政协数字经济专题协商会点评：政协数字经济专题协商会强化政策托底预期和常态化监管，互联网板块价值回归，建议关注基本面拐点

海外行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 政协数字经济专题协商会点评 证券研究报告 2022年05月18日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 政协数字经济专题协商会强化政策托底预期和常态化监管，互联网板块价值回归，建议关注基本面拐点 事件： 5月17日，全国政协在北京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会。会上刘鹤副总理发表讲话指出，企业家是最重要的创新主体，要支持平台经济、民营经济持续健康发展，研究支持平台经济规范健康发展具体措施，鼓励平台企业参与国家重大科技创新项目。要处理好政府和市场关系，统筹制定规划，健全法律法规，增加政府直接投入，提高全民族数字化素质，支持数字企业在国内外资本市场上市。 同时上月底，即4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，会议强调，“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。” 点评： ➢ 我们对本次政协专题协商会的理解：本次政协专题协商会进一步强化国内互联网政策托底、基调趋稳的预期。结合上月政治局会议“促进平台经济健康发展”的表态，我们认为政策面风险已得到部分释放，整体有助于缓解市场担忧。建议持续关注支持性措施落实，或进一步提振市场情绪。互联网板块短期受压制的风险偏好和估值或迎来修复，目前已进入财报期，建议紧密关注22H2基本面修复节奏和拐点。 1） 本次中共中央政治局常委、全国政协主席汪洋出席并讲话。他强调要认真学习领会习近平总书记关于发展数字经济的重要论述，科学研判形势，增强发展信心，辩证看待和统筹把握发展和安全的关系，不断做强做优做大数字经济，使之更好服务和融入新发展格局、推动高质量发展。 2） 本次会议近百位全国政协委员参加会议，多位委员、专家在会上发言。委员们认为，我国数字经济发展大国地位稳固，未来发展前景广阔。要发挥新型举国体制优势、超大规模市场优势，加强关键核心技术攻关，把发展数字经济自主权牢牢掌握在自己手中。 ➢ 中国互联网企业基本面：基本面预期或于22Q2筑底，下半年业绩修复以及2023年增速回升值得期待 据彭博一致预期，目前30家中国互联网企业FY2022-2023年收入增速为13%/17%（整体法），调整后净利润增速为10%/36%（整体法）（见表1）。市场预期已盈利企业2023年业绩弹性有望迎来明显改善，暂时亏损企业2023年有望迎来break-even或亏损明显改善，基本面预期改善趋势相对明确。随局部疫情得到控制以及经济稳增长政策逐步发力，基本面预期大概率有望于22Q2筑底。 ➢ 投资建议： 据彭博一致预期，目前30家中国互联网企业2022-2023年彭博预测整体PS分别为2.2x/1.9x，整体预测PE分别为26x/19x，正数PE分别为19x/17x。纵向比较，估值处于低位，腾讯/阿里的12个月前瞻PE相较于5年均值折让21%/46%，美团12月前瞻PS相较于上市以来均值折让29%。 本次政协数字专题协商会议明确提出支持平台经济、民营经济持续发展，结合最近政治局会议表态促进平台经济健康发展，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，政治局集体学习表态依法规范和引导我国资本健康发展，发挥资本作为重要生产要素的积极作用。我们认为，本次政协专题协商会进一步强化国内互联网政策托底、基调趋稳的预期，有助于缓解市场担忧，叠加中美审计监管沟通有望迎来新进展，短期受压制的市场情绪和估值或迎来边际修复。后续建议持续关注支持性措施落实，或进一步提振市场情绪。互联网板块短期受压制的风险偏好和估值或迎来修复，目前已进入财报期，建议紧密关注22H2基本面修复节奏和拐点。 我们认为，中国互联网企业内生发展动能较强，出海、ToB、以及部分ToC场景线上化仍具备较强成长潜力。短期虽然受外部宏观因素和局部疫情拖累，22H1基本面存在一定压力。后续随着经济稳增长发力、局部疫情影响减弱、前期政策影响边 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 际趋稳、以及基数调整后，22Q3开始基本面有望回温，22H2以及2023年业绩弹性复苏有望推动估值进一步修复。 建议关注：1）各地陆续发放消费券，本地服务和电商零售企业或可在稳增长、稳就业中发挥平台价值，建议关注有望随局部疫情减弱，基本面边际修复的平台，如美团、京东、拼多多、阿里巴巴、BOSS直聘；2）游戏行业向好，供给改善叠加“宅家红利”，短期基本面韧性较强，关注网易、腾讯；3）线上广告行业静待需求改善，关注结构性份额增长的平台，如快手、哔哩哔哩等；4）受益于国内稳增长与地产政策放松，基本面有望持续改善的平台，如贝壳等。 风险提示：国内经济增长短期放缓；局部疫情影响本地生活、电商及广告行业；美国处于加息周期；中美审计监管存在不确定性。 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 附录 表1：中国互联网企业2022-2023年彭博预期收入及调整后净利润 公司 代码 预测收入 预测收入yoy 预测调整后净利润 预测调整后净利润yoy （亿元） （亿元） FY 2022E FY 2023E FY 2022E FY 2023E FY 2022E FY 2023E FY 2022E FY 2023E 腾讯控股 700 HK 6172 7099 10% 15% 1277 1571 3% 23% 阿里巴巴* BABA US 8505 9555 19% 12% 1328 1414 -26% 6% 美团－Ｗ 3690 HK 2246 2933 27% 31% -87 90 44% 京东集团 JD US 11122 13175 17% 18% 185 280 7% 51% 网易 NTES US 988 1123 13% 14% 204 236 3% 16% 拼多多 PDD US 1112 1385 12% 25% 170 254 23% 50% 百度 BIDU US 1315 1496 6% 14% 150 208 -20% 39% 快手 1024 HK 983 1202 21% 22% -109 -10 京东健康 6618 HK 428 581 40% 36% 13 20 -5% 52% 贝壳集团 BEKE US 785 924 -3% 18% 25 53 11% 109% 携程集团 TCOM US 204 310 2% 52% 27 78 329% 哔哩哔哩 BILI US 237 314 22% 32% -62 -43 BOSS直聘 BZ US 65 106 52% 63% 13 27 85% 112% 阿里健康* 241 HK 205 268 32% 31% -5 -3 腾讯音乐 TME US 281 301 -10% 7% 36 41 -16% 13% 万国数据 GDS US 95 117 21% 23% -17 -15 满帮集团 YMM US 60 106 29% 76% 7 34 409% 微博公司 WB US 158 172 9% 44 49 53% 12% 唯品会 VIPS US 1153 1240 -2% 8% 59 65 -2% 11% 阅文集团 772 HK 95 106 10% 11% 14 17 14% 22% 汽车之家 ATHM US 70 75 -4% 7% 20 23 -24% 15% 爱奇艺 IQ US 305 326 0% 7% -15 -3 欢聚集团 YY US 195 216 10% 11% 12 18 65% 44% 明源云 909 HK 25 32 17% 26% 2 4 118% 达达集团 DADA US 99 141 45% 42% -15 4 微盟集团 2013 HK 30 37 13% 22% -4 -0.3 心动公司 2400 HK 32 43 20% 32% -5 -0.1 知乎 ZH US 47 70 57% 50% -18 -14 虎牙 HUYA US 104 110 -9% 6% -2 1 金山软件 KC US 103 131 13% 28% -14 -10 15% 28% 整体 37219 43694 13% 17% 3233 4389 10% 36% 资料来源：彭博、天风证券研究所；注：1）阿里巴巴和阿里健康表中所列财务周期为FY2023-FY2024. 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表2：中国互联网企业彭博预测PS/PE 公司 代码 市值（亿元） 预测收入（亿元） 预测PS 预测调整后净利润 预测PE （HKD/USD） （RMB） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 腾讯控股 700 HK 34526 29690 6172 7099 4.8 4.2 1277 1571 23 19 阿里巴巴 BABA US 2494 16833 8505 9555 2 1.8 1328 1414 13 13 美团－Ｗ 3690 HK 10444 8982 2246 2933 4 3.1 -87 90 / 107 京东集团 JD US 838 5658 11122 13175 0.5 0.4 185 280 33 22 网易 NTES US 621 4194 988 1123 4.2 3.7 204 236 21 18 拼多多 PDD US 508 3428 1112 1385 3 2.5 170 254 28 18 百度 BIDU US 427 2879 1315 1496 2.2 1,9 150 208 20 14 快手 1024 HK 2946 2534 983 1202 2.6 2.1 -109 -10 / / 京东健康 6618 HK 1493 1284 428 581 3 2.2 13 20 129 69 贝壳集团 BEKE US 156 1054 785 924 1.4 1.2 25 53 42 21 携程集团 TCOM US 139 938 204 310 4.6 3 27 78 88 18 哔哩哔哩 BILI US 83 557 237 314 2.4 1.8 -62 -43 / / BOSS直聘 BZ US 85 574 65 106 8.9 5.4 13 27 51 24 阿里健康 241 HK 588 506 205 268 2.5 1.9 -5 -3 / / 腾讯音乐 TME US 69 468 281 301 1.7 1.6 36 41 13 12 万国数据 GDS US 58 391 95 117 4.1 3.4 -17 -15 / / 满帮集团 YMM US 71 482 60 106 8 4.6 7 34 71 14 微博公司 WB US 51 343 158 172 2.2 2 44 49 8 7 唯品会 VIPS US 55 373 1153 1240 0.3 0.3 59 65 7 6 阅文集团 772 HK 330 284 95 106 3 2.7 14 17 21 17 汽车之家 ATHM US 36 242 70 75 3.5 3.2 20 23 12 11 爱奇艺 IQ US 32 214 305 326 0.7 0.7 -15 -3 4 4 欢聚集团 YY US 29 1