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欧盟制裁悬而未决,俄罗斯供应前景不确定性较高

2022-05-18安紫薇东证期货羡***
欧盟制裁悬而未决,俄罗斯供应前景不确定性较高

能源化工重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。[Table_Title]欧盟制裁悬而未决,俄罗斯供应前景不确定性较高[Table_Rank]走势评级:原油:震荡报告日期:2022年5月18日[Table_Summary]★欧盟制裁悬而未决,俄罗斯发货量暂平稳欧盟制裁目前仍处于悬而未决的状态。匈牙利等国对俄油的依赖程度较高是目前欧盟达成一致的最大阻力。4月俄罗斯原油发货量不降反增,得益于价格优势吸引到亚洲买家以及有长约的欧洲买家提前采购。贸易流调节可能受运距延长和运能限制,一旦欧盟对俄罗斯石油禁运落地,中期来看俄罗斯出口仍然面临被动下降的局面。美国和欧洲的商业原油库存在4月末较2月低点上升约3200万桶,美国SPR库存下降置换为商业库存,并开始向全球其他地区出口,贸易流变化和美国SPR的持续释放,短期内缓和了原油供给端的紧缺。★中国需求预期改善,高通胀担忧持续中国市场需求预期将逐渐修复,上海疫情逐步得到控制并开始推进复工复产,但“清零政策”对出行需求仍然有一定限制,因此预计国内需求将见底反弹,恢复尚需时日。伴随着欧美汽柴油延续去库存的趋势,裂解价差大幅上升。海外终端需求尚有韧性,但边际出现一定的转弱迹象。★投资建议原油市场维持多空因素交织的状况,俄罗斯供应下降风险未完全消除,欧盟制裁若落地将加剧供给短缺的预期,并给油价带来风险溢价。中国需求预计见底回升,海外成品油库存持续下降表明通过挤出需求实现再平衡还没有实现。短期来看,地缘冲突作为支撑,油价大幅下跌风险相对有限,多空博弈将导致价格波动加剧,预计油价维持震荡偏强趋势。★风险提示地缘冲突升级将导致油价上行风险显著上升。[Table_Analyser]安紫薇高级分析师(能源化工)从业资格号:投资咨询号:F3020291Z0013475Tel:8621-63325888-1593Email:ziwei.an@orientfutures.com主力合约行情走势图[Table_Report]热点报告——原油 能源化工-原油-热点报告2022-05-182期货研究报告【行业研究】1、欧盟制裁悬而未决,俄罗斯发货量暂平稳原油价格经过上周初的大幅下跌后修复失地,Brent回到110美元/桶以上水平,价格维持高波动,对俄罗斯的供应担忧以及全球市场风险偏好下降导致油价处于多空博弈状态。俄乌冲突至今,欧洲大陆与俄罗斯切断能源联结的预期持续影响市场,冲突前,欧洲进口俄罗斯原油约250万桶/天,其中大概80万桶/天是通过管道进口。欧盟在5月初提议在今年内分阶段禁运俄罗斯原油和石油产品,目前由于匈牙利的公开反对,仍处于悬而未决的状态,媒体报道欧盟官员将继续说服匈牙利并在5月份落地制裁。匈牙利、捷克、斯洛伐克等国进口俄罗斯原油的规模虽然不大,但依赖程度较高,且当地炼厂与俄罗斯管道直接相连,寻找替代资源的难度会增加。为争取匈牙利等国的同意,欧盟制裁提案中有意给这些国家一定的时间豁免,匈牙利缓冲期延长到2024年底,捷克和斯洛伐克至2024年中。从进口量来看,德国、荷兰是2021年进口俄罗斯石油较多的国家,但依赖程度在30-35%左右,降低依赖的难度相对偏低。欧盟提案需所有成员国一致同意后才能生效,因此说服高依赖度国家是目前最大的阻力。媒体报道美国财政部官员表示,计划在七国集团(G7)金融会议上提议,欧洲国家对俄罗斯石油征收关税,作为直接石油禁运的更快替代方案,目的是保持俄罗斯对市场的供应,限制价格飙升,同时限制出口给俄罗斯带来的收入。从对俄罗斯出口的影响程度来看,禁运对出口的限制程度要大于关税。俄罗斯对欧洲的出口未来仍面临下滑,但幅度不及采取禁运,改为征收关税可能仍然无法避免欧洲能源成本的上涨。图表1:欧盟俄罗斯原油进口量(2021)图表2:Druzhba管道进口量资料来源:Vortexa资料来源:Transneft 能源化工-原油-热点报告2022-05-183期货研究报告以目前西方国家对俄罗斯的制裁程度,对俄罗斯原油发货量的影响暂有限,根据路透的船期数据,4月俄罗斯原油发货量不降反增。分流向来说,对西北欧发货量的降幅是最明显的,但是对南亚和地中海地区的发货增长明显,对北亚的发货略微下降,主要是日本和韩国方向的下降,对中国的发货量平稳略有增加。南亚的增幅主要依靠印度的贡献,价格吸引力导致印度的采购显著增加。另外,有长约的欧洲买家在面对断供风险的情况下提前采购导致向欧洲某些区域的发货量增加。这可能成为未来短时间的趋势,制裁预计有半年左右的缓冲期,贸易流调节能够起到缓冲作用。从目前趋势来说,俄罗斯向亚洲的发货增加,美国向欧洲的出口增加,是已观测到的贸易流变化。这些调节的一个特点是运输时间较传统贸易流延长,俄罗斯部分港口去印度的单程船期在30天以上,而去欧洲约10天左右,因此,产地和消费地的错配,以及运力瓶颈都可能会限制未来贸易量调节的空间,俄罗斯石油出口面临被动下滑风险。若欧盟对俄罗斯石油禁运最终落地,将加剧全球供给偏紧的局面。从库存的角度,美国和欧洲的商业原油库存在4月末较2月低点上升约3200万桶,主要的增幅出现在欧洲。IEA成员国按计划开始释放石油战略储备,美国全部为原油,欧洲70%为成品油。5月第一周美国SPR库存比2月末水平下降3,500万桶左右,其他已知的释放包括韩国释放230万桶原油,德国和法国合计释放640万桶中间馏分油。美国SPR库存下降置换为商业库存,并开始向全球其他地区出口,特别是向欧洲市场流出,从周度数据来看,美国原油出口量已经接近历史高点。贸易流变化和美国SPR的持续释放,短期内缓和了原油供给端的紧缺。图表3:俄罗斯原油海运发货量变化图表4:美国周度原油出口量(4周移动平均)资料来源:Refinitiv,东证衍生品研究院资料来源:EIA 能源化工-原油-热点报告2022-05-184期货研究报告图表5:美国和欧洲原油库存图表6:美国SPR库存资料来源:EIA,Euroilstock,东证衍生品研究院资料来源:IEA2、中国需求预期改善,高通胀担忧持续中国市场需求预期将逐渐修复,上海疫情逐步得到控制并开始推进复工复产,预计6月开始全面恢复正常生活秩序。全国范围内仍有散发疫情,在“清零政策”下,短期内各地完全放松管控的可能性较小,对出行需求仍然有一定限制。因此预计国内需求将见底反弹,但恢复尚需时日。全球持续的通胀压力导致市场对需求下滑的担忧加剧。近阶段,成品油市场的紧缺程度胜于原油,尽管不同市场间的分化较明显。美国和欧洲汽柴油裂解价差在俄乌冲突以来大幅上升至历史新高的水平,与之相对应的是欧美汽柴油延续去库存的趋势,截止4月末显著低于2015年以来水平。造成库存下降的原因主要是炼厂的供给增长慢于终端需求恢复。欧美炼油产能在疫情后出现下降导致现阶段原油加工量虽因高利润而持续回升,但仍偏低于2019年水平,而道路出行需求已接近疫情前。跟踪美国和英国汽柴油高频需求数据发现,美国自3月中旬以来消费量出现边际下滑,4月至5月初偏低2019年同期约80万桶/天,英国基本维持在2020年一季度平均水平上下波动,传统消费旺季临近,以及基本面现状表明海外终端需求尚有一定韧性。成品油价格的强势对终端需求的负面影响预计将持续,最终可能通过挤出需求来调节供需平衡和缓解通胀压力,去库意味着通过挤出需求再平衡还没有实现。 能源化工-原油-热点报告2022-05-185期货研究报告图表7:美国汽柴油裂解价差图表8:欧洲汽柴油裂解价差资料来源:Bloomberg资料来源:Bloomberg图表9:美国和英国汽柴油消费图表10:美国和欧洲汽柴油库存资料来源:EIA,BEIS资料来源:Bloomberg3、投资建议原油市场维持多空因素交织的状况,俄罗斯的供应暂平稳,但风险未完全消除,欧盟制裁若落地将加剧供给紧张的预期,并给油价带来风险溢价。中国疫情好转将促使需求预期修复,海外成品油库存持续下降表明终端需求尚有一定韧性,但全球高通胀对需求的 能源化工-原油-热点报告2022-05-186期货研究报告负面影响将持续,最终实现平衡可能需要挤出需求。短期来看,地缘冲突作为支撑,油价大幅下跌风险相对有限,多空博弈将导致价格波动加剧,预计油价维持震荡偏强趋势。4、风险提示地缘冲突升级将导致油价上行风险显著上升。 能源化工-原油-热点报告2022-05-187期货研究报告【行业研究】期货走势评级体系(以收盘价的变动幅度为判断标准)走势评级短期(1-3个月)中期(3-6个月)长期(6-12个月)强烈看涨上涨15%以上上涨15%以上上涨15%以上看涨上涨5-15%上涨5-15%上涨5-15%震荡振幅-5%-+5%振幅-5%-+5%振幅-5%-+5%看跌下跌5-15%下跌5-15%下跌5-15%强烈看跌下跌15%以上下跌15%以上下跌15%以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年,是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司,注册资本金23亿元人民币,员工近600人。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售等业务,拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和上海国际能源交易中心会员资格,是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司,上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际(新加坡)私人有限公司三家全资子公司。东证期货以上海为总部所在地,在大连、长沙、北京、上海、郑州、太原、常州、广州、青岛、宁波、深圳、杭州、西安、厦门、成都、东营、天津、哈尔滨、南宁、重庆、苏州、南通、泉州、汕头、沈阳、无锡、济南等地共设有33家营业部,并在北京、上海、广州、深圳多个经济发达地区拥有134个证券IB分支网点,未来东证期货将形成立足上海、辐射全国的经营网络。自2008年成立以来,东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨,坚持市场化、国际化、集团化的发展道路,打造以衍生品风险管理为核心,具有研究和技术两大核心竞争力,为客户提供综合财富管理平台的一流衍生品服务商。 能源化工-原油-热点报告2022-05-188期货研究报告分析师承诺安紫薇本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由上海东证期货有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外,绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。本