利率下调叠加复产稳步推进，有色金属估值和需求均迎上修

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022年05月22日 有色金属 利率下调叠加复产稳步推进，有色金属估值和需求均迎上修 贵金属：美元指数见顶回落，地缘&滞胀风险为金价提供长期支撑。黄金：①名义利率：周内美元指数与美债利率双双走弱，10年期美债收益率从2.93%回落15BP至2.78%，黄金触及1800美元/盎司支撑位后触底反弹。往后看，伴随美国通胀回落和就业状况转好，10Y美债或已见顶3%，上行幅度有限，部分缓解金价上方压力。②通胀预期：周内隐含通胀预期-14BP至2.55%，通胀预期见顶回落，实际利率-1BP至0.23%。原油商品链条仍受地缘政治影响波动较大，叠加局部地区疫情反复，全球经济或面临滞胀风险，贵金属价格具备韧性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。 工业金属：降LPR催化铜铝价格反弹，地产链工业金属估值迎上修。（1）铜：①宏观方面，美元与美债高位回落，全国房贷利率下调35BP，拉开稳增长信心序幕，后续地产、基建消费复苏值得期待；②供给方面，国内集中检修对供给干扰仍存，近期进口比价快速修复，进口窗口开启，保税区库存连续三周呈净流入状态，验证国内供需结构强势；③需求&库存方面，SMM调研本周铜企业开工率环增2.06%至65.69%，开工率持续修复。5年期LPR下调15BP，预期消费环比改善带来金属价格向上修复，上修幅度需跟踪铜材企业开工率、订单等高频数据验证。（2）铝：①成本方面：周内预焙阳极单吨净利上涨9元/吨至1698元/吨，周内动力煤价格自831元/吨涨至838元/吨，氧化铝单吨价格周内小幅下跌，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内上涨561.9元/吨至2215元/吨；②供给方面：目前国内开工产能4054.6万吨，开工率87.67%，因铝厂停产事故本周供应端小幅下降；瑞典、芬兰正式宣布将申请加入北约，俄乌谈判陷入停滞，再次引发海外能源担忧。天然气价格上涨，欧洲已减产产能难见复产，LME铝库存继续降库，外盘铝价领涨；③需求&库存方面：上海疫情迎实质性好转，疫情的反复性令河南部分地区受到一定影响，废铝受限增加原铝替代量，消费环比改善加速。国内产业扶持政策以及降LPR使市场对于后期消费复苏预期向好，海外供给缺口持续，铝价短期易涨难跌。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：EV复工复产稳步推进，能源金属需求和估值均迎上修。（1）锂：本周电池级碳酸锂价格周内上涨962元/吨至47.64万元/吨，电池级氢氧化锂（微粉）与上周持平于49.48万元/吨。①成本方面：本周锂辉石价格上涨500美元/吨至4350美元/吨（CFR，不含税），电池级碳酸锂盈利空间下降2.25万元/吨至16.93万元/吨。产业链利润持续向资源端转移，冶炼厂利润空间持续被压缩。②供给方面：本周碳酸锂产量5220吨，较上周+110吨，锂矿资源紧张，矿端厂家增量有限，盐湖端产能饱和，供应虽稍有缓解，但大厂主要维持长协客户，市面基本无外销散单和大额出货。前期检修减量的龙头大厂逐渐恢复，本周氢氧化锂产量4116吨，环比+607吨。③需求&库存方面：抗疫边际向好，上汽集团已实现连续稳定生产，特斯拉已达到单班满产水平。4月受疫情影响，行业产销见底，多地开始出台补贴政策，促进汽车消费，EV供应链体系迎来内需上修。5月主流电芯厂已开始上调电池排产目标，排产环比+4.5%/+2Gwh。受疫情影响，正极材料厂补库期延后，目前库存见底，随着产业链需求复苏，逐渐迎来大量补库需求。碳酸锂和氢氧化锂本周产量虽有所增加，需求边际向好，库存基本持稳，整体来看，中期供应紧张局面依旧存在。（2）镍：本周SHFE镍涨4.52%至212800元/吨，硫酸镍本周价格与上周持平于4.35万元/吨；高镍铁价格周内跌0.93%至1600元/镍；本周中伟股份公告拟在印尼投建12万吨镍量火法高冰镍项目，中间品供应渐显宽裕，硫酸镍生产成本下行，镍豆生产硫酸镍经济性下滑，利润压制下硫酸镍产量偏低。下游前驱体企业等待价格回调按需采购，压价态度明显，叠加因疫情影响消费产量还在缓慢修复，对硫酸镍需求未见明显改善。（3）钴：截至周五，国内电解钴跌2.91%至50万元/吨，硫酸钴周内下跌4.85%至9.8万元/吨。本周剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周内下跌0.14万元/吨至-6.21万元/吨。硫酸钴产量连续四周下滑，利润下滑导致企业选择装置降负荷或者停车检修。数码消费不佳导致采购未见回暖，近期前驱体企业以消耗库存为主，减少外采。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：电气电路核心控制材料，EV、绿色能源转型拉开需求大幕》2022-05-17 2、《有色金属：预期较供需率先上修，稳增长和EV复苏持续拉动金属需求》2022-05-15 3、《有色金属：疫情反复压制短期需求，弱供给、稳增长提振金属长期信心》2022-05-08 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.11 0.23 0.29 0.34 53.1 24.4 19.8 16.7 601677.SH 明泰铝业 买入 1.58 2.86 3.66 4.42 26.9 14.9 11.6 9.6 000762.SZ 西藏矿业 买入 -0.09 0.35 0.56 0.72 -564.3 145.1 90.7 70.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2021-052021-092022-012022-05有色金属沪深300 2022年05月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周观点：利率下调叠加复产稳步推进，有色金属估值和需求均迎上修 .................................................................. 4 二、周度数据跟踪 .................................................................................................................................................. 5 2.1股票周度涨跌：索通发展、和胜股份、横店东磁涨幅分居前三 ...................................................................... 5 2.2价格及库存变动：基本金属和贵金属普涨，锂盐价格坚挺，交易所基本金属去库为主 ..................................... 5 三、利率下调叠加复产稳步推进，有色金属估值和需求均迎上修 ............................................................................... 7 3.1黄金：美元指数见顶回落，地缘&滞胀风险为金价提供长期支撑 .................................................................... 7 3.2 工业金属：降LPR催化铜铝价格反弹，地产链工业金属估值迎上修 .............................................................. 9 3.2.1铜：宏观压制因素暂缓，稳增长发力提振市场信心 ............................................................................. 9 3.2.2铝：复产节奏放缓，消费环比修复提升短期价格预期 ......................................................................... 11 3.3能源金属：EV复工复产稳步推进，能源金属需求和估值均迎上修 ................................................................. 14 3.3.1 锂板块：复工复产稳步推进，供应紧张加剧叠加成本抬升支撑锂价持续高位 ....................................... 14 3.3.2硫酸镍：中间品原料渐宽，硫酸镍成本下移利润缓慢修复 .................................................................. 17 3.3.3硫酸钴：若需求延续，硫酸钴冶炼利润收缩产量下滑 ......................................................................... 17 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 图表目录 图表1：本周索通发展领涨 ..................................................................................................................................... 5 图表2：本周国城矿业领跌 ..................................................................................................................................... 5 图表3：周内贵金属普涨，COMEX白银领涨 ............................................................................................................ 5 图表4：周内基本金属普涨，LME铝领涨 ................................................................................................................. 6 图表5：本周能源金属价格涨跌不一，电解钴跌幅最大，电解镍涨幅明显 .................................................................. 6 图表6：本周交易所基本金属去库为主，唯SHFE铝大幅累库 ..............