债务水平预计将改善，维持“收集”

中国交通建设(01800 HK)发布2022年1季度业绩报告，收入同比增长13.3%至1,721亿元人民币，股东净利润同比增长17.7%至51亿元人民币，符合预期。总体毛利率下降0.2个百分点至11.7%，销售费用率保持在0.2%的水平，行政费用率下降0.8个百分点至2.5%，研发费用率增加0.3个百分点至2.6%，净金融成本率下降0.2个百分点至1.3%。2022年1季度新合同额同比增长4.9%至4,307亿元人民币。 我们预计2021-2024年总收入将以10.8%的复合年增长率增长，总体毛利率将在2022-2024年保持在12.4%至12.5%之间，总费用率将从2022年的9.1%略微下降到2024年的8.8%。 我们的2022/2023/2024年每股收益预测为1.225元、1.379元和1.523元，预计2022年运营现金流将转为正值，公司计划通过分拆业务和发行REITs筹集额外资金，债务水平应逐渐改善。维持目标价为5.20港元，对应2022/2023/2024年EV/EBITDA的倍数为8.6x/8.2x/7.7x，维持“收集”评级。