能源化工策略日报：美股连续暴跌叠加原油加速下挫或继续拖累化工品

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-12-25 美股连续暴跌叠加原油加速下挫或继续拖累化工品 重点关注： 推荐策略： 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月25日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：圣诞节前成交清淡，美油美股跌势难止 逻辑：年底消息面平静，油价延续惯性下行；宏观压力施压全场，短期难见企稳动力。股油联动回归高位，市场波动持续攀升。黄金避险备受青睐，金油比两月内上涨70%。圣诞元旦双节临近，欧美市场交易清淡；原油持仓及价格均回落至2016年底减产前水平。月差及现货结构维持偏弱。短期来看，市场整体悲观，难见止跌契机；年底或将延续偏弱格局。中期基本面上行动力增强。供应角度，油价已跌至全球主要产油国盈亏平衡点，以及页岩油主产区生产成本之下。除欧佩克、俄罗斯、加拿大即将兑现主动减产外，或将触发页岩油的被动减产。2014年油价见顶至美国钻井和产量见顶传递周期约为3和9个月。需求角度，油价大幅回落对需求提振，或可一定程度对冲宏观对需求抑制作用。基本面交易或需等待企稳信号方可入场。今日圣诞假期外盘休市。 策略建议：1. 短期技术面跌破前低，或延续下行趋势。2. 基本面等待中期入场信号。 风险因素：宏观系统风险；政治不确定性 偏弱 沥青 沥青：原油大跌炼厂开工、库存低位支撑期价，静待需求启动 （1）12.21日，Bu1906收于2726元/吨，1909收于2730元/吨，1906-1909价差为-4元/吨，环比上周五下降2元/吨，随着现货走弱，远月升水结构有望巩固；主力合约1906持仓521546手，总仓单63670吨 （2）国产重交-长三角3020元/吨，国产重交-山东2925元/吨，环比下降75元/吨。华东-主力合约价差294元/吨，山东-主力合约价差199元/吨 （3）12.19日，百川统计炼厂库存34%，环比上周持平；开工41%，环比上周下降1% （4）12月份马瑞贴水3.7122美元/桶，环比上月下降1.64美元/桶。 逻辑：19日当周沥青炼厂开工环比下降1%，库存继续低位徘徊，市场低价沥青资源已逐渐被消耗，东北地区现货价格全国最低，价格高位的地区向该价格逐渐修复。当周WTI原油下跌逾10%，沥青主力1906下跌不足2%，虽然目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，且山东柴油库存高企，焦化利润较弱，炼厂转产焦化变差，但是沥青供应受制于炼厂开工较低并未见明显增量，现货稳定，沥青期价支撑明显；12月马瑞到港量修正为152万吨，1月也超过150万吨，原料供应充足，但是由于12月贴水较高，各炼厂开工未见明显提升，原油大跌后，沥青-WTI的盘面利润再次来到季节性高位，目前的开工低位更多的需求拖累，一旦需求启动，炼厂有足够动力提升开工，近期可关注6-9月差，需求未启动之前，该价差或向远月升水结构修复。 操作策略：空1906-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：新增注册仓单1901面临下行压力，关注5-9价差修复 （1）12.24日，燃料油1901合约收于2365元/吨，1905合约2502元/吨，1909合约2435元/吨，1901-1905价差-137元/吨，环比上周五下降36元/吨；1905-1909价差67元/吨，与上周五持平。当日成交量1407368手，达到挂牌以来的最高位；持仓量394364手。 （2）舟山12.21日现货价格373.5美元/吨，环比上一日下降7美元/吨，现货走弱较多。 （3）12.17日富查伊拉燃料油库存6474千桶，环比上周下降0.2%，同比去年下降37%；12.19日新加坡燃料油库存20813千桶，环比上周上涨6%，同比去年下降8%，当周新加坡燃料油进口量135.96万吨，出口量41.61万吨，净进口量环比上周上涨6.6万吨，当周新加坡出口至中国14.15万吨；12.20日ARA地区燃料油库存1437千吨，环比上周上涨10%，同比去年上涨13%，达到季节性高位。 逻辑：12月亚洲燃料油预计到港588万吨，环比11月下降17%，同比去年下降13%，明年1月份到港预计进一步减少，未来燃料油供应趋紧。11月-12月上半月亚太地区燃料油供应激增，新加坡燃料油与其他地区价差迅速缩小，套利空间缩小导致当周ARA地区燃料油库存达到五年高位，富查伊拉燃料油库存企稳，新加坡燃料油库存增长，叠加燃料油需求下挫市场上都是卖方的恐慌情绪蔓延。全球来看，西北欧炼厂装置升级，俄罗斯提高燃料油出口关税，导致燃料油产出、出口持续下滑，全球范围内的燃料油出率持续下滑，供应增长有限，那么新加坡裂解价差、月差有望低位反弹。国内来看，当周新增46000吨仓单后，1901合约面临压力较大，1-5价差达到挂牌以来的最低值，但我们仍认为1901对买方的性价比较高，一方面是因为燃料油基本面看好，该价格低于新加坡燃料油到岸价格，另一方面该合约继续走弱将会打开1905震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月25日 3/12 之间的无风险套利空间（正套）。总之，随着亚太地区燃料油供应趋紧，5-9价差与新加坡地区出现的背离预计逐渐修复。 操作策略： 多Fu1905-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：国内开工如期回升，LL短线或继续相对承压 （1）7042石化出厂价华北9200-9400（-0/+0）元/吨，华东9350-9350（+0/+0）元/吨，华南9350-9400（+0/+0）现货主流低端价格9050（-0）元/吨，L1901合约基差85元/吨，L1905合约基差555元/吨，现货方面，低价LL成交尚可，HD表现一般。 （2）12月24日国内PE装置开工率96.17%（-0.83%），LLDPE生产比例42.77%（-3.16%），福炼已开车，抚顺石化周末停车，计划明日重启，国内PE即将满负荷开工； （3）石化PE+PP库存66万吨，较周五增加7万吨，压力暂仍不高。 逻辑：周一LL期货走势再度偏弱，现货方面成交也继续一般。从基本面来看，福炼两套装置已重启且均产LL，国内PE即将接近满负荷开工，LL的排产比例也已升至年内高位，供应压力将较前期有明显增加，尽管目前需求仍尚可，总体供需已在向宽松方向转变，因此短期而言LL向上动能相对有限，期价仍有继续承压的可能。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：人民币汇率贬值、经济刺激政策推出 下行风险：宏观经济趋弱 震荡偏弱 PP 观点：供需压力缓步上行，PP期价仍有偏弱风险 （1）华东拉丝主流成交价9200-9250（-50/-50）元/吨，PP1901合约基差110元/吨，PP1905合约基差669元/吨，现货方面，拉丝与共聚成交均一般； （2）12月24日国内PP装置开工率89.84%（+1.12%），拉丝生产比例37.45%（+1.61%），福炼、宁煤MTP四线已开车，抚顺石化周末检修，计划明日重启，PP拉丝排产比例已回升至高位； （3）山东地区丙烯价格7500（-275）元/吨，粉料价格8400（-50）元/吨，粒粉价差400/吨，间歇法粉料利润400元/吨；华东地区粉料8725（-150）元/吨；粉料表现一般，对粒料价格支撑有限。 逻辑：周一PP期货继续震荡偏弱，现货方面成交也继续一般。从基本面来看，虽然宁煤与东华的短期检修将供应压力回升略微推迟，国内开工仍呈现缓步上行的趋势，同时需求端从下游到终端也均未展现出明显走强迹象，因此我们对PP短线走势继续谨慎，认为期货价格依然存在偏弱的风险。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：经济刺激政策推出、原油价格反弹 下行风险：宏观经济继续走弱 震荡偏弱 甲醇 观点：原油加速下跌，库存压力维持，甲醇短期仍有压力 （1）12月24日国内甲醇产区现货价格继续稳中回调，太仓低端价格再次回升至2350元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2220（-200）、2200（-200）、2150（-260）、1900（-600）和2450（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2400-2530元/吨，夜盘主力05合约升水太仓低端现货价格为50元/吨，再次平水产区低端仓单成本，产销套利窗口仍关闭，目前仍有现货支撑； （2）12月21日CFR中国人民币价格企稳至2281元/吨，近期外盘价格以稳为主，05合约继续顺挂外盘价格至119元/吨，外盘压力仍存； （3）12月24日PP+MEG主力盘面加工费小幅回升至264元/吨，PP盘面加工费为1144元/吨，目前烯烃端仍存支撑，近期MTO需求回升不多，短期压力并没有明显缓解，目前跟踪下来MTO需求恢复或要到2019年1月份； 逻辑：昨日盘面价格继续延续弱势，压力仍是来自于持续弱势的原油压力传导，叠加了目前仍偏高的库存，短期仍有释放可能，不过目前MTO利润陆续修复一月有余，且烯烃端去库存较为顺利，目前利润水平仍维持，再加上近日乙烯单体补涨，甲醇优势陆续显现，这些也都间接支撑甲醇，另外就是01合约单边持仓仍有40万吨现货当量，近期仍有交割需求释放，也能缓解部分短期压力，整体而言虽然库存压力仍在，但价差支撑逐步增强，且利多驱动也在持续积震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月25日 4/12 累，继续看空相对谨慎，除非出现新的突发性利空因素，如油价持续新低以及金融系统性风险爆发。 操作策略：偏弱需谨慎，关注原油压力是否持续，等待利多持续积累 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向 PTA 观点：油价偏空拖累未减，PTA短期走势偏弱 （1）昨日，PTA现货主港货源和1901合约基差报盘升水60-140元/吨附近，递盘基差在50元/吨附近，月底非主流基差报盘40元/吨附近。商谈价格在6230-6362元/吨。华东PTA市场日内6230元/吨、6274元/吨、6340元/吨、6358元/吨、63