眼当前矛盾，年轻化遐想未来蓝图

五粮液（000858）公司动态点评 2022年03月09日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年5月21日 目前股价 1,800.01 总市值（亿元） 22,611.69 流通市值（亿元） 22,611.69 总股本（万股） 125,620 流通股本（万股） 125,620 12个月最高/最低 2249.82/1548 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<大力推进直销同比翻番，Q1高增速打下全年基础>> 2022-04-26 <<改革初成效，直营再高增，战略新品值得期待>> 2022-04-08 <<直销持续放量，业绩稳定增长>> 2020-10-28 营销改革着眼当前矛盾，年轻化遐想未来蓝图 ——贵州茅台（600519）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 97,993.24 109,464.28 127,525.88 147,292.40 169,533.55 (+/-%) 10.29% 11.71% 16.50% 15.50% 15.10% 归母净利润（百万元） 46,697.29 52,460.14 62,393.59 72,770.32 84,567.39 (+/-%) 13.33% 12.34% 18.94% 16.63% 16.21% 摊薄EPS（元/股） 37.17 41.76 49.67 57.93 67.32 PE 48.4 43.1 36.2 31.1 26.7 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：1） 5月19日，“i茅台”正式上线，增加了飞天399元/瓶53%vol 100ml贵州茅台酒、1099元/瓶飞天43%vol 500ml贵州茅台酒、1099元/瓶43%vol 500ml贵州茅台酒（喜宴·红）、338元/瓶53%vol 500ml茅台王子酒（金王子）以及218元/瓶53%vol 500ml茅台迎宾酒（紫）5款新产品，以即时销售形式线上售卖。 ◼ 2）同日，首家茅台冰淇淋旗舰店于茅台国际大酒店大厅揭幕，公司与蒙牛战略合作推出原味茅台冰淇淋、香草茅台冰淇淋两种口味，品鉴价为39元/份。公司称之后会继续登录其他城市。 ◼ 新产品填补较低价位空白形成价格梯度，9款产品共同组成矩阵，产品带丰、价格带宽，小瓶装飞天或为提价试水。试运行期间累计超1.3亿人、3.4亿人次参与申购，累计投放逾117万瓶产品，合计560.7吨。正式上线当天4款老产品累计有281万人、664万人次参与预约，共23444人预约成功；5款新产品共售出了65370瓶，其中飞天53%vol 100ml贵州茅台酒售出24950瓶，上线十一分钟即被抢购一空。以500ml飞天茅台1499元/瓶指导价为参照，小瓶装飞天涨价幅度约33%，或为后续飞天提价进行价格和消费者接受测试。公司营销改革大方向不变，渠道是营销体制改革的关键，以“i茅台”平台为代表的扩大直营举措不仅驱动业绩增长，也打击了囤货炒作，加快飞天茅台商品属性回归，维护白酒市场长期健康发展。 ◼ 再次跨界出圈，结合流行符号加强亲和力，品牌年轻化拥抱新时代消费者。茅台冰淇淋是首次被冠名的非酒类食品，但并不是茅台第一次向年轻群体的隔空对话，21年2月就曾以《Oh It's Moutai》的Rap歌曲出圈，展现公司年轻化和国际化愿景，其时在一系列说唱综艺的带动下，说唱已经成为广受欢迎的流行文化符号。在近年国风国潮、怀旧经典、网红打卡等消费升级浪潮下，冰淇淋以其在年轻群体中的亲和力和传播力也成为流行文化的热门载体，高端化产品层出不穷且颇具话题属性。茅台以冰淇淋作为食品跨界切入点，再次清晰传达年轻化、流行化的品牌诉求，以更具亲和力的姿态与新时代消费者产生共鸣，而流行化亦是未来在不同文化背景下走向国际化的重要前提。 ◼ 投资建议：公司2021年连续6年实现双位数增长，营收突破千亿，实-30%-20%-10%0%10%20%21/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/4贵州茅台食品饮料(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 现了“十四五”发展良好开局。新董事长上任改革力度强，针对价格问题展开一系列措施，有效遏止价格无序上涨，回归商品属性，为公司长期健康发展奠定基础。新产品完善价格矩阵，加宽公司护城河，战略产品茅台1935强势重返千元价格带。一季度顶住市场压力实现开门红，全年业绩目标可期。作为高端名酒的代表，在行业进一步提质增效，产业集中度进一步提升，消费结构进一步升级的趋势下，公司长期受益确定性强。我们预测公司2022-2024年EPS为49.67、57.93、67.32元/股，当前股价对应PE倍数为36.2x、31.1x、26.7x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。 qRtMoOoMsRrMoPmMsQtRnQbRdN9PmOrRmOnPkPoOrMeRtRtQbRrQxPvPtQrNwMoNxP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 97,993.24 109,464.28 127,525.88 147,292.40 169,533.55 成长性 营业成本 8,154.00 8,983.38 9,819.49 10,899.64 11,867.35 营业收入增长 10.29% 11.71% 16.50% 15.50% 15.10% 销售费用 2,547.75 2,737.37 3,188.15 3,608.66 4,068.81 营业成本增长 9.74% 10.17% 9.31% 11.00% 8.88% 管理费用 6,789.84 8,450.27 9,947.02 11,046.93 12,375.95 营业利润增长 12.86% 12.18% 16.87% 16.58% 16.17% 研发费用 50.40 61.92 63.76 73.65 84.77 利润总额增长 12.61% 12.59% 16.88% 16.63% 16.21% 财务费用 -234.61 -934.52 -637.63 -736.46 -847.67 归母净利润增长 13.33% 12.34% 18.94% 16.63% 16.21% 其他收益 13.14 20.52 20.00 20.00 20.00 盈利能力 投资净收益 0.31 58.26 50.00 50.00 50.00 毛利率 91.68% 91.79% 92.30% 92.60% 93.00% 营业利润 66,635.08 74,750.88 87,361.47 101,849.05 118,319.65 销售净利率 47.65% 47.92% 48.93% 49.41% 49.88% 营业外收支 -438.14 -222.85 -250.00 -250.00 -250.00 ROE 29.53% 28.29% 28.55% 28.51% 28.39% 利润总额 66,196.94 74,528.03 87,111.47 101,599.05 118,069.65 ROIC 39.12% 43.33% 47.53% 57.09% 63.62% 所得税 16,673.61 18,807.50 21,777.87 25,399.76 29,517.41 营运效率 少数股东损益 2,826.04 3,260.39 2,940.01 3,428.97 3,984.85 销售费用/营业收入 2.60% 2.50% 2.50% 2.45% 2.40% 归母净利润 46,697.29 52,460.14 62,393.59 72,770.32 84,567.39 管理费用/营业收入 6.93% 7.72% 7.80% 7.50% 7.30% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.05% 0.06% 0.05% 0.05% 0.05% 流动资产 185,652.15 220,765.69 249,723.74 293,536.84 334,508.58 财务费用/营业收入 -0.24% -0.85% -0.50% -0.50% -0.50% 货币资金 36,091.09 51,810.24 88,196.34 121,187.16 163,972.41 投资收益/营业利润 0.00% 0.08% 0.06% 0.05% 0.04% 应收票据应收账款合计 1,532.73 0.00 1,771.19 274.53 2,080.10 所得税/利润总额 25.19% 25.24% 25.00% 25.00% 25.00% 其他应收款 34.49 33.16 30.00 30.00 30.00 应收账款周转率 65.42 142.84 144.00 144.00 144.00 存货 28,869.09 33,394.37 32,068.92 40,595.33 38,520.33 存货周转率 0.30 0.29 0.30 0.30 0.30 非流动资产 27,743.66 34,402.50 34,877.08 35,493.72 36,005.06 流动资产周转率 0.57 0.54 0.54 0.54 0.54 固定资产 16,225.08 17,472.17 17,950.38 18,116.77 18,048.40 总资产周转率 0.49 0.47 0.47 0.48 0.48 资产总计 213,395.81 255,168.20 284,600.82 329,030.56 370,513.63 偿债能力 流动负债 45,673.67 57,914.22 55,440.50 61,458.75 58,300.06 资产负债率 21.40% 22.81% 19.59% 18.76% 15.81% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.06 3.81 4.50 4.78 5.74 应付款项 4,599.51 6,134.24 5,340.50 6,267.29 7,200.06 速动比率 3.43 3.24 3.93 4.12 5.08 非流动负债 1.46 296.47 300.00 280.00 260.00 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 37.17 41.76 49.67 57.93 67.32 负债合计 45,675.13 58,210.69 55,740.50 61,738.75 58,560.06 每股净资产 128.42 150.88