港股公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 腾讯控股（00700） 证券研究报告 2022年05月23日 投资评级 行业 资讯科技业/软件服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 352.2港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 9,611.99 港股总市值(百万港元) 3,385,341.61 每股净资产(港元) 99.78 资产负债率(%) 43.43 一年内最高/最低(港元) 640.00/297.00 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《腾讯控股-公司专题研究:业绩短期承压，积极适应新环境推动可持续发展》 2022-03-26 2 《腾讯控股-公司专题研究:Q3受外部影响符合预期，广告短期承压，企业端维持高增长》 2021-11-15 3 《腾讯控股-公司专题研究:业绩符合预期，企业端是亮点，积极推进社会价值》 2021-08-25 股价走势 积极拥抱变化，调整部分非核心业务，H2回升可期 受监管及疫情宏观经济变化，Q1整体业绩略低于一致预期。1Q22腾讯实现总收入1354.71亿元，同比增长0.1%，环比下降6.0%；1Q22毛利率为42.1%，同比减少4.2pct，环比增加2.0pct。Non-IFRS归母净利润为255.5亿元，同比减少22.9%，环比增长2.7%；经调整归属股东净利率为18.9%，同比减少5.6pct，环比增长1.6pct。 社交网络：视频号直播收入提升，视频播放量及使用时长大幅增长。1Q22年微信MAU同比增长3.8%至12.88亿，微信小程序DAU突破 5 亿。1Q22年社交网络收入为291亿元，同比增长1.0%，环比持平，占总收入的21.5%。社交网络增长反映公司的视频号直播服务收入增加，但大部分被音乐直播及游戏直播的收入减少所抵消。 游戏：国内基本盘稳固，海外游戏高增速可期。考虑归属于社交网络业务的游戏收入，1Q22年游戏收入为524亿元，同比下降1.9%，环比增长3.6%，占总收入的38.7%。国内方面，本土市场游戏收入同比下降1%至330亿元人民币，主要系《天涯明月刀手游》及《使命召唤手游》等游戏的收入下滑。海外方面，海外市场游戏收入同比增长4%至106亿元人民币，《Valorant》及《部落冲突》等游戏的收入增长，但由于用户消费在新冠疫情后有所回落，该增长部分被《PUBG Mobile》的收入减少所抵消，随集团对海外投入加强，海外游戏高增长值得重点关注。 广告：受宏观经济环境及监管影响，广告短期承压，预计Q4得到确定性回稳。1Q22广告收入为180亿元，同比下降17.6%，环比减少16.4%，占总收入的13.3%，主要系教育、互联网服务及电子商务等行业的广告需求疲软，以及网络广告行业自身的监管变化的影响，部分被快速消费品行业的稳定需求以及公司合并搜狗所带来的广告收入抵销。社交及其他广告收入为157亿元，同比下降15%，环比减少14%，主要系移动广告联盟广告业务适应监管影响。1Q22年媒体广告收入为23亿元，同比减少30%，环比减少28%，主要系腾讯新闻及腾讯视频等媒体广告收入减少。随疫情进一步开放，宏观经济改善，下半年广告低基数，Q4视频号商业进程初步释放，短期承压期待Q3后边际改善。 金融科技及企业服务业务：继续成为收入支柱，持续加码自研产品。1Q22年金融科技及企业服务收入为428亿元，同比增长10%，环比下降11%，占总收入的31.6%，主要反映2022年3月新一轮新冠疫情影响商业支付交易金额。企业服务收入同比略有下降，公司重新定位了IaaS服务，从单纯追求收入增长到实现健康增长，并主动减少亏损合同。公司优化成本控制、收缩相对低效的产业线及销售费用，云业务有望持续降本提质增效，带动公司业绩增长。预计疫情放松后，金融科技收入随消费提振回到正常轨道，云业务有望提质增效改善公司经营利润。 投资建议：近期公司受监管影响以及加大投入，预期业绩有所下调，但我们认为腾讯主要业务仍具备夯实基础，随着业务转向健康发展，22年后期有望看到公司拐点信号。业务层面看，公司核心游戏提供基础业绩支撑，全球化与储备驱动增长可期，视频号拓展短视频流量及变现空间，金融科技、广告中台化、微信生态商业化提供中长期增长驱动力，云等企业服务挖掘产业互联网长期价值。根据1Q22财务指标，考虑广告业务影响、游戏节奏、监管等，同时结合公司在战略上将主动加大投入，我们下调公司2022-2023年Non-IFRS归母净利润至1,137亿/1,363亿元（前值1,556亿/1,778亿元），同比-8.2%/+19.9%，对应PE分别为24.8x/20.7x，维持买入评级。 风险提示：活跃用户及时长份额下滑，核心手游流水下滑，新游戏及海外游戏拓展进度不及预期，微信商业化及视频号发展不及预期，金融科技及企业服务进展不及预期，反垄断及其他监管风险，宏观经济不及预期。 -56%-47%-38%-29%-20%-11%-2%8%2021-052021-092022-01腾讯控股资讯科技业恒生指数 港股公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司财务表现：略低于一致预期 ............................................................................................... 4 2. 社交网络：视频号直播收入增加，有望成为主力增长点 ................................................... 11 2.1. 社交产品 .......................................................................................................................................... 12 2.2. 数字内容 .......................................................................................................................................... 13 3. 游戏：本土市场业务略有下滑，出海市场地位牢固 ........................................................... 14 4. 广告：持续承压，22年后期或恢复增长 ............................................................................... 18 5. 金融科技与企业服务：聚焦重点业务，持续成增长引擎 ................................................... 20 6. 投资建议 ....................................................................................................................................... 21 图表目录 图1：腾讯总收入及同比增速（1Q18A-1Q22A） .............................................................................. 4 图2：腾讯网络游戏收入及同比增速（1Q18A-1Q22A） ................................................................ 4 图3：腾讯手游收入及同比增速（1Q18A-1Q22A） .......................................................................... 5 图4：腾讯端游收入及同比增速（1Q18A-1Q22A） .......................................................................... 5 图5：腾讯网络游戏收入构成（1Q18A-1Q22A） .............................................................................. 6 图6：腾讯广告收入结构（1Q18A-1Q22A） ........................................................................................ 6 图7：腾讯网络广告收入、增速及毛利率（1Q18A-1Q22A） ....................................................... 7 图8：腾讯金融科技及企业服务业务收入及同比增速（1Q18A-1Q22A） ................................ 7 图9：腾讯收入分业务结构（1Q18A-1Q22A） ................................................................................... 8 图10：腾讯毛利润、同比增速及毛利率（1Q18A-1Q22A） ......................................................... 9 图11：腾讯总体毛利率及分业务毛利率（1Q18A-1Q22A） ......................................................... 9 图12：腾讯销售及市场推广费用、同比增速及S&M费用率（1Q18A-1Q22A） ............... 10 图13：腾讯一般及行政费用、同比增速及G&A费用率（1Q18A-1Q22A） ......................... 10 图14：腾讯运营利润及运营利润率（1Q18A-1Q22A） ................................................................. 10 图15：腾讯经调整归属股东净利润、同比增速及经调整净利率（1Q18A-1Q22A） ......... 11 图16：腾讯社交网络业务收入及同比变化（1Q18A-1Q22A） ................................................... 11 图17：微信及WeChat合并MAU（1Q18A-1Q22A） .................................................................... 12 图19：腾讯增值服务付费用户规模（1Q18A-1Q22A） ................................................................. 13 图20：主要视频平台MAU（百万，1M18A-1M22A） ...........................................................