4月份财政数据点评：收入下降原因几何？

数据 4月份，全国一般公共预算收入累计值为74239亿元，同比增速为-4.8%，前值为8.6%，大幅下滑了13.4个百分点；全国一般公共预算支出80933亿元，同比增速为5.9%，前值为8.3%。 4月份，全国政府性基金预算收入17565亿元，同比增速为-27.6%，前值为-25.6%，下滑了2个百分点。一季度，全国政府性基金预算支出31488亿元，同比增速为35.2%，前值为43%。 要点 无论从1-4月累计值和4月单月值来看，全国一般公共预算收入均出现较大程度下滑，且税收收入下滑更严重，我们认为，当前财政收入增速大幅下滑首先是由于疫情对国内生产和居民生活、消费造成冲击，影响了税收收入；另外一个重要因素是政府减税退税导致。据统计，如果扣除留抵退税因素，1-4月全国一般公共预算收入同比增长为5%，而当前口径为-4.8%，税收收入同比增长为3.7%，当前口径为-7.6%。可见，政府为中小企业帮扶纾困所给予的退税政策在较大程度上制约了政府的财政收入，使得收入在一季度的基础上继续下滑。其实这项原因我们在一季度的财政分析报告《增速下降的收入，加快的支出》中已经提到，但当时只是效果初显而已。 另外，减税退税导致财政收入下滑这一点还可以从地方政府的数据中也得到印证。据统计，1-4月，深圳一般公共预算累计收入为1309.8亿元，下降12.6%，且4月份单月收入同比增速下降44%，其中主要原因就是深圳遵循国家层面的增值税优惠、企业所得税优惠和深圳“惠企30条”涉税优惠政策，为5.94万户市场主体“输血”超过240亿元，总落地税费优惠多达372亿元。 为了应对房地产销售、投资下滑和卖地收入的下滑趋势，5月15日，央行和银保监会将首套住房商业性个人住房贷款利率下限下调20bp。房地产利率下限下调是一个重要信号，显示出当前稳楼市的迫切，但若想卖地收入扭转或房地产企稳回升，我们认为政策上需要更大力度的放松。 另外，当前由于政府减税退税政策叠加疫情下核酸检测等公共健康的费用支出，我们预计，为了弥补后续财政收入上的缺口，今年存在发行特别国债的可能性，用途或将向受疫情冲击严重的行业倾斜，并以稳定就业为导向。 风险提示：国内宏观政策改变，财政政策不达预期，信用事件集中爆发，新冠疫情集中发生。 1.财政收入因政府退税下降严重 1-4月份，全国一般公共预算收入累计值为74239亿元，同比增速为-4.8%，前值为8.6%，大幅下滑了13.4个百分点。其中，全国税收收入为62319亿元，同比增速为-7.6%，非税收入为11974，同比增速为13.4%。 另外，4月全国一般公共预算收入当月值为12256亿元，同比增速为-41.34%，而前值为3.42%，下滑了近44个百分点，其中，4月全国税收收入为9867亿元，同比增速为-47.31%，非税收入为2389亿元，同比增速为10.3%。 图1：全国一般公共预算收入累计值和累计同比 图2：全国一般公共预算收入当月值和同比 无论从1-4月累计值和4月单月值来看，全国一般公共预算收入均出现较大程度下滑，且税收收入下滑更严重，我们认为，当前财政收入增速大幅下滑首先是由于疫情对国内生产和居民生活、消费造成冲击，影响了税收收入；另外一个重要因素是政府减税退税导致。据统计，如果扣除留抵退税因素，1-4月全国一般公共预算收入同比增长为5%，而当前口径为-4.8%，税收收入同比增长为3.7%，当前口径为-7.6%。可见，政府为中小企业帮扶纾困所给予的退税政策在较大程度上制约了政府的财政收入，使得收入在一季度的基础上继续下滑。其实这项原因我们在一季度的财政分析报告《增速下降的收入，加快的支出》中已经提到，但当时只是效果初显而已。 另外，减税退税导致财政收入下滑这一点还可以从地方政府的数据中也得到印证。据统计，1-4月，深圳一般公共预算累计收入为1309.8亿元，下降12.6%，且4月份单月收入同比增速下降44%，其中主要原因就是深圳遵循国家层面的增值税优惠、企业所得税优惠和深圳“惠企30条”涉税优惠政策，为5.94万户市场主体“输血”超过240亿元，总落地税费优惠多达372亿元。 2.财政支出有倾斜 1-4月，全国一般公共预算支出为80933亿元，同比增速为5.9%，前值为8.3%，有小幅程度的下滑趋势。其中，4月当月为17346亿元，同比增速为-1.96%，与前值10.4%相比大幅下滑。 图3：全国一般公共预算支出累计值和累计同比 图4：全国一般公共预算支出当月值和当月同比 从分项来看，财政支出的各项在4月单月均出现萎缩。无论是教育、科学技术、文化旅游还是节能环保、城乡社区事务均受到影响，唯独卫生健康和农林水事务的支出在增长（当月同比分别为12.5%和28.36%，前值为9.04%和14.03%），我们认为卫生健康的支出增长主要与疫情下的核酸检测等支出相关，而农林水事务与当前政府在农业领域的加大投入主基调相映衬。另外，由于政府减税退税等原因，收入的下滑也制约了财政支出的强度，也在一定程度上体现了政府要过“紧日子”。 图5：全国一般公共预算支出多数分项下降 图6：卫生健康和农林水事务同比回升 3.卖地收入扭转需加大房地产政策 1-4月，全国政府性基金收入累计值为17565亿元，同比增速为-27.6%，前值为-25.6%，增速下滑2个百分点；全国政府性基金支出累计值为31488亿元，同比增速为35.2%，前值为43%，下滑近8个百分点。 图7：全国政府性基金收入累计值和同比 图8：全国政府性基金支出累计值和同比 当前全国政府性基金收入持续下滑的原因仍然是卖地收入的下滑，这一点毋庸置疑，且截止4月，全国商品房销售面积和销售额仍处于两位数的负增长。可以看到，从去年下半年以来，房地产销售和投资就处于下降通道之中，当前又叠加疫情问题，使得房地产的境况更为严重，几乎已与2020年3月份疫情发生时相当。另外，从我们的专题报告《国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均》中也显示，一季度22城首轮土拍的结果仍然是土地成交面积下滑，且国企拿地比例较高，但民企参与度较少，制约着房地产平稳健康发展的主基调。 为了应对房地产销售、投资下滑和卖地收入的下滑趋势，5月15日，央行和银保监会将首套住房商业性个人住房贷款利率下限下调20bp。我们认为，这次出台的房地产政策较为重磅，对刺激商品房需求具有一定提振作用，也符合我们之前提出的“完成5.5%GDP目标需进一步放松房地产政策和货币政策”的判断。房地产利率下限下调是一个重要信号，显示出当前稳楼市的迫切，但若想卖地收入扭转或房地产企稳回升，我们认为政策上需要更大力度的放松。 图9：房地产销售面积继续下滑 图10：房贷利率降低有助于促进商品房销售 从统计局公布的4月份经济数据和上周公布的金融数据表明，当前中国经济在疫情影响下确实遇到了较大的困难，金融信贷不济，居民中长期贷款负增长，消费、投资、工业增加值也在下滑。但我们要看到这些冲击主要是受疫情制约的短期现象，中国经济长期向好的基本面没有改变，后续随着疫情的结束以及上海等地的有序复工复产，宽信用仍然可期。 另外，当前由于政府减税退税政策叠加疫情下核酸检测等公共健康的费用支出，我们预计，为了弥补后续财政收入上的缺口，今年存在发行特别国债的可能性，用途或将向受疫情冲击严重的行业倾斜，并以稳定就业为导向。 4.风险提示 国内宏观政策改变，财政政策不达预期，信用事件集中爆发，新冠疫情集中发生。